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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 人民币汇率升值为货币政策打开空间 | ■ 年初至今，人民币兑美元汇率持续升值。人民币兑美元汇率由年初的6.86上升至2019年2月23日的6.72，升值2.1%；同期美元指数上涨0.4%（96.07上涨至96.54）。汇率升值的基本面原因在于我们在去年10月作出的两个判断，一是，中美国经济增长动能趋于收敛。无论从美国制造业PMI新订单指标（2018年6月63.5下降至12月51.3）、12月零售销售数据（环比为-1.2%，低于预期0.2%）、美元Libor利率（2019年以来由2.9%下降至2.7%）来看，还是从美债收益率数据（10年美债收益率由2018年11月3.2%下降至2019年2月2.65%）来看，都显示美国经济增长拐点显现。二是，我国经济已度过经济快速下降期，叠加政府实施积极财政政策（减税、加大地方政府专项债发行力度）和边际宽松的货币政策（降准、降息），经济增速企稳的概率在上升。从货币政策分化的角度来说，美国加息周期接近尾声（2019年或一次加息也没有），中美利差边际走扩，人民币兑美元汇率升值。此外，中美高层贸易谈判需要一个“稳定的人民币环境”。这与央行要求的人民币汇率“在合理均衡水平上维持基本稳定”的政策一致，将进一步稳定汇率市场的情绪，防止汇率大幅波动干扰货币政策制定和决策。现阶段，汇率掣肘货币政策的因素已有所减轻，货币政策更能够以国内因素为主要考量，下半年央行降息可期。汇率升值减轻货币政策宽松的掣肘，在人民币不出现大幅贬值的条件下，央行货币政策核心将集中到解决国内问题。央行或通过多项措施，保持流动性合理充裕，引导融资成本下行。 ■ 中观层面，2月以来需求和供给均有所走弱。从需求来看，2月以来30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大，100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大。乘联会数据显示，受春节影响，截止2月第二周汽车零售同比跌幅大幅扩大，对消费的拖累作用增强；从供给来看，2月以来高炉开工率上升，六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；从价格的角度来看，2月以来原油、钢铁、有色价格均值上涨，水泥价格均值下跌，预计2月PPI环比为正，由于基数走低，PPI同比回升。2月以来猪肉价格均值下降，蔬菜、鲜果价格均值上升，在季节性因素带动下CPI环比为正，不过，预计CPI当月同比有所下滑。 ■ 金融市场方面，资金价格上升，债券收益率整体上升，人民币兑美元升值，全球股市上涨，国内工业品价格整体上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金400亿，其中7天逆回购600亿元，国库现金定存到期1000亿元。资金价格上升，资金面有所收紧。债券市场方面，到期收益率整体上升，期限利差走扩，信用利差收窄。外汇市场方面，人民币兑美元升值，美元指数下行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格上涨，国内工业品价格整体上涨。 ■ 风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
| 长江宏观固收 | 商品房成交面积回升——国内宏观高频跟踪第44期 | 高频数据：蔬菜价格上涨、猪肉价格下跌；人民币对美元升值；商品期货上涨 【通胀观察】蔬菜价格上涨、猪肉价格延续跌势。商务部蔬菜价格周环比上涨0.6%，猪肉价格周环比继续下跌0.3%；预计2月CPI同比增速或在1.7%左右。 【汇率表现】美元指数下跌，人民币对美元升值。上周美元指数环比下跌0.4%，周五收于96.54；周五美元兑人民币汇率收于6.72，人民币对美元升值0.9%。 【大宗商品】商品期货核心品种价格普遍上涨。南华商品综合指数上涨2.5%；能化指数领涨、涨幅3.3%；细分品种中，沥青、螺纹钢涨幅分别为4.5%、3.7%。 中观行业：全国高炉开工率回升；发电日均耗煤增加；国际原油期货价格上涨 【下游】商品房成交回升，土地市场量跌价涨。受春节期间基数较低影响，30城商品房成交面积上升9.2倍；土地供应较节前量跌价涨，成交溢价率略下降。 【中游】全国高炉开工率回升，水泥价格跌幅扩大。全国高炉开工率回升至65.75%，水泥和玻璃价格周环比变化-2.1%和0.2%，有色金属价格普遍上涨。 【上游】发电日均耗煤增加，原油价格上涨。六大发电集团日均耗煤环比增加35.1%；受产油国减产预期影响，布伦特和WTI原油价格分别上涨1.3%和3.0%。 风险提示： 1. 宏观经济或监管政策出现大幅调整； 2. 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。 |
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