核心观点：上半年铁矿石供应缺口扩大支撑价格大幅抬升，下半年供需平衡下矿价底部仍有支撑，但谨防需求减弱带来的价格回调

引言

2019年上半年铁矿石价格在消息面及基本面带动下持续上涨。供应方面，受到巴西矿难事故、澳洲飓风以及矿区事故影响，四大矿山中除FMG外其他均对年度产量目标进行了调整。同期，国内钢厂铁矿石需求量节节升高，供需面的双重作用下，铁矿石港口库存自4月以来连续11周去库，去库速率远超前期，其直接影响铁矿石价格走势。Mysteel青岛港62%澳粉港口现货价格由年初时571元/吨上涨到859元/吨，涨幅50.4%；同期，Mysteel62%澳粉指数自75.2美元/吨上涨到117.05美元/吨；涨幅55.7%。下半年，矿山处于传统生产旺季，且受到高利润的驱动,国内外矿山在积极筹备复产，下半年供应情况较上半年有所缓和；此外，伴随着近期市场的错峰限产政策以及下半年的采暖季限产等政策因素，钢厂限产力度略大于上半年，综合来看铁矿石供需面开始缓和，价格或呈前高后低走势，全年均价预估90美金。

一、价格：上半年价格阶梯式上涨 下半年价格有回调风险

数据来源：钢联数据

上半年Mysteel62%澳粉指数均价91.5美元，较去年下半年上涨22.1美元，涨幅31.8%，为2015年以来的最高值，价格走势主要分为四个阶段。第一阶段，一月份因钢厂春节前补库促使现货价格缓慢上涨，青岛港62%澳粉港口现货价格指数从571元/吨到645元/吨，涨幅13%；第二阶段为1月底巴西矿难事故，铁矿石价格突破前高至680元附近，但是情绪缓和下来后，受春节淡季影响价格有所转弱；第三阶段为3月下旬澳洲飓风影响铁路运输，最终导致两拓下调全年产量目标，港口现货价格从625元/吨涨至676元/吨，涨幅为8%；第四阶段因前期事故影响逐渐体现，到港始终低位运行，而需求则屡创新高，港口库存持续去库作用下，现货价格指数也从675元/吨上涨至859元/吨，涨幅27.3%。

二、基本面回顾

一、供应端：上半年受到多重因素影响 进口矿供应量大幅回落

（一）四大矿山产量

数据来源:四大矿山财报（2019Q2为预估值）

2019年第一季度中，据四大矿山财报结果显示，除FMG的产量微增外，其余三大矿山产量不同程度下降。其中，VALE结束年终冲量后本身产量有回落趋势，再叠加突发的尾矿坝事故影响，产量降幅最为明显，一季度产量7287万吨，环比下降2182万吨，降幅27.8%。力拓产量及BHP分别受到飓风影响，一季度产量7600、6361万吨，分别下降1058、191万吨；FMG产量相对稳定，一季度生产4300万吨，环比略有增加。

二季度四大矿山产量数据暂未公布，但根据官方财年产量目标及历年季度产量占比来推算，Mysteel预估二季度VALE产量6385万吨，环比减少902万吨；力拓产量8000万吨，环比增加400万吨；BHP产量6903万吨，环比增加542万吨，FMG产量4000万吨，环比减少300万吨。

整体而言，上半年四大矿山产量总计5.08亿吨，环比去年下半年减少8695万吨，同比减少6169万吨。

（二）全球铁矿石发运

数据来源：Mysteel铁矿石运量数据

据Mysteel全球铁矿石船舶监测系统统计，上半年全球铁矿石发运总量7.3亿吨，其中，四大矿山发运总量5.04亿吨，环比减少7791万吨，同比减少4873万吨，与产量的降幅相匹配，但是减量略微小于产量数据。主要是由于巴西尾矿坝事故发生后，矿山以降低港口库存维持铁矿石的发运量，直至一月以后矿区主要发运港口的发运量才出现明显减少，故整体发运尽量略微小于产量数据。

表一：四大矿山1-6月份发运量及发往中国情况（万吨）

（三）中国铁矿石到港量分析

数据来源：Mysteel铁矿石到港数据

今年上半年，中国铁矿石到港量出现较大降幅。海关数据统计1-5月份中国铁矿石进口总量4.25亿吨，同比减少2201万吨。Mysteel统计1-5月份中国铁矿石到港4.13亿吨，同比减少3052万吨，减量略大于海关总署。1-6月份预计到港总量4.83亿吨，同比减少5220万吨。

分国别来看，巴西矿到港量受到前期事故影响，降幅最为明显，上半年共计到港8836万吨，环比减少4505万吨，同比减少2104万吨。澳洲到港量亦出现回落，到港总量3.36亿吨，环比减少2982万吨，同比减少1355万吨。非主流矿山在高利润刺激下有部分增产，上半年到港量5757万吨，环比增加952万吨，不过目前供应增量相对有限，同比仍有1760万吨减量。

