| 边泉水宏观与政策求真堂 | 如何看待7月制造业投资回升？ | ■7月制造业投资上升对固定资产投资形成支撑。7月统计局公布的经济数据中，固定资产投资累计同比小幅下滑0.1%，主要拖累来自基建和房地产投资，分别下滑0.1%和0.3%，但制造业投资上升0.3%对投资形成支撑。其实，从4月以来，制造业投资已连续4个月企稳，累计同比由2.5%上升至3.3%；其中，2.5%也是近10年的增速低点。从分项来看，制造业投资回升原因在于计算机通信设备等高新技术产业投资增加以及石油加工等传统制造业投资仍处于高位。具体来看，高新技术产业整体呈现上升趋势，其中化学原料上升0.1%至9.4%，计算机、通信设备上升2%至10.5%，仪器仪表上升4%至18.2%。装备制造业投资整体累计同比仍然为负，其中金属制品（-5.2%）、运输设备（10.4%）、电气设备（-7.5%）；通用专用设备整体保持稳定；轻工业整体除烟草投资有所增加以外，食品、饮料、服装等投资整体呈下行趋势；而传统制造业方面，石油化工上升4.7%至11.6%，黑色金属冶炼累计同比37.8%维持高位。从制造业投资占比较大的前八个行业来看，化学原料、计算机通信设备、汽车制造有所上升，专用设备和农副食品加工保持稳定，而通用设备、非金属矿物制品以及电气制造业小幅下滑。从行业来看，黑色冶炼投资逐渐减弱但绝对值仍处于高位，而石油化工、化学原料以及计算机通信设备进入投资高峰期，将对制造业投资形成支撑。历史数据表明，制造业建设周期一般两年左右，但不同行业建设投资周期进度不同。非金属制品与黑色冶炼投资开始于2018年1季度，现阶段将逐渐减弱，但受益于国内基建增速回升，黑色系设备投资仍维持高位；而石油化工和化学原料投资开始于2018年三季度，现阶段正处于建设上行期；因此从传统制造业来看，部分行业仍处于设备更新和建设中。而对于高新技术产业投资来说，化学原料仍处于上升期，而计算机通信设备投资受益于5G建设仍有上升空间，这将对制造业投资形成一定支撑。另一方面，7月首提“稳定制造业投资”、“引导金融机构增加对制造业和民企中长期贷款”，说明政策对于制造业或将给予了较大支持力度，叠加下半年企业盈利逐渐企稳，制造业投资将有所改善，预计全年制造业投资累计同比在3-5%。 ■中观层面，8月生产边际改善。从需求来看，8月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌；8月100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比由跌转涨；8月乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从生产来看，8月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；全国高炉开工率均值同比由跌转涨。从价格来看，8月以来原油、钢铁、水泥和煤炭价格均值下跌，有色价格均值上升，预计8月PPI环比为负，PPI同比跌幅扩大；8月以来猪肉、蔬菜价格均值上涨，水果价格均值下跌，预计CPI环比涨幅收窄，CPI当月同比高位回落。 ■金融市场方面，资金价格上升，债券收益率分化，全球股市分化，工业品价格分化。货币市场方面，上周央行净投放资金3170亿元。资金价格上升，资金面有所收紧。债券市场方面，到期收益率分化，期限利差整体收窄，信用利差收窄。外汇市场方面，美元指数上涨，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格分化。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。 |
| CITICS宏观研究 | 经济放缓略超预期——2019年7月经济增长数据点评 | ▌工业：内外需求偏弱，工业回落程度超预期。2019年7月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，较前值大幅回落1.5个百分点，超出市场预期（6%），在6月单月明显回升后重回低位水平。分析来看，制造业工业增加值拖累较为明显，较前值回落了1.7个百分点。重点制造业子行业当中，7月单月通用设备制造业增长0.7%，专用设备制造业增长4.0%，汽车制造业下降4.4%，三项增速均显著弱于前值，内需及外需的走弱均对工业增加值产生了负向影响。今年以来，工业增加值数据出现了明显季末冲高的特征，3月和6月均明显走高，而后续月份均有明显回落。我们认为短期内工业将继续承压，但预计后续运行中枢应逐步回升至接近6%的增速水平。 ▌投资：基建投资仍不理想。固定资产投资方面，2019年1-7月全国固定资产投资（不含农户）增长5.7%（前值5.8%），环比回落，其中地产和基建增速放缓（较前值放缓0.3和0.04个百分点），而制造业投资微升（较前值加快0.3个百分点）。我们认为制造业投资的持续低位运行表明实体经济的复苏动能尚未显著恢复，尽管有融资端收紧的影响，但在竣工加快的逻辑下，地产投资三季度内仍将维持较强韧性。而基建方面，在去年低基数的水平下，7月增速仅为2.9%，也凸显了基建融资端的压力。分析看，对公贷款增速的放缓、地方政府融资监管的约束以及中央预算内支出空间的减少均对基建的回升形成制约。但伴随近期专项债新规等落地，我们对后续基建投资并不悲观。落到对整体固定投资增速判断，预计后续增速仍将基本维持在现阶段6%的水平。 ▌消费：短期扰动导致零售数据忽上忽下，但增长中枢仍然平稳。7月份社会消费品零售总额同比增长7.6%（前值为9.8%，去年同期为8.8%），限额以上单位消费品零售额同比增长2.9%（前值为9.7%，去年同期为5.7%）。总体看，受到汽车前期促销的影响，汽车消费需求被提前透支导致单月消费增速回落19.8个百分点，“618”促销的透支及油价的波动也拖累了部分可选消费增长回落。从1-7月累计增速来看，实际消费需求并没有显著回落。我们认为受到经济增长放缓、居民负债走高等因素的影响，今年全年社消增速中枢会下移，但受到减税降费的效应逐步显现的支撑，并不会大幅回落，预计增长中枢仍然平稳。 |
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