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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 汽车拖累消费，经济下行压力仍存 | ●数据：11月规模以上工业增加值当月同比5.4%（前值5.9%），累计同比6.3%（前值6.4%）；11月社会消费品零售总额当月同比8.1%（前值8.6%），累计同比9.1%（前值9.2%）；11月固定资产投资当月同比7.7%（前值8.0%），累计同比5.9%（前值5.7%）。 ●投资：基建投资边际放缓导致固定资产投资当月同比小幅下滑。不过，从绝对值来看，固定资产投资当月同比依然高于前10个月累计同比，进而带动累计同比回升。11月财政支出当月同比下滑，特别是地方政府下滑较多，财政对基建的支撑力度减弱，基建投资当月同比下行。不过，从累计同比来看，基建投资依然在回升，表明基建投资不算太差，与基建“托而不举”的定位相对应。前期制造业企业利润较好，叠加设备更新需求，制造业投资当月同比回升，且累计同比继续上升，制造业投资依然偏好。新开工面积上行，带动施工面积回升，对建安投资形成支撑，促进房地产投资上升。 ●消费：社会消费品零售总额当月同比下滑较多，汽车、石油制品以及通讯器材是主要拖累项。“双十一”效应促使便于网上选购的食品、纺织服装、家电当月同比回升。然而，石油制品因油价大幅下跌而下行，汽车消费跌幅扩大，通讯器材由涨转跌，进而导致消费明显下行。分项上看，食品、纺织服装当月同比回升，升级型消费整体下行，地产链条当月同比大部分上行，汽车消费当月同比跌幅扩大。 ●工业增加值：工业增加值当月同比明显下行，工业生产依然偏弱。工业增加值当月同比与累计同比均有所下行，表明工业生产依然偏弱。从结构来看，制造业和采矿业当月同比下滑是工业增加值当月同比下行的主要原因。从制造业内部结构上看，装备、通用以及传统制造业整体向好，然而新兴产业有所回落。 ●经济下行压力仍存，基建在稳增长，但定位为“托而不举”。11月需求依然偏弱。虽然11月FAI累计同比回升，但是当月同比下行，体现当月投资有所走弱。11月社零当月同比降至2014年以来最低水平，进口当月同比也明显下行。投资、消费和进口共同指向国内需求偏弱。偏弱需求向供给端传导，生产明显走弱，经济下行压力仍存。偏弱需求向供给端传导，体现为工业生产明显下行，而服务业生产偏弱。11月工业增加值当月同比降至2009年以来非常低的水平。11月服务业生产指数同比7.2%，为2017年以来的最低水平，服务业生产也偏弱。工业和服务生产偏弱，经济增速依然在下行。基建在稳增长，但定位为“托而不举”。11月财政支出中交通运输当月同比明显上升，农林水事务当月同比维持高位，表明财政政策对基建的支出在增加，基建依然在稳增长。11月建筑业PMI中新订单和业务活动预期指数依然在上行，表明市场对基建投资的态度依然是积极的，稳增长的效果依然存在。不过，11月基建投资累计同比仅为小幅上升，而当月同比下滑，表明基建稳增长的定位依然为“托而不举”。 ●风险提示： 1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 基建投资下行压力进一步加大。 |
| 长江宏观固收 | 发电耗煤加速增长——国内宏观高频跟踪第37期 | 高频数据：蔬菜、猪肉价格止跌回升；人民币对美元升值；商品期货涨跌互现 【通胀观察】上周，蔬菜和猪肉价格双双止跌回升，环比分别上涨1.3%和0.8%。 【汇率表现】截至周四，美元指数环比上涨0.39%，人民币对美元升值0.16%。 【大宗商品】截至周四，期货涨跌互现，贵金属指数领涨、能源化工指数领跌。 中观行业：商品房成交环比上涨，发电耗煤增速加速抬升，原油期货价格下跌 【下游】上周商品房成交环比上涨，土地供应明显缩量，土地成交溢价率回落。 【中游】截至本周四，全国高炉开工率继续走低，水泥价格小幅下跌。全国高炉开工率持续走低至65.75%，水泥价格下跌0.33%，玻璃价格上涨0.75%。 【上游】发电日均耗煤加速增长，原油期货价格下跌。六大发电集团日均耗煤环比上升16.4%；截至周四，布伦特和WTI原油期货分别下跌0.4%和0.1%。 |
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