（四）中国铁精粉生产情况回顾

今年上半年，国家统计局公布的前5月原矿累计产量2.09亿吨，同比增加3.7%，原矿产量在5月加速提升，主要是因为东北、华北、华东区域的增产。Mysteel统计1-6月国内铁精粉产量1.29亿吨，同比增加608万吨，涨幅4.9%，与原矿变化趋势基本一致；按照Mysteel预估2019年国内铁精粉产量增加1200-1500万吨，而铁精粉上半年同比增量608万吨，国内矿山在一、二月因为季节性因素等有一定减量，增量主要集中在后四个月，随着VALE事故的发生，国内矿山利润较好，矿山生产积极性提高，技术改进后生产更规范，叠加限产政策没有采取“一刀切”政策，而是进行针对性的环保检查，矿山开工率走高，产量大幅上涨。后半年伴随着新增产能以及矿山复产，产量将持续提升。

综上而言，上半年国内外铁矿石供应总量共计6.12亿吨，环比减少8100万吨，同比减少4700万吨，总体供应情况处于近3年低点。

二、需求端：钢厂产能利用率稳步提升 铁水产量五月份达到峰值

（一）中国生铁产量月度走势分析

数据来源：Mysteel247家样本钢厂高炉开工率

今年上半年，铁矿石需求量呈现超预期增长.国家统计局数据1-5月份全国生铁产量3.34亿吨，Mysteel247家样本钢厂1-5月份生铁产量3.36亿吨，月度走势与统计局一致；上半年预计铁水产量4.07亿吨，折合铁矿石需求量6.52亿吨，同比增加2540万吨，增幅4.1%。铁水产量自2月份起止跌转升，并于5月份达到7280万吨，创下历史单月新高水平。

从时间上来看，一季度全国铁水产量同比去年增加666万吨；二季度生铁产量同比进一步增加921万吨。主要因钢厂环保设备陆续齐全，限产对钢厂生产影响逐渐减小，且二季度环保限产力度低于去年。从区域来看，华北地区生铁产量同比增加1079万吨，其中河北省产量同比增加861万吨，天津市增产267万吨；华东地区同比增加315万吨，其中江苏省由于徐州未同去年一样停产，产量同比增加216万吨。两省一市增产占全国增量的80%。

（二）中国铁矿石疏港量回顾

数据来源：Mysteel中国45港铁矿石库存

上半年中国45港铁矿石疏港总量自二月份开始逐步走高，于5月份达到疏港峰值，与铁水产量走势一直。上半年中国45港疏港总量4.96亿吨，同比上涨2606万吨，幅度5.5%。从增幅来看，略微有些差距，主要因为港口铁矿石的疏港量不仅仅受到钢厂生产节奏及内外矿的性价比影响，还受到节前节后补库以及港口疏港环境影响。

综合来看，上半年中国铁矿石需求总量共计6.52亿吨，环比增加2540万吨。铁矿石需求量迎来了钢厂去产能后的首次超幅度增长。

三、库存端：港口库存连续去库 钢厂库存低位运行

数据来源： Mysteel中国45港铁矿石库存

在上半年整个供应偏紧需求放量的背景下，港口铁矿石库存自4月开始大幅去库，截止6月17日，已经连续去库11周，累计去库3091万吨，库存总量跌破1.2亿吨至1.17亿吨。港口铁矿石库存可用天数亦由60天高位回落至目前40天的绝对低位。

数据来源： Mysteel64家样本进口烧结粉矿库存

钢厂库存方面，受到高昂的矿价抑制，补库积极性差，Mysteel64家样本钢厂进口烧结粉矿库存在1600万吨附近波动，目前钢厂仍采取少量多次采购策略，以规避价格大幅波动带来的风险。同样钢厂库存可用天数也由年初时平均30天下降至26天附近，处于偏低位置。

从区域划分来看，南方可用天数降幅最为明显，目前可用天数42.59天 ，今年平均49.49天；主要是受到两方面影响，第一是南方钢厂多以海漂资源采购为主，今年上半年海漂资源长期倒挂港口现货，性价比有所缺失。第二是因为港口现货价格过高，而南方国产精粉产量较为充裕，钢厂国内精粉用量提高后，对进口矿需求的依赖程度稍有减弱，补库情绪有所变差。

三、下半年市场展望

（一）全球铁矿石供应

上半年全球主要国家铁矿石产量均未完成年度计划值的50%，在没有特殊因素考虑下，下半年各大矿山产量压力较大，此外随着目前铁矿石价格长期位于100美金附近，给予了非主流矿山更多的复产可能性，据了解，部分关停矿山已经计划于下半年开始生产。

国内方面同样受到利润因素驱动，大矿山扩产，小矿山积极申请复产，并且还有部分因为资金紧缺关停的矿山积极寻求投资，进行复产准备。

（二）Mysteel铁矿石供需平衡表

表二：Mysteel半年度铁矿石供需平衡表（万吨）

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