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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 微观数据看中美贸易摩擦的影响 | ●结合海关总署和美国国际贸易委员会公布的商品贸易数据，试着通过回答四个比较关键性的问题，来观察微观层面中美贸易摩擦的影响。Q1：美国加征关税是否对我国出口带来负向影响？负向影响已经显现。7月6日，美国开始对500亿商品加征25%的关税，7-9月美国对我国该部分商品进口同比由正转负，3个月同比均值为-14.9%。不过，整体海外需求尚可，7-10月我国整体出口同比逐渐回升，加征关税尚未改变我国出口较好的形势。Q2：是否存在抢出口现象？抢出口现象是存在的，但对整体出口的影响并不大。对于纳入“500亿清单”的商品，6月份美国对中国的进口同比为10.4%，比5月上升2.7个百分点。对于纳入“2000亿清单”的商品，9月份美国对中国的进口同比达到20.8%，比8月上升6.2个百分点。由此可见，抢出口现象是存在的。不过，不应该夸大抢出口效应的作用。今年我国出口形势较好，主要原因在于海外需求确实尚比较好。上半年全球进口同比为13.5%，比去年高2.7个百分点。这主要得益于去年及上半年全球经济持续复苏，海外需求有所滞后。Q3：是否存在转口贸易应对美国加征关税的现象？并未发现明显的证据支撑该现象。从纳入“500亿清单”的商品来看，7-9月美国从香港进口同比逐渐下滑，从加拿大和墨西哥进口同比上升，不过美国从加拿大和墨西哥进口的未纳入“2500亿清单”的商品也在上升，转口贸易的证据并不是很充分。当然可能通过其他未发现的途径“转口”，且美国还未发布10月份详细的贸易数据，转口贸易现象有待观察。Q4：美国对加征关税的商品需求是否转向其他国家或地区？没有转向日本、韩国和台湾。从纳入“500亿清单”的商品来看，7-9月美国从日本、韩国和台湾进口的同比为负；从纳入“2000亿清单”的商品来看，7-9月美国从日本、韩国和台湾进口商品同比持续下滑，至少表明美国对相应商品的需求并未转向日本、韩国和台湾。当然该部分需求可能转向其他国家或地区，有待于检验。 ●中观层面，11月以来需求有所改善。从需求来看，11月以来30大中城市商品房日均销售面积同比上升，100大中城市土地成交面积同比跌幅收窄，成交总价同比跌幅持平于前值。乘联会数据显示，10月汽车销售表现较弱，零售跌幅扩大；从供给来看，11月以来高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅收窄；从价格的角度来看，11月以来煤炭、水泥价格均值上涨，原油、钢铁、有色价格均值下跌，预计11月PPI环比为0，但由于基数抬升，PPI同比继续下滑。11月以来猪肉、蔬菜价格均值下跌，鲜果价格均值上涨，预计CPI环比为0，CPI当月同比依然维持高位。 ●金融市场方面，资金价格整体下降，债券收益率下行，人民币兑美元贬值，全球股市分化，国内工业品价格涨跌互现。货币市场方面，上周央行净投放资金4035亿元，资金价格整体下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率下行，期限利差整体走扩，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上行，即期市场交易量下降。股票市场和商品市场方面，全球股市分化，黄金价格下跌，原油价格下跌，国内工业品价格涨跌互现。 风险提示：1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
| 长江宏观固收 | 高炉开工率企稳回升——国内宏观高频跟踪第33期 | 高频数据：蔬菜价格继续回落；人民币对美元贬值；商品期货价格多数下跌 【通胀观察】蔬菜价格继续回落，猪肉价格企稳。商务部公布蔬菜价格周环比下跌2.7%，猪肉价格与前值持平；预计11月CPI同比或小幅上升至2.6%左右。 【汇率表现】美元指数重回涨势，美元兑人民币收于6.94，人民币贬值0.78%。 【大宗商品】商品期货价格多数下跌，南华综指下跌1.2%，能源化工指数领跌。 高频数据：商品房成交回升，全国高炉开工率企稳回升，国际原油价格持续下跌 【下游】商品房成交回升，土地市场量价齐跌。30城商品房成交面积上升23.7%，一、二线城市上升，三线城市下降；土地供应量价齐跌，土地成交溢价率微升。 【中游】全国高炉开工率企稳回升，水泥价格持续上涨。全国高炉开工率企稳回升至67.68%，水泥价格上涨1.1%，玻璃价格下跌0.5%；有色金属价格上涨。 【上游】发电日均耗煤量回升，原油价格下跌。六大发电集团日均耗煤环比上升6.1%；布伦特和WTI原油价格下跌3.6%和4.7%，国内汽油柴油价格下跌。 |
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