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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 棚改计划低于预期，商品房销售和基础货币受冲击 | 基本结论 今年棚户区计划改造285万套，低于市场预期。近期财政部发布了《关于下达2019年中央财政城镇保障性安居工程专项资金预算的通知》，今年城镇棚改区计划改造285万套，比2018年实际开工减少341万套。根据2018-2020年棚户区计划改造1500万套估算，市场普遍预期2019年棚户区计划改造400万套左右，最终确定的计划套数低于市场预期。从区域来看，东部、中部和西部计划套数均出现明显下降。棚户区计划改造套数降低将会对商品房销售及基础货币带来直接的负向影响。一方面，商品房销售将会下行，不过一线及部分二、三线城市销售较好，下行幅度有限。在棚户区改造中，货币化安置对商品房销售具有直接的拉动作用。假定去年和今年货币化安置比例均为60%，每户购置商品房的面积为75平方米，并且棚户区计划和实际改造套数一致。由此估算，棚户区计划改造减少341万套将会直接拉低商品房销售面积9%左右，今年商品房销售将会下行。不过，今年以来，部分城市房地产政策边际松动。此外，融360数据显示，银行下调首套房贷款利率，全国首套房贷款利率连续下降4个月，降幅15bp。房地产政策边际松动叠加房贷利率下行，对商品房销售带来积极影响，一线及部分二、三线城市反应更加明显。3月30大中城市商品房销售面积当月同比达到21.9%，4月为19.5%，虽有所下滑，但增速依然很高。由此判断，在一线及部分二、三线城市商品房销售支撑下，商品房销售下行幅度有限。另一方面，基础货币投入减少，预计央行将运用MLF、TMLF、降低法定存款准备金率等方式给予对冲。棚户区改造的资金主要来自于公共财政支出、棚户区改造地方专项债、国开行和农开发贷款等，其中国开行和农开发贷款支持力度最大。以2017年为例，国开行和农开发对棚户区改造贷款1.3万亿，占棚户区改造完成投资额的71%。由此可见，棚户区改造会直接创造信贷需求，推动信用扩张。国开行和农开发贷款的资金主要来自于央行的PSL。2017年新增PSL6350亿元，占两者棚户区改造贷款的49%。PSL会转化为基础货币，棚户区改造间接地拉动基础货币上升。棚户区计划改造套数降低意味着贷款需求和央行PSL支持力度均将降低，将会对信用创造和基础货币带来负向冲击。不过，由于今年以来信贷增长较快，负向作用主要集中在基础货币。1-3月新增PSL为1615亿元，比去年同期低1423亿元，新增PSL已经开始下降。为了保障信贷合理增长，预计央行将运用MLF、TMLF、降低法定存款准备金率等方式给予对冲。 中观层面，高频数据显示，4月供给有所走弱。从需求来看，4月以来30大中城市商品房日均销售面积同比小幅收窄，100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，截止4月第4周乘联会汽车零售同比跌幅扩大。从供给来看，4月以来六大发电集团日均煤耗同比由涨转跌。从价格来看，4月以来原油、水泥、钢铁、有色价格均值上涨，煤炭价格均值下跌，预计4月PPI环比为正，PPI同比小幅上升；4月以来猪肉、鲜果价格均值上涨，蔬菜价格均值下跌，预计CPI环比为正，CPI当月同比可能达到2.5%以上。 金融市场方面，资金价格整体下降，债券收益率分化，人民币兑美元持平前值，全球股市分化，国内工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行无公开市场操作。资金价格整体下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率分化，期限利差收窄，信用利差分化。外汇市场方面，人民币兑美元持平前值，美元指数下降，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格下跌，原油价格上涨，国内工业品价格上涨。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。 |
| 长江宏观固收 | 5分钟看清五一全球要闻 | 报告摘要 大类资产走势：美股走势震荡、10Y美债收益率上行，原油、黄金双双下挫 全球股市：美股震荡、其他股指表现分化。上半周，受美国4月制造业PMI大跌、鲍威尔暗示不降息等拖累，美股持续下挫；下半周，4月非农就业超预期等提振下，美股有所反弹。其他股指，英国富时下跌0.6%，恒指上涨1.6%。 全球债市：长端国债收益率普遍上行。受鲍威尔暗示不降息及4月非农就业超预期等带动，10Y美债收益率上行2.7bp至2.53%；伴随英央行暗示未来加息等，10Y英债收益率上行7.7bp；经济数据超预期下，10Y德债收益率上行4.7bp。 外汇市场：美元下跌，英镑、欧元上涨。英镑、欧元兑美元分别上涨1.99%、0.42%至1.3173、1.1198；受英镑、欧元上涨拖累，美元指数下跌0.5%至97.52。 大宗商品：黄金、原油下跌。黄金下跌0.6%至1281美元/盎司；受伊朗威胁解散OPEC等影响，WTI、Brent油价分别下跌2.2%、1.1%至62、71美元/桶。 海外事件跟踪：鲍威尔暗示年内不会加息或降息，欧元区1季度GDP超预期 美联储主席暗示年内不会加息或降息；美国4月制造业PMI大跌,非农新增就业超预期。美联储5月按兵不动，小幅下调超额准备金率；主席鲍威尔称，今年没有很大加息或降息可能。美国4月制造业PMI52.8%、不及前值55.3%，进口和新出口订单指数跌破荣枯线；非农新增就业26.3万人，超过预期19万人。 英国央行按兵不动，暗示未来加息；欧元区1季度GDP、4月CPI及核心CPI超预期。英国央行5月按兵不动，上调未来3年经济预期，暗示若未来通胀上行、需再次加息。欧元区1季度GDP同比增长1.2%，超出预期1.1%、持平前值1.2%；4月调和CPI、核心CPI分别同比增长1.7%、1.2%，双双超预期。 国内事件跟踪：电影票房增长较快，猪价加快上涨，地方债计划前9个月发完 五一期间，电影票房增长超30%；4月制造业PMI指数回落。五一假期前三天，全国电影票房同比增长30.5%，观影人次增长4.4%，热门电影对票房贡献突出。五一前夕公布的4月制造业PMI指数回落至50.1%，降幅超出近年来4月平均环比降幅，主要分项指标多数回落；下一阶段，需关注企业提前备货带来的需求透支、财政前移节奏变化等因素，可能导致的中短期宏观经济形势不确定性。 猪价加快上涨，加大CPI通胀快速上行的风险；未来几个月地方债仍将快速发行。4月22省市生猪均价同比上涨47.9%，涨幅较上月扩大20.9个百分点；受猪价等因素影响，未来几个月CPI通胀快速上行的风险抬升。财政部发文称，争取9月底前完成全年地方债新券发行，预计未来5个月月均发行3572亿元。 风险提示： 全球经济遭遇“黑天鹅”事件冲击。 |
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