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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 预计3月信贷环比大幅反弹，社融增速保持高位 | 一、金融：预计3月新增信贷15000亿元，新增社融21000亿，M2同比上升至8.4%，社融同比超预期回升至10.4%。1）宽信用政策支撑及季节性因素影响下，3月新增信贷大幅上升。结构上看，票据直贴利率均值下行，新增票据融资有所恢复。2）地方政府债发行提速，非标收缩放缓，支撑社融增速回升。预计3月企业债收益率上行拖累净融资走弱，但新增地方政府专项债发行有所提速，委托和信托贷款收缩放缓，季末贷款核销增加，支撑社融余额增速超预期回升。3）3月信用创造有所恢复，预计3月M2同比上升。 二、经济：预计1季度实际GDP当季同比为6.3%，较去年4季度小幅下降。需求端来看，在剔除季节性因素影响下，相较于去年4季度，名义投资和消费依然在走弱，但是下行的幅度不大，且1季度通胀整体偏低，实际需求稳中略降。从生产端来看，工业生产当季同比弱于去年4季度，服务业生产略微回升，生产相对稳定。综合来看，1季度实际GDP当季同比较去年4季度小幅下降，但经济增长动能边际改善。 三、需求：预计3月固定资产投资累计同比下滑至6.0%。受政策支撑，基建投资增速继续回升。去年制造业利润逐渐下滑，制造业投资进入下行通道中，不过考虑到设备更新对制造业投资形成支撑，且2月制造业投资增速受季节性因素影响可能偏低，增速可能小幅回升。去年下半年以来，100大中城市土地成交总价同比下滑，土地购置费增速偏低，拖累房地产投资增速。综合来看，预计3月固定资产投资累计同比小幅下滑。预计3月社会消费品零售总额当月同比回升至8.3%。近期原油价格整体上行，石油制品消费将会回升。地产消费链条依然处于下行通道中，3月汽车零售下滑对消费形成拖累。综合来看，考虑到CPI回升影响，3月社零当月同比小幅回升。预计美元计价下3月进口当月同比回升至3.0%，出口同比回升至6.0%。进口来看，今年春节在2月上旬，而去年在2月中旬，今年3月企业经营活动恢复要好于去年。3月制造业PMI进口指数收缩区间内上行，体现进口有所回升，预计3月进口当月同比回升。出口来看，与进口类似，季节性因素影响下出口当月同比回升，不过全球经济下滑带动海外需求走弱，出口增速回升的幅度不会太大。 四、生产：预计3月工业增加值当月同比回升至5.6%。今年3月企业经营活动恢复要好于去年，工业生产也会相应增加。3月制造业PMI生产指数明显上升，表明制造业生产确实有所回升。从高频数据来看，6大发电集团日均耗煤量当月同比由负转正，且重点企业粗钢日均产量当月同比处在较高的位置。预计3月工业增加值当月同比回升。 五、价格：预计3月CPI当月同比上升至2.3%，PPI当月同比回升至0.5%。1）CPI上看，食品方面，猪肉价格均值上升，28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果价格均值下降。粮食价格相对稳定，预计食品价格环比下降。非食品方面，前期国际原油价格回升，交通工具用燃料价格上升，教育、医疗服务等价格仍旧保持上涨，非食品价格环比依旧上升。综合来看，受季节性因素拖累，CPI环比下降，不过，受基数下降影响，CPI当月同比回升较多。2）PPI上看，PMI中主要原材料购进和出厂价格指数均回升，高频数据显示煤炭、原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计PPI环比上升，PPI当月同比回升。 风险提示： ■ 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力； ■ 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速； ■ 内部需求下降对经济产生负面影响。 |
| 长江宏观固收 | 利率债收益率整体上行，转债指数上涨——流动性及债市周跟踪第46期 | 市场回顾：货币市场利率大幅下行，利率债收益率整体上行，转债指数上涨 【利率】货币市场利率大幅下行，利率债收益率整体上行。上周，SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于1.42%和2.76%，较前周回落107BP和4BP；10年期国债和国开债收益率分别较前周上行20BP和18BP至3.27%和3.76%。 【转债】转债和权益市场均上涨，转债涨幅弱于权益。上周，中证转债指数、上证指数涨幅分别为3.88%、5.04%。共138只转债参与交易；其中137只上涨，1只下跌；伊力（30.57%）、绝味(26.50%）、长青（25.82%）等涨幅居前。 债市策略：关注通胀预期的潜在影响，及转债赎回条款触发进度 通胀预期的升温，或将是下阶段债市重要风险点；转债已经积累了一定的涨幅，需注意高价券的赎回条款触发进度，精选股性较强的个券和新券的同时，亦可关注低价券。猪价的快速上涨，或推动3月CPI显著回升，带动通胀预期的进一步升温，进而对债市表现产生压制。伴随猪价的持续上涨，通胀预期或是下阶段债市重要风险点。建议密切关注通胀及相关政策的潜在变化，控制仓位和久期，把控利率和流动性风险。转债方面，伴随权益市场的大涨，转债已经积累了不少涨幅，部分个券已经触发赎回条款。未来，对于存量券，需要注意高价券的赎回条款触发节奏。同时，亦需关注低价券中的投资机遇；近期时达、众信接连发布下修议案，验证前期提示的低价、高溢价率的股性较弱转债的下修逻辑。对于新券，应当依然保持积极的态度。4月份，依然是新券发行上市的高峰期，建议积极关注新券。 风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2. 猪价快速上涨，导致通胀显著上升。 |
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