| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 边泉水宏观与政策求真堂 | 据融资降温，出口降幅扩大 | 一、需求看，预计2月固定资产投资累计同比为6.3%。受政策支撑，基建投资增速较去年有所回升。制造业投资方面，去年制造业利润增速处在较高的位置，且考虑到设备更新对制造业投资形成支撑，预计制造业投资依然较好。房地产投资方面，去年下半年100大中城市土地成交总价同比下滑，土地购置费增速偏低，拖累房地产投资增速。综合来看，预计1-2月固定资产投资累计同比较去年有所回升。预计1-2月社会消费品零售总额累计同比为8.1%。前几个月原油价格整体下行，对石油制品消费带来滞后影响，石油制品消费下行。地产消费链条依然处于缓慢下行通道中，1-2月汽车零售下滑对消费形成明显拖累。综合来看，1-2消费累计同比低于去年。预计美元计价下2月进口当月同比回升至1.0%，出口同比下滑至-8.0%。进口来看，2月制造业PMI进口指数收缩区间内下行，体现进口有所走弱。考虑到去年基数偏低，预计2月进口当月同比回升。出口来看，前期中美贸易摩擦影响显现，全球经济下滑带动海外需求走弱，出口表现较弱，出口当月同比明显下滑。 二、预计1-2月工业增加值累计同比为5.6%。1-2月制造业PMI生产指数偏低，制造业生产偏弱。从高频数据来看，1-2月6大发电集团日均耗煤量同比为负，且重点企业粗钢日均产量同比偏低。预计1-2月工业增加值累计同比低于去年。 三、预计2月新增信贷9000亿元，新增社融9200亿，M2同比为8.5%，社融同比10.2%。1）受季节性因素影响，新增信贷下行。结构上看，票据直贴利率均值上行，新增票据融资将下降。此外，考虑到监管趋严，部分表外融资转表内，新增信贷表现或好于去年同期水平。2）受企业债券到期收益率上行影响，2月企业债券净融资额明显下行。此外，Wind数据显示，2月并未发行新增地方政府专项债。股权融资规模偏低，委托和信托贷款依然低迷，对社融形成拖累。预计新口径下新增社融9200亿元，社融增速为10.2%。3）2月信用创造偏弱，不过去年基数偏低，预计2月M2同比上升。 四、预计2月CPI当月同比下滑至1.6%，PPI当月同比回升至0.3%。1）CPI上看，食品方面，农业部猪肉价格均值下降，28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果价格均值上涨。粮食价格相对稳定，预计食品价格环比上升。非食品方面，前期国际原油价格回升，交通工具用燃料价格上升，教育、医疗服务等价格仍旧保持上涨，非食品价格环比依旧上升。综合来看，受季节性因素推升影响，CPI环比上升，不过，受基数抬升影响，CPI当月同比下滑。2）PPI上看，PMI中主要原材料购进和出厂价格指数均回升较多，高频数据显示煤炭、原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计PPI环比上升，PPI当月同比回升。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 |
| 长江宏观固收 | “繁荣的顶点”，已进入验证期 | 2018年，我们先后发布10篇“繁荣的顶点”系列报告，全方位论证“美国经济达繁荣顶点，景气拐点或随后而至”。美国最新数据，完美印证我们的前期预判。 美国4季度固定资产投资、消费双双回落，多个领先指标预示经济前景不乐观 美国4季度GDP数据结构表现不佳，私人固定资产投资及消费增速等明显回落。美国4季度GDP同比增长3.1%，虽高于前值，但结构表现不佳。4季度GDP主要分项中，除了库存被动走高外，私人固定资产投资增速由5.4%降至4.8%、连续第3个季度下滑，私人消费增速由2.9%降至2.7%、结束此前改善态势。 根据历史经验，美债期限利差和油铜比等领先指标，均预示美国经济前景不乐观。由于与美国经济周期变化关联密切，美债期限利差（10Y-2Y）倒挂及油铜比见底回升时点，往往领先或同步于美国经济见顶回落时点。目前，美债期限利差已收窄至15bp左右、离倒挂“一步之遥”，油铜比也自历史低位加速反弹。 企业景气率先回落、居民景气开始下滑，本轮美国经济已进入景气回落阶段 领先指标预示美国投资趋继续回落；就业市场景气拐点已现，私人消费或持续承压。制造业PMI新订单指数等领先指标持续下滑，预示美国私人投资增速趋继续回落。而失业率止跌回升、就业增速回落等，均反映美国就业市场景气拐点已现。上述背景下，随着居民收入增速下滑，美国私人消费增速或持续承压。 伴随企业端景气率先回落、居民端景气开始下滑，本轮美国经济已进入景气回落阶段。本轮美国企业端(新订单及投资)景气在2018年上半年率先下滑，居民端(就业市场及私人消费)景气在下半年见顶回落。根据历史经验，美国企业端景气见顶回落一般对应经济见顶；而居民端景气下滑，往往标志着经济开始下行。 美股及房地产市场调整风险累积；警惕企业端杠杆负反馈、显著冲击美国经济 伴随美国经济景气回落，美股调整风险加速累积、房地产市场趋继续承压。美国当前宏观环境，与历次美股见顶背景基本一致；伴随海外利润回流放缓，及债券融资受压制，美股回购趋降、调整风险加速累积。同时，受就业景气下滑、居民收入增速回落拖累，美国居民住房购买力难获显著改善，房市趋继续承压。 美国企业景气加速下滑及信用债集中到期压力下，警惕信用债市场剧烈调整、显著冲击美国经济。回溯历史，企业或居民端杠杆负反馈曾多次重创美国经济。本轮美国经济潜在风险主要来自企业端杠杆的负反馈，而企业端高杠杆主要集中在信用债市场。随着美国信用债自2019年起集中到期，以及企业景气趋加速回落，警惕信用债市场剧烈调整、并通过企业端杠杆负反馈显著拖累美国经济。 风险提示： 全球突发黑天鹅事件。 |
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