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| 边泉水宏观与政策求真堂 | 六大电厂日均耗煤量的信号意义弱化 | 10月六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大。截止10月26日，10月六大发电集团日均耗煤量当月同比为-18.9%，跌幅比上月扩大7.6个百分点。10月六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大，并不一定意味着工业生产大幅走弱。发电量与工业生产具有非常直接的联系，10月六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大，是否意味着工业生产明显走弱呢？我们认为，对于该问题的回答，需要谨慎对待，理由主要有两个方面：一是六大发电集团日均耗煤量当月同比跌幅扩大的一个重要原因是基数偏高。2017年10月六大发电集团日均耗煤量均值为63.7万吨/日，同比为16.5%，为2012年以来10月当月同比最高值。基数偏高从而可能导致六大发电集团日均耗煤量当月同比走低。二是六大发电集团装机容量和发电量占全国的比重不算特别大，其实，8月以来两者走势已经出现分化。2016年六大发电集团火电装机容量和发电量分别为2.6亿KW和1.0万亿KWh，分别占全国的比重为24.1%和23.4%，两项占比均不算特别大。此外，wind公布的数据中，除了广东省粤电集团有限公司的数据涵盖全省发电厂以外，其他发电集团的数据均为沿海电厂的数据，其占全国的比重更低。六大发电集团日均耗煤量对全国发电量具有重要指导意义，但是并非能够完全替代。2018年8月六大发电集团日均耗煤量当月同比为-4.2%，比7月低11.5个百分点；8月全国火力发电量当月同比为6.0%，比7月高出1.7个百分点。两者走势在9月继续出现分化，其中9月六大发电集团日均耗煤量当月同比为-11.3%，全国火力发电量当月同比为3.7%。两者走势出现分歧的重要原因在于去年环保核查，叠加竞价上网导致六大发电集团日均耗煤量走高，全国火力发电量反而走低。2017年8、9和10月六大发电集团日均耗煤量当月同比分比为13.2%、24.3%和16.5%，全国火力发电量当月同比为3.5%、-0.5%和-2.8%。结合六大发电集团日均耗煤量和钢铁生产数据，我们判断工业生产继续下行，但是下滑幅度有限。六大发电集团日均耗煤量当月同比大幅下滑，一定程度上表明工业生产确实偏弱。10月上旬重点企业粗钢日均产量同比为8.3%，涨幅有所扩大，可能意味着工业生产并非很差，工业生产下滑幅度有限。 ●中观层面，10月以来需求继续走弱。从需求来看，10月以来30大中城市商品房日均销售面积同比延续下滑态势，100大中城市土地成交面积同比和成交总价同比跌幅较大。乘联会数据显示，10月第3周汽车销售表现非常弱，零售跌幅扩大；从供给来看，高炉开工率下降，六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；从价格的角度来看，10月以来原油、水泥、有色价格均值上涨，钢铁价格均值下跌，预计10月PPI环比为正，但由于基数抬升，PPI同比继续下滑。10月以来猪肉、蔬菜价格均值下跌，鲜果价格均值上涨，CPI环比可能为正，CPI当月同比小幅下滑。 ●金融市场方面，资金价格下降，债券收益率整体下行，人民币兑美元贬值，全球股市下跌，国内工业品价格上涨。货币市场方面，上周央行净投放资金4600亿元，资金价格下降，资金面有所放松。债券市场方面，到期收益率整体下行，期限利差分化，信用利差走扩。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，国内股市上涨，海外股市下跌，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格上涨。 ●风险提示： 1.名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力； 2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速； 3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
| CITICS宏观研究 | 贸易战加税清单深度分析——中美贸易战系列专题研究之四 | 按照CNBC报道，美国总统特朗普于9月8日接受采访时说，美国有可能对中国剩余未被征税的价值2670亿的商品加征关税。并且10月9日在白宫接受采访时继续重申了这一点。如果采访中提及的想法真正落地，这将意味着贸易战的进一步升级，同时对行业的负面影响也将继续扩大，市场需要对可能受到冲击的行业做出预判。本报告根据对剩余的未被征税的商品进行分析，评估若对2670亿美元加税的下一轮贸易战真的发生，可能会对行业产生的影响。 美方设计加征关税的商品清单的思路发生改变。截至目前，贸易战已进行两轮，分别有500亿美元和2000美元的清单先后落地。本文通过征税清单的详细分析发现，第一轮清单（即500亿）在301调查报告的原则下遵循了美国贸易代表办公室（USTR）对清单选择的声明。但第二轮（即2000亿）清单的选择并没有严格遵循美方声明中提到的“对美国消费者影响较小的原则”，而是将对中国企业外贸的打击放置在前。因此第二轮清单的实际分布情况与美方声明的矛盾之处体现了美国态度的转变，如果美国总统特朗普如其所言继续推进下一轮价值2670亿美元商品加税，则意味着几乎对中美贸易的全部商品纳入清单。考虑到剩余清单中有对美国消费者影响很大的商品，因此关于2670亿美元的清单设计大概率将会转向清单金额打折扣或对前两轮已经加税的商品重复加征的情况。 从中美贸易中的目前未被征税的商品来看，如果下一轮2670亿美元加税继续推进，则可能受到影响较大的行业有矿产品、木及木制品、塑料及其制品、机电音响设备等。根据剩余未被征税商品的HS编码的22大类分布，其中已经被征税的商品涉及金额较大的行业主要为机电设备、杂项和纺织制品等，且总金额在美国总进口中占比较高。在与已征税的前两轮商品的比较中可以看到矿产品等、木及木制品等、塑料及其制品、机电音响设备以及石料石膏水泥等项下的商品未被征税的部分金额仍然较大，且美国对其进口在全球进口中占比高于已征税的部分。因此，如果按照不重复征税的原则，以上行业可能会在下一轮的贸易征税清单中感受到明显的压力。 尤其值得关注的是最新的美墨加三方贸易协议（USMCA）带来的潜在影响。USMCA协议新增了对非市场经济国家和产品生产相关的排他性条款，预计将产生以下影响：1）美方如果在后续的双边贸易谈判中将排除非市场经济国家（主要是中国）的排他性条款加入到对其他国家的协定中，将大大增加中国的外贸阻力。2）美方有很大概率在日后在与其他国家尤其是东南亚国家在签订双边贸易协议时规定产品的原产地，从而打击中国厂商目前将工厂通过转移到东南亚国家而实现规避美国加征关税的做法。需要关注如果美方对中国经济崛起的遏制拓展到双方贸易之外的其他领域带来的负面影响。美国贸易代表办公室（USTR）已于10月16日告知国会将分别与英国、欧盟和日本就贸易协议的内容进行谈判的计划[1]，谈判预计最快将于2019年1月中旬左右进行，这将是观察美国贸易战略是否转向的重要时间点。 |
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