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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 前10个月年化实际财政赤字率上升 | ●2018年前9个月，年化的实际赤字率为3.34%，较2017年实际赤字率下降0.38个百分点。假设2018年的名义GDP增速为9.5%，则今年前9个月的年化实际财政赤字率其实是下降的，这与前期财政支出同比增速下降、财政收入同比增速上升是数据是吻合的，意味着财政政策从边际上其实是收紧的。10月财政收入同比下降3.1%，财政支出同比增速8.2%，财政明显转向更加积极。今年前10个月，实际财政赤字1.376万亿，年化实际财政赤字率升至3.7%，与去年持平。一方面，减税效应开始显现，财政收入同比增速下降；另一方面，财政支出同比增速上升；积极的财政政策从收入和支出两个方向同时开始发力。未来看，减税仍具空间，进一步降低增值税率等实质性减税措施可期。今年以来，我国已陆续出台了一系列减税降费措施，例如持续推进增值税改革，降低制造业、交通运输等行业增值税税率等。不过，一方面，前期减税降费的实际执行效果并不好；另一方面，现阶段增值税水平依然偏高，减税依然具有较大空间。近期，中央一系列会议发出明确信号：进一步加大减税力度，推进增值税等实质性减税，而且要简明易行好操作，增强企业获得感；未来更具操作性的减税降费政策可期。短期来看，降低宏观税负是我国走出当前的非再生产周期下行阶段的最优政策选择之一。我国正处于非再生产周期下行阶段，资本回报率低下，企业没有意愿扩大资本开支。在影响企业资本开支的因素中，工资成本因劳动人口比例减少而无法下降，而现阶段产能利用率处在高位无法继续上升，利率整体下行空间不大，此时降低企业税负成为最优的政策选择。另外，减税是调降法定税率、名义税率，实际税负是否减少还要考虑征收率等政策实施和传导因素的变化，可能出现减税规模大但企业获得感弱的现象。因此，如何简化税收制度使其简明、便于推行也是本轮以减税为主的积极财政政策需要重点考虑的另外一个问题。 ●中观层面，11月以来需求有所改善。从需求来看，11月以来30大中城市商品房日均销售面积同比上升，100大中城市土地成交面积同比跌幅扩大，土地成交总价同比跌幅收窄。乘联会数据显示，截止11月第二周汽车销售表现非常弱，零售跌幅扩大；从供给来看，11月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；从价格的角度来看，11月以来煤炭、水泥价格均值上涨，原油、钢铁、有色价格均值下跌，预计11月PPI环比为负，由于基数抬升，PPI同比继续下滑。11月以来猪肉、蔬菜价格均值下跌，鲜果价格均值上涨，预计CPI环比为负，CPI当月同比小幅下滑。 ●金融市场方面，资金价格整体上升，债券收益率整体下行，人民币兑美元无变化，全球股市整体下跌，国内工业品价格涨跌互现。货币市场方面，上周央行净回笼资金1200亿元，资金价格整体上升，资金面有所缩紧。债券市场方面，到期收益率整体下行，期限利差整体收窄，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元无变化，美元指数微跌，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市整体下跌，黄金价格上涨，原油价格持续下跌，国内工业品价格涨跌互现。 风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
| 雪涛宏观笔记 | 增值税并档将如何影响财政赤字和企业利润 | 工业增加值：环保限产对经济的扰动或弱于去年，部分偏周期行业增加值回升 环保限产对经济扰动或弱于去年，10月工业增加值微幅回升。10月工业增加值同比增长5.9%，较上月回升0.1个百分点，但仍为2季度以来的次低值。考虑到今年环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等，今年限产行业供给端的收缩压力或弱于去年；此外，去年基数相对偏低也对本月数据产生一定支持。分行业来看，10月铁路船舶、非金属等部分偏周期行业，增加值回升较显著。 投资：基建结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升；中西部改善较显著 投资增速继续回升，中西部投资改善较显著。10月投资累计同比5.7%，较上月提升0.3个百分点，连续第2个月回升。分地区来看，东部地区投资与上月持平，中部、西部地区投资增速分别较上月提升0.3和0.9个百分点至9.9%和3.2%。此外，民间投资增速较上月提升0.1个百分点至8.8%，保持较高增速。 基建投资结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升。10月全口径基建投资累计同比0.9%，结束了年初以来的持续回落，当月同比增速也由负转正；其中，交通运输投资改善显著、较上月提升1.4个百分点至4.6%，或与近期积极财政结构性发力“补短板”、加大铁路公路等基建支出投放有关。10月制造业投资增速连续第7个月回升，主要得益于前期盈利改善带来的资本开支结构性修复。 消费：需求偏弱叠加中秋假日错月等影响，多数消费品增速较前期明显回落 需求偏弱叠加中秋假日错月等影响下，消费增速明显回落。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，较上月大幅回落0.6个百分点，或部分受中秋假日错月及“双十一”带来的消费延迟等因素影响。主要品类来看，10月多数消费品增速明显回落，其中，通讯器材、文化办公用品、日用品、金银珠宝、粮油食品消费回落较快；汽车消费跌幅收窄0.7个百分点至-6.4%，总体表现仍较低迷。 进出口：降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放 10月出口继续高增，“抢跑”并非唯一因素；进口连续9个季度好于出口、需求或将继续释放。今年10月出口金额绝对规模和增速均存在超季节性表现，贸易“抢跑”的影响或仍然存在；此外，7月以来，人民币汇率持续下跌，或在一定程度上改善出口竞争力，对出口的滞后影响或已有所体现。10月进口大幅增长21.4%，进口连续9个季度好于出口，大宗生产原料、关键设备和零部件需求大增。降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放。 |
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