| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| CITICS宏观研究 | 经济短期出现反复——2019年4月经济增长数据点评 | 核心观点 4月数据显示，实体经济在一季度企稳后再现反复，投资、消费环比均明显走弱。其中，工业增加值4月同比增长5.4%，增速环比较大程度回落3.1个百分点；1-4月制造业投资增速仅为2.5%，降幅明显；而4月社消增速亦放缓至7.2%，创2003年以来最低值。向后看，内外压力下，逆周期调节料在4月的“暂缓”后将再度加力，预计实体经济5-6月的表现将显著好于4月。 事项 2019年5月15日，国家统计局发布2019年4月经济增长数据。2019年4月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速比3月份回落3.1个百分点，比1-2月增加0.1个百分点；4月全国固定资产投资（不含农户）155747亿元，同比增长6.1%，增速比1-3月份回落0.2个百分点；1-4月份，社会消费品零售总额128376亿元，同比增长8.0%，增速比1-3月份回落0.3个百分点；1-4月份，全国房地产开发投资34217亿元，同比增长11.9%，增速比1—3月份提高0.1个百分点。 摘要 ▌工业：增值税扰动效应消退，工业增加值增速快速回落。2019年4月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较前值大幅回落3.1个百分点，低于市场预期（6.5%），基本回到了年初（1-2月）的增长水平（5.3%）。从月度环比增速来看，经季节调整后，4月增速降至0.37%，环比较3月降0.63个百分点。其中，制造业同比增长重返底部，汽车行业的低景气和4月出口的减少均继续影响制造业表现。从重点制造业子行业看，汽车制造业工业增加值重回负增长区间，1-4月累计增速降至-1.1%，预期汽车制造业投资的负增速或持续至下半年。而在其他高附加值的制造业子项上，计算机、通信和其他电子设备制造业表现较为亮眼，增速达12.4%，环比有所加快，但其余分项均明显回落，整体工业表现低于预期，我们认为4月起增值税率调降3个百分点的扰动影响为主要因素，再叠合实体经济需求的小幅回落，使得3月“冲高”而4月“突降”。 ▌投资：房地产投资增速维持高位，但制造业下滑明显。固定资产投资方面，2019年1-4月全国固定资产投资（不含农户）增长6.1%（前值6.3%），环比小幅回落，但仍有支撑，房地产投资为主要贡献项。分三大行业来看，受企业盈利减少、出口增速下滑及部分行业景气周期（如汽车等）的共同影响，制造业投资仍然继续下滑，1-4月累计增速仅为2.5%，降幅显著；基础设施建设投资继续保持平稳，温和增长，增速较1-3月持平，累计增速为3%；而房地产开发投资增速继续保持高位增长，同比增长11.9%，增速比1-3月份提高0.1个百分点。综合看，制造业仍然偏冷，而地产帮助托起了固定资产投资增速。我们认为房地产市场短期内仍有支撑，地产投资增速在5-6月仍有望保持较好增速水平，能够帮助固定资产投资的企稳，但下半年的持续支撑能力或将有限，土地购置的下降将成为拖累这一分项放缓的主要因素。 ▌节假日因素叠加消费需求偏弱促使消费增速大幅回落。2019年4月，社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%（实际增长5.1%，前值为8.7%，去年同期为9.4%），为2003年5月以来的最低值。限额以上单位消费品零售额11120亿元，增长2.0%（前值为5.1%，去年同期为7.8%）。总体看，社消增速下行有节假日因素的影响，今年新增“五一”小长假不仅使得居民消费后移，同时由于节日错位使得今年4月节假日较去年少2天，一定程度拖累消费。但除此之外，消费同比和环比的大幅回落也能看出整体需求仍然偏弱。向后看，预计5月受益于小长期消费将出现好转。更重要的是随着外部环境不确定性上升，国内增长动能将有望成为政策主要的关注点。预计促进居民增收和鼓励消费的政策可能会加速出台落地推动后续消费增长。 |
| 长江宏观固收 | 通胀又增新变量 | 报告摘要 热点分析：水果涨价或与供给收缩等有关，进一步加大中短期CPI上行压力 近期，水果价格快速、大幅上涨引发关注，市场对CPI通胀的担忧上升。3月以来，水果价格快速上涨，7种重点监测水果均价较3月初上涨25.5%至5月17日的7.59元/千克，显著高于历史同期水平。其中，苹果、香梨等秋季水果，均出现明显的超季节性上涨，富士苹果和香梨涨幅分别达到31.5%和18.5%。 主要产品供给收缩等，推动水果超季节性涨价，或继续支持水果价格在未来一段时间保持高位、甚至进一步上涨。去年上半年，山东、甘肃等地区遭遇冰雹等极端天气，导致苹果、梨等秋季水果欠收、今年存量不足；结合经验来看，供给收缩或仍将延续一段时间，支持水果价格在5、6月份保持高位、甚至继续上涨。近期苹果期货的升水扩大，或反映市场对未来水果涨价还存在一定预期。 猪价等推动CPI快速上行背景下，水果超季节性涨价，进一步加大中短期CPI上行压力。伴随猪价影响扩大，CPI进入快速上行阶段；尽管水果价格在CPI权重不高，水果价格大涨也会对CPI产生显著影响，对4月CPI的拉动即达到0.22个百分点。水果价格超季节性上涨，或加大未来2个月CPI通胀上行压力；综合猪价等影响，预计CPI在年中或达到3%左右，不排除单月超过3%的可能。 债市策略：利率债短期交易的安全边际进一步下降，转债配置价值逐渐显现 宽松预期修正、通胀预期升温下，利率债短期交易的安全边际进一步下降。近期，央行超额续作MLF投放长钱、强调把好货币总闸门，均不支持宽松预期；同时，水果涨价或加大中短期CPI上行压力、推升通胀预期，压制交易行为。 转债配置价值逐渐显现，建议关注存量低价券和新券。近期转债市场跟随权益市场调整，但跌幅远低于后者；转债市场价回落至110元左右、溢价率大幅压缩至20%附近，低价个券增多、风险收益性价比明显提升，攻守兼备特性凸显。 风险提示： 1.海内外经济、政策显著变化； 2.水果、猪肉短期供给波动加大。 |
资讯编辑：王洁 021-26094356
资讯监督：唐晓揽 021-26093210
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
