| 边泉水宏观与政策求真堂 | 进出口边际改善，可持续吗？ | 数据：美元计价下，7月出口同比3.3%（前值-1.3%），进口同比-5.6%（前值-7.4%）。 人民币计价下，7月出口同比10.3%（前值6.0%），进口同比0.4%（前值-0.4%）。 1、7月出口当月同比由负转正，主要原因在于对欧盟出口回升，但整体趋势难言改善。全球需求整体走弱背景下，我国7月出口当月同比由负转正，主要原因在于7月我国对欧盟出口回升。我国PMI新出口订单与出口交货值边际改善同样支撑7月当月出口上行。但从累计同比来看，7月出口累计同比0.6%，依然处于较低位置，表明出口虽有所回暖但整体依然偏弱。7月全球PMI收缩加剧意味着全球需求下行趋势持续，未来出口将继续下行。从国别来看，我国对美国出口同比-6.5%（前值-7.8%）跌幅收窄，对欧盟出口同比6.5%（前值-3.0%）大幅转正，对日本出口同比-4.2%（前值2.3%）由正转负。分贸易方式来看，一般贸易出口同比6.2%（前值-1.5%），来料加工贸易同比收窄至-6.8%（前值-4.4%）。分商品类别来看，劳动密集型产品以及机电产品出口金额当月同比转正，钢材和高新技术产品出口金额当月同比收窄。 2、7月进口当月同比跌幅持续收窄，边际上有所改善，但整体依然较弱，主要原因在于国内需求不振。7月PMI进口收缩区间内上行至47.4（前值46.8）与进口数据相印证，从累计同比看，7月进口累计同比-4.5%（前值-4.3%）持续下滑，表明国内需求仍弱。从进口国别上看，7月我国对不同国家进口金额整体较6月有所改善，但依然较弱，其中对美国进口当月同比收窄至-19.09%（前值-31.44%）；对欧盟进口同比-3.35%（前值8.55%），由负转正；对香港进口19.95%(前值13.49%)，较上月同比继续上升。从不同商品的进口金额来看，原油同比回落，铁矿石同比继续上升，铜材、金属加工机床、谷物以及大豆同比跌幅收窄，汽车同比大幅转负。 3、进出口边际改善，可持续吗？我们预计，未来在全球需求下行的影响下，进出口同比仍趋于下行。但国内政策调整将部分对冲国内需求下行，因此进口将好于出口，净出口对GDP贡献边际下降。未来看，出口方面，随着下半年全球经济增速进一步下滑，海外需求走弱将导致出口继续下滑；此外，3000亿商品关税将对出口形成较大负向贡献，预计未来出口累计同比将逐渐降至负区间。进口方面，当前进口整体处于弱势，主因在于国内需求疲软，但下半年随着我国经济政策的积极调整（减税降费、降准降息等）将部分对冲经济下行压力，叠加企业盈利企稳整体拉动国内需求，进而对进口形成支撑。整体而言，未来进出口同比增速仍趋于走弱，但节奏可能较上半年略有不同。下半年，我们认为“进口将好于出口”，从而带动贸易顺差累计同比增速放缓，叠加国际服务贸易相对刚性的影响，整体来看净出口对GDP的贡献较2019年上半年逐渐下降。 风险提示：1）国内需求下滑过快，拖累进口增速；2）海外市场经济增速放缓幅度超预期，导致海外需求快速下降，影响我国出口。 |
| CITICS宏观研究 | 每周宏观政策一览 | 2019/8/22019年下半年工作电视会议 会议认为，2019年以来，面对复杂严峻的国内外经济金融形势，进一步增强“四个意识”，坚定“四个自信”，坚决做到“两个维护”，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步加强全系统党的建设，统筹推进金融服务实体经济、防范化解金融风险、深化金融改革，不断扩大金融开放，各项工作迈出坚实步伐，为经济社会持续健康发展大局提供了良好货币金融环境。 一是稳健的货币政策保持松紧适度，加强预调微调和逆周期调控。适时降低存款准备金率，完善“三档两优”存款准备金政策框架，增加再贴现、中期借贷便利和常备借贷便利额度，灵活开展公开市场操作，保持流动性合理充裕。6月末M2同比增长8.5％，比上年同期高0.5个百分点；社会融资规模余额增长10.9％，比上年末提高1.1个百分点。6月份全社会贷款加权平均利率为5.66％，同比下降0.28个百分点。创设并开展央行票据互换操作，以永续债为突破口，推动银行多渠道补充一级资本，缓解资本约束，提高放贷能力。加强政策宣传解读和沟通，积极引导和稳定市场预期。 二是金融对民营小微企业的支持力度持续加大。切实发挥货币金融政策合力，扩大普惠金融定向降准支持范围，放宽小微企业贷款考核标准，普惠小微企业贷款增速达到22.5％，比上年末提高7.3个百分点，高于同期全部贷款增速9.5个百分点。民营小微企业贷款利率总体保持较低水平，贷款平均利率6.82％，同比下降0.58个百分点。民营小微企业融资难融资贵明显缓解。 三是防范化解重大金融风险取得积极成效。坚持全面依法依规，运用存款保险基金，成立存款保险公司，采取收购承接方式，果断牵头接管并依法专业高效处置包商银行严重信用风险，把握好防范系统性金融风险和道德风险的度，最大限度保护存款人和其他客户合法权益，并坚决打破刚性兑付，严肃了市场纪律。稳妥处置化解部分中小金融机构流动性风险。妥善应对输入性风险和金融市场波动，推进建立债券违约快速处置机制，稳妥推动部分重点金融控股集团风险处置，金融风险整体收敛，总体可控。 四是重点领域体制机制改革进一步深化。持续推进利率市场化改革，健全中央银行利率走廊，积极培育贷款市场报价利率（LPR），进一步丰富和完善中央银行价格型调控工具和手段。完善宏观审慎管理框架，推进系统重要性金融机构和金融控股公司监管。加强中央和地方金融监管协调，压实地方金融监管和风险处置的属地责任。 五是扩大金融对外开放成效显著。银行业、证券业和保险业大幅放开市场准入,放开外资企业征信、信用评级、银行卡清算和非银行支付准入。中国股市、债市被纳入主要国际指数，推动“沪伦通”落地，推出以人民币计价的国际原油期货，人民币国际化和跨境使用取得新进展,金融支持“一带一路”建设力度加大。 |
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