| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 需求外强内弱和关税调降预期导致进出口分化加剧 | 数据：美元计价下，3月出口同比14.2%（前值-20.7%），进口同比-7.6%（前值-5.2%），贸易差额326.4亿美元（前值40.1亿美元）。 人民币计价下，3月出口同比21.3%（前值-16.6%），进口同比-1.8%（前值-0.3%），贸易差额2212.3亿元（前值337.9亿元）。 1、3月出口同比由负大幅转正，超出市场预期，主要原因在于春节错位扰动、基数较低以及海外需求边际改善。由于2018年春节在2月中旬而2019年春节在2月上旬，因此今年3月份企业经营生产活动要好于去年，同时叠加去年3月出口基数较低，导致出口同比大幅上升。此外，一季度出口金额5517.6亿美元与去年同期增长1.4%，说明剔除季节性因素影响后出口仍然改善，这主要归因于3月海外需求边际有所改善。分国别和地区来看，除香港外，对美国、欧盟、日本、香港、东盟出口当月同比均由负转正。分贸易方式来看，一般贸易出口同比大幅上升，来料加工贸易由负转正。分商品类别来看，劳动密集型产品、高新技术和机电产品当月同比均上升。 2、3月进口当月同比跌幅扩大，超出市场预期，主要原因是国内需求整体依然不振，以及企业推迟进口。尽管季节性因素对3月进口同比形成一定支撑，但国内需求改善程度有限，叠加企业预期中美贸易协议中方将调回对美加征的关税而推迟进口，共同导致进口偏弱。数据上看，3月中国对美国进口当月同比-25.8%，对欧盟进口同比-4.93%；此外，一季度进口金额4754.5亿美元，较去年同期下降4.8%，整体表明国内需求整体依然偏弱。从不同商品的进口金额来看，除了原油和铁矿石同比为正外，铜材、金属加工机床、汽车和汽车底盘、谷物和谷物粉以及大豆同比均为负，且跌幅不断扩大。 3、需求外强内弱和关税调降预期导致3月进出口分化加剧，预计未来出口趋于走弱，进口边际改善，导致贸易顺差收窄，对GDP贡献减小。一方面，季节性因素和中美贸易协议的预期，影响了3月进出口读数。从整体来看，3月出口超预期在剔除季节性因素后依然改善，表明外需边际上确实有所好转；而企业预期美国未来将调回原来加征的关税，导致企业推迟进口，带来进口数据的低于预期。这些短期因素，导致进出口分化加剧。另一方面，未来顺差下降的概率较高。中美达成协议带来的关税调降，中国加大进口的承诺，以及中国经济增速的提前企稳带来内需改善，都有望提振进口；美国经济走弱迹象进一步明显，可能令外部需求有所下降，从而拖累未来出口。总体来看，3月顺差超预期受短期因素影响较大，未来顺差下降概率较高。 风险提示： ■ 油价等大宗商品价格上涨，带来输入型通胀，引发滞涨担忧； ■ 国内需求下滑过快，拖累进口增速； ■ 海外市场经济增速放缓幅度超预期，导致海外需求快速下降，影响我国出口。 |
| CITICS宏观研究 | 经济开局良好，逆周期调节将继续发力——2019年一季度经济增长数据点评 | 核心观点 一季度GDP实际增速6.4%，超市场预期。经济中仍有部分指标走势偏弱，预计逆周期政策将继续发力，不用过度担心政策转向或收紧。我们预计经济在后面三个季度将继续小幅抬升，全年GDP增长将达到6.5%左右。 事项 2019年4月17日，国家统计局发布2019年一季度经济增长数据。2019年一季度GDP同比实际增长6.4%，持平去年四季度，名义GDP同比增长7.4%。3月，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，增速比同年1-2月加快1.2个百分点；1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%，增速比1-2月加快0.2个百分点；1-3月份，社会消费品零售总额97790亿元，同比增长8.3%，增速比1-2月份加快0.1个百分点，比上年同期回落1.5个百分点。1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份加快0.2个百分点，比上年同期加快1.4个百分点。 摘要 ▌ GDP：经济增长超预期，逆周期调节效果显现。2019年一季度GDP同比增长6.4%，与去年四季度持平，略超市场预期。超预期部分主要集中于消费和房地产投资。社消单月同比增长8.7%，其中地产相关消费和石油制品消费环比显著上升；固定资产投资中，一季度房地产投资增速超过1-2月0.2个百分点。基建投资继续稳步上行。 ▌ 工业：逆周期政策托底，工业增加值回升显著。在春节错位、财政政策逆周期调节、地产逐步回暖等因素作用下，一季度工业增加值同比增长6.5%，其中3月工业增加值增长8.5%，较1-2月加快3.2个百分点。结构上，3月采矿业、制造业、电力、燃气及水生产供应业均环比回升显著（分别为4.3、3.4、0.9个百分点），40/41个行业均保持同比增长，且高技术产业增加值较1-2月的弱贡献有显著反弹（1-3月同比增长7.8%），而汽车制造业的工业增加值也由1-2月的负贡献开始回正（3月为2.6%），均帮助工业企稳回升。我们认为工业增加值的向好体现了前一阶段逆周期的政策正在起作用。 ▌ 投资：地产和基建助力固定资产投资回暖，但制造业投资仍在低位运行。固定资产投资一季度增速环比回升0.2个百分点至6.3%。其中，房地产开发投资一季度增速达11.8%，较1-2月继续加快；基建投资增长4.4%，环比较1-2月亦加快1.9个百分点；但制造业投资增速仅为4.6%，较1-2月环比续降1.3个百分点。整体来看，一季度地方专项债发行加大，地产成交有所反弹，整体投资受财政逆周期政策及地产阶段性回暖的影响较为显著，但受企业盈利持续收缩及贸易摩擦的不确定性的影响，与实体经济回暖更为紧密的制造业投资增速仍在低位，且民间投资亦环比下降1.1个百分点至6.4%。向后看，这一结构或将继续维持一个季度，预计“基建升、地产稳、制造业逐步触底”将成为二季度的固定资产投资结构特征。 ▌ 消费：价格因素和消费预期改善带动名义消费增速环比回升。3月份社会消费品零售总额同比增长8.7%（实际增长为6.7%，前值8.2%，去年同期10.1%），限额以上商品零售总额同比增速为5%（前值3.2%，去年同期8.9%）。整体消费仍然弱于去年同期，但环比增速改善较为明显。3月CPI和PPI环比回升0.8和0.3个百分点，价格因素是推动社消名义增长回升的主要原因。同时受到居民消费预期改善和就业状况好转的影响，大部分商品消费增速出现环比回升，尤其地产相关商品消费增长显著。此外，3月汽车消费的同比跌幅小幅扩大至-4.4%，考虑到基数效应和消费需求的改善，预计汽车消费增速在下半年止跌企稳，整体消费仍然有支撑。 |
资讯编辑：蔡雄敏 021-26093923
资讯监督：唐晓揽 021-26093210
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
