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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 土地成交明显转冷，地产投资将受拖累 | ■ 2018年9月份以来土地成交明显转冷。2018年9月-12月，100大中城市商品房用地成交总价当月同比均值为-26.1%，其中12月当月同比为-35.7%，跌幅进一步扩大。2018年12月100大中城市成交住宅溢价率下降至08年以来的较低水平，且住宅楼面价较2017年大幅下行。此外，根据中指研究院数据显示，1-11月300城住宅用地土地流拍率（流拍宗数与总推出宗数）达到7.8%，为2010年以来的最高水平。一系列指标表明，土地成交正在明显转冷。商品房销售下行是土地成交转冷的直接原因。2018年9月-11月商品房出售面积当月同比均值为-3.9%，商品房出售明显下滑。在商品房出售转弱的情况下，房企对未来的盈利预期减弱，拿地积极性下降，土地成交明显下滑。受棚改力度减弱、以及房地产调控政策上半年难以全面放松影响，今年商品房出售将会继续下滑。今年计划棚改套数可能下降至460万套左右，且棚改货币化安置比例可能下降，棚改力度将减弱。此外，房地产调控政策上半年全面放松的可能性偏小。从历史经验来看，房地产调控放松存在着“三分之一”法则，即是说70个大中城市中，超过三分之的城市住宅二手房房价当月同比为负时，调控政策往往会放松。目前只有三个城市的二手房房价当月同比为负，政策放松的时机并未到来。受此影响，今年商品房销售将会继续下滑。与此相印证的是，2018年下半年以来住宅开盘去化率持续下行，目前尚没有好转的迹象。今年商品房出售继续下滑，土地成交下行，土地购置费用随之下行，房地产投资将会受到明显拖累。 ■ 中观层面，1月以来需求偏弱，但供给有所改善。从需求来看，1月以来30大中城市商品房日均销售面积同比由涨转跌，100大中城市土地成交面积和土地成交总价同比跌幅扩大；乘联会数据显示，1月第一周汽车销售表现弱，零售跌幅依然较大。从供给来看，1月以来高炉开工率上升，六大发电集团日均煤耗当月同比由跌转涨。从价格的角度来看，1月以来原油价格均值上涨，煤炭、水泥、钢铁、有色价格均值下跌，预计1月PPI环比为负，由于基数抬升，PPI同比继续下滑；1月以来猪肉、鲜果价格均值下降，蔬菜价格均值上升；在季节性因素拉动下，CPI环比为正，但CPI当月同比下滑。 ■ 金融市场方面，资金价格有所上升，债券收益率持续下行，人民币兑美元大幅升值，全球股市上涨，国内工业品价格整体上涨。货币市场方面，上周央行净回笼资金3400亿元，均为逆回购到期。资金价格上升，资金面有所收紧。债券市场方面，到期收益率整体下降，期限利差走扩，信用利差持续收窄。外汇市场方面，汇率大幅升值，美元指数下跌，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格微涨，原油价格大涨，国内工业品价格整体上涨。 风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
| 长江宏观固收 | 全国高炉开工率企稳——国内宏观高频跟踪第40期 | 高频数据：蔬菜价格加速上涨；汇率大幅升值；商品期货多数上涨 【通胀观察】蔬菜价格上涨，猪肉价格继续回落。商务部蔬菜价格周环比上涨1.7%，猪肉价格周环比下跌0.7%；预计1月CPI同比增速或在2.0%左右。 【汇率表现】美元指数下跌，汇率升值。上周美元指数下跌0.58%，周五收于95.66；周五美元兑人民币汇率收于6.75，人民币对美元升值1.72%。 【大宗商品】商品期货价格多数上涨，能源化工指数领涨。南华商品综合指数上涨1.1%；核心品种多数上涨，能源化工指数涨幅1.7%；贵金属指数领跌。 中观行业：全国高炉开工率企稳；发电日均耗煤量减少；国际原油价格上涨 【下游】商品房成交下降，土地市场量价齐跌。30城商品房成交面积下降54.0%，一、二、三线城市环比均下降；土地供应量价齐跌，土地成交溢价率下降至0。 【中游】全国高炉开工率企稳，水泥价格下跌。全国高炉开工率上升0.13个百分点至64.36%，水泥、玻璃价格分别下跌3.6%和0.4%；有色金属价格上涨。 【上游】发电日均耗煤量减少，国际原油价格上涨。六大发电集团日均耗煤环比下降1.85%；布伦特和WTI原油期货结算价格周环比分别上涨6.0%和7.6%。 |
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