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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 寻找哥伦布的鸡蛋：破而后立，晓喻新生 ——2019年宏观经济、政策、大类资产配置展望（上） | 引言：2018年，在投资者的眼中，中国经济从未显现出这般脆弱，短期增长下行事小，长期方向不明事大。投资者的心态变化明显，执迷于过去的辉煌和旧模式、修修补补的思路已被扬弃；超越过去，虽然道阻且长，但走向新的发展方向将极大地修复信心。2019年也许是中国经济去旧迎新的元年，但新的增长模式不会自动形成，需要哥伦布破蛋而立的智慧和勇气方能出现。 1、长视角下的增长下行：资本回报率低迷。2010年之后经济增速没有向上，根本原因在于资本回报率趋势性下降，资本开支欲望不高。当前中国的高税负、劳动人口结构变化、过剩产能约束、模仿创新贡献下降和资金成本较高等5个变量共同造成资本回报率长期低迷。摆脱资本回报率低迷状态指引新时代改革政策的方向，减税、科创板等政策的推出都是正面的信号。历史上，张居正以提高效率为核心的改革及其目标、方法、执行三位一体的做法值得借鉴。 2、2019年经济展望：我国经济增速已渡过快速下降期。2019年经济增速仍将下行，生产法GDP将从上年的6.6%下降到6.2%，走势前低后高。2018年总需求面的经济增长大幅下降，随着财政政策方向显著扭转和货币政策放松，2019年总需求下行幅度预计放缓，CPI走势平稳，PPI出现通缩压力。如果财政政策力度不足，需要货币政策发挥更大作用，预计降准3-4次，降低贷款基础利率的可能性不大，但也不能排除，预计短期政策利率预计将下调。 3、外部环境：中美经济周期从分化到收敛。2019年中美经济周期变化的方向将从分化到收敛，有利于中国市场。2018年，中美经济周期分化不断加大，中美名义GDP增速差值在3Q2018降至近两年低点。2019年，随着特朗普顺周期减税效应的消退、贸易战的外部冲击负面影响显现、以及美联储加息对投资的抑制等三大因素的制约，美国经济增速将显著下行。当前，美国经济指标已经开始走弱。我们预计，美联储在2019年将停止加息。 4、汇率：美元“式微”，人民币“趋稳”。2019年预计人民币贬值压力逐渐消除。我们判断，2019年美元“式微”，而人民币“趋稳”。2018年，美元强势，全球货币贬值，预计2019年人民币兑美元汇率在6.7-7.1之间波动，2季度后人民币贬值压力逐渐消除。 5、房地产：政策边际放松的时间点仍需等待。2016年下半年以来，政策坚持“房住不炒”，强调分类调控、因城施策，这也是告别旧的增长方式的重要方面。但是，这不意味着房地产政策不会灵活调整。回顾历史，房地产调控政策的目标在于兼顾“稳房价”与“稳经济”。预计房地产政策边际放松的时间点可能在二、三季度之间，届时二手房价格同比负增长的城市数量将明显上升。 6、2019年大类资产配置：先债后股、黄金确定。从债市看，美债通过汇率对中债约束减轻，但中债收益率下行空间取决于中国基本面下行幅度，预计10年国债收益率年度均值从上年的3.6%下行到3.4%。从股债相对估值比较，股市配置价值明显回升，投资者风险偏好预计上升。商品市场上，工业品受到需求拖累，原油预计区间震荡，黑色供给侧支撑边际趋弱，但成本抬升。未来2-3年，黄金具有确定性配置价值。 风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。 |
| 长江宏观固收 | 全国高炉开工率持续下行——国内宏观高频跟踪第39期 | 高频数据：蔬菜价格上涨、猪肉价格回落；人民币对美元升值；商品期货下跌 【通胀观察】蔬菜价格上涨、猪肉价格继续回落。商务部蔬菜价格环比上涨0.5%，猪肉价格周环比下跌0.1%；预计12月CPI同比增速或在2.2%左右。 【汇率表现】美元指数下跌，人民币对美元升值。上周美元指数下跌0.6%，周五收于96.37；周五美元兑人民币汇率收于6.87，人民币对美元升值0.53%。 【大宗商品】商品期货价格多数下跌，能源化工指数领跌。南华商品综合指数下跌1.4%；核心品种多数下跌，能源化工指数跌幅1.8%；仅贵金属指数上涨。 中观行业：全国高炉开工率下行；发电日均耗煤量上升；国际原油价格下跌 【下游】商品房成交上升，土地市场量跌价涨。30城商品房成交面积上升25.9%，一线城市下降，二、三线城市回升；土地供应量跌价涨，土地成交溢价率回升。 【中游】全国高炉开工率持续下行，水泥价格略回落。全国高炉开工率下行至64.92%，水泥和玻璃价格分别下跌0.02%和0.04%；有色金属价格普遍下跌。 【上游】发电日均耗煤量上升，原油价格下跌。六大发电集团日均耗煤环比上升7.2%；因美原油库存超预期，布伦特和WTI原油价格分别下跌3.0%和0.6%。 |
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