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| 中泰证券研究所 | 行业盈利处于持续改善通道-钢铁行业2018年半年报总结 | 2018H1钢企业绩继续增长：2018H1申万钢铁30家上市钢铁公司营业收入同比增长9.48%，营业成本同比增长3.42%，而期间费用率相对稳定，对应上半年销售毛利率15.50%，同比上升4.96个百分点，归母净利润同比增长132%，环比增长36.12%。量价齐升导致上半年行业营收维持稳步增长（其中上市公司产量同比增长6.76%），而原料端矿价下跌、焦炭价格上涨，成本端整体增长有限（上半年铁矿石价格同比下滑6.05%，钢坯成本仅增长2.64%）； 资产负债率继续下滑，现金流重回前期高点：截止2018年6月30日，30家上市公司平均资产负债率54.99%，较2017年底下降0.44个百分点，环比一季度末下降0.31个百分点，去杠杆持续进行中，目前已有8家公司资产负债率低于40%。另一方面，2018年二季度经营性现金流净额604亿，虽然较2017年四季度高点相差72亿，但环比今年一季度增幅高达7.6倍，现金流状况达到2013年以来的次高水平，行业景气度持续提升为企业现金流状况的改善奠定了基础，并进一步增强了企业的偿债能力； 板块内盈利呈现分化：（1）特钢企业内部分化：我们统计的6家特钢企业2018年上半年合计归母净利润增速为188%，2018年一季度环比增幅4.75%，略高于普钢企业业绩表现，但主要受不锈钢板材龙头太钢不锈净利润同比增幅283%拉动所致；（2）钢贸企业业绩下滑：2018年上半年主要钢贸商业绩同比下滑51.26%，或受去年同期基数影响，但整体远低于行业平均水准。而2018年Q2盈利环比下滑133%，表明其真实盈利能力仍然相对较弱；（3）长材企业盈利能力显著好于板材企业：今年上半年国内钢材市场呈现先弱后强走势，但建筑类钢材需求明显好于消费类板材，整体呈现长强板弱格局。具体到上市公司，长材类公司平均吨钢净利为474元，板材类企业平均吨钢净利为328元，盈利差距较为明显； 行业供给端延续健康态势：虽然行业盈利大幅增长，但钢铁资本开支持续维持低位，供给端依然健康。一方面，在经历2016年的触底回升之后，目前存货总体水平增长仍不明显，2018H1原材料与产成品存货同比下滑14.36%和11.67%。另一方面，行业产能端依然受到压制，截至2018年上半年末行业在建工程规模为814亿元，同比大幅下降33.38%。在产能无法扩充之际，钢企只能通过增加铁矿石入炉品位、以及提高废钢配比等方式尽量提升自身供给能力； 板块具备阶段性修复反弹机会：7月以来政策端稳内需方向进一步明确，货币政策与财政政策转向信号增强。我们早在4 月17 日便提出在外部贸易摩擦加剧的情况下，年初紧缩政策开始重新调整，需求端预期要重新上修。今年以来钢铁消费主要依靠地产强势对冲基建影响。虽近期政府重提积极财政政策更加积极，基建需求有望重启，但受到债务约束，抬升幅度有待观察。行业层面下半年受竞争性环保比拼影响，环京津冀、汾渭平原、长三角等地环保继续加严，供给端的压制支撑钢价进一步走强，行业利润有望维持高位。板块今年走势复杂，源于在地产支撑需求的同时增加市场对经济中长期隐忧，股票市场估值需要跨越周期，压制整体估值水平，主要机会来自于盈利的持续性触发板块的修复反弹，可以关注的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高，攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注； 风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求承压；环保限产不及预期。 |
| 长江宏观固收 | 本次税改明确“综合征税”改革方向；中等收入群体减税效果或最显著 | 起征点提升、税率结构优化、设立专项附加扣除等是本次税改重要亮点。本次税改是我国个税法第7次修正，个税起征点将提高至5000元/月，扩大低档税率级距，并将首次实行教育、医疗、住房、养老等专项附加扣除。据财政部测算，税改实施后，预计全年减负3200亿元，个税纳税人占比由44%降至15%。 伴随收入增长，个税减负力度呈倒“U”型；其中，月收入在15000-20000元的“中等收入”群体，减税效果或最为显著。初步测算，本次税改后总体税负有所下降，部分“中等收入”群体减税效果最为显著，个税减负比例超过7%。同时，考虑到稿酬所得收入等将纳入超额累进税率范畴，部分收入来源较多元、收入水平较高群体，实际税负可能有所增加。短期来看，税改对财税收入或产生一定影响；中长期来看，有利于居民可支配收入水平和实际消费能力的提升。 本次税改明确“综合征税”等改革大方向，税制体制改革进一步深化。本次税改将工资薪金、劳务报酬等劳动性所得统一纳入综合征税范围，按年收入计征，并增加多项专项附加扣除，实现了从分类税制向混合税制的重大转变，能够更好地体现税收“公平”原则。下一阶段，将继续围绕降低宏观税负、平衡央地收支、优化税制结构等目标，加快财税体制改革，形成更公平合理的税收体制。 |
| CITICS宏观研究 | 未来半年中国经济存在一定下行压力，宏观政策对冲力度成为关键 | 未来半年的经济下行压力来自两个方面：一是随着中美贸易争端的进一步发酵，美国对中国加征关税商品规模有可能进一步上升，将会对外需带来负面的影响；二是宏观政策短期仍然是“紧缩”的局面，基建投资增速的回落和信用扩张速度的下降仍然威胁着未来的经济总需求。近期，国务院常务会议和政治局会议强调财政政策要更加积极；央行强调保持流动性合理充裕，这标志着未来半年宏观政策将要边际放松，放松的力度决定了对冲未来半年宏观经济下行压力的程度。 |
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