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| CITICS宏观研究 | 中信证券海外宏观经济数据手册（2018年8月） | 全球经济基本面整体延续回落态势，维持美元指数上行区间在97附近 最新数据显示，7-8月间全球经济基本面整体仍低于预期，而发达国家通胀上行压力渐起，新兴市场的动荡更波及全球资产。全球制造业扩张动能延续4月以来的回落态势，仅欧元区国家制造业在前期连续下滑后有所回暖。人民币汇率8月间也经历了大幅波动。我们维持观点：汇率可以贬值，但贬值不能失控。7是上一波人民币汇率贬值时没有突破的心理关口，一旦突破，会形成贬值预期强化的负向循环，因此，我们之前判断汇率短期不会轻易破7。汇率能不能破7并不能测算得出。从外储变化去推断央行是否干预只能事后求证。外汇储备干预只是一个选项之一，而且意图太过明显，央行可以选择逆周期因子和资本管控等其他手段。3月份短期外债/外储比37.8%，总外债/外储比58.7%。截止2018年6月底，IMF 预测2018年底我国外债/GDP比14%。我国的外债/GDP和短期外债/外储风险指标均低于国际公认安全线标准20%和100%。 具体如下： ※ 制造业：7月全球制造业扩张动能继续下滑，仅欧元区国家PMI改善。7月份全球制造业PMI较前月下滑0.3个点至52.7，为连续三个月回落。Markit PMI中，仅欧元区国家制造业扩张动能较前月改善。亚洲国家/地区PMI表现好坏不一，中国PMI基本持平于前月。欧元区整体PMI较前月微升0.2个点至55.1，为连续六个月下滑后回暖。美国制造业PMI较前月下降0.1个点至55.3。在与Markit PMI数月背离后ISM公布的美国制造业PMI7月下行1.2个点至58.1，低于预期。其中，新订单分项大幅下降3.3个点至60.2，价格指标较前月大幅回落至73.2，库存指标则有小幅回升，预示未来美国制造业扩张可能放缓。 ※ 消费：美国Q2消费回升强劲，但实际时薪增长依然弱。7月密西根信心指数略微回落2.6个点至95.3，其中现状回落6.6个点而预期指标持平于前月。7月美国扣除汽车和加油站的核心零售同比增速回升0.2个点至5.6%，环比增速上行0.4个点至0.6%，略高于预期。6月实际平均时薪环比增速徘徊在0附近，同比连续负增长0.2%。此外，实际个人可支配收入同比由前月的2.7%增长至3.1%。该月实际个人消费支出同比增速由前月的2.6%增长至2.8%，自3月低点回升。时薪的持续疲弱不利于未来消费，但考虑到今年税改对居民消费的正面提振，短期美国消费需求仍会有一定扩张。预计美国实际GDP增速Q2为全年经济环比增长的高点。另外，欧元区8月Sentix信心指数出现改善，而6月零售销售环比增速持平于前月的0.3%，同比增速回落至1.2%，略低于预期。 |
| 雪涛宏观笔记 | 如何在新兴市场危机中配置资产（天风宏观宋雪涛） | 2012年，出生于土耳其伊斯坦布尔的麻省理工学院（MIT）经济学教授阿西莫格鲁（Daron Acemoglu）写了一本书《国家为什么会失败》（Why Nations Fail），他整理了从古罗马、玛雅文明、中世纪威尼斯到苏联、拉美和非洲的大量历史证据，对比了朝鲜半岛、美墨边境等地理文化因素相似但经济发展完全不同的城市，并引用了中国过去20年高速增长的经验，得出了一个近乎常识的结论——政治和经济制度对国家成功（或不成功）至关重要，包容性的政治制度、产权保护、法律秩序能够对一个国家的教育、投资、创新和技术进步形成正向激励。 过去数年，阿西莫格鲁的祖国经历了一些和书中成功经验相反的变化，为后来的危机埋下伏笔。2018年，土耳其经历了股债汇三杀的危机，虽然引发这场危机的直接原因是土耳其与美国外交关系恶化引发了美国贸易制裁升级，但危机的蔓延离不开美元走强引发的新兴市场危机的大背景。 我们在《山雨未止》（7月16日）和《美债倒挂何时发生？美国经济何时衰退？》（8月8日）中反复提示当前全球经济格局类似于1999-2000年，新兴市场刚从2016年的低谷反弹，处于复苏的早期，而发达国家已经处于过热（美国）或后周期（欧洲）。美联储加息使得美元流动性收紧，叠加美国经济强于其他发达经济体，迫使美元指数上行，尚处于襁褓期的新兴市场复苏变得脆弱而不可持续。 |
| 中泰证券研究所 | 【晨会聚焦】行业: 氧化铝；个股: 四维图新，海螺水泥 | ►【建材-海螺水泥(600585)】张琰、孙颖（联系人）、 祝仲宽（联系人）：“熟料资源化”下的集中度提升，成本曲线分化下的盈利高增-20180823 事件：公司发布2018年中报，按国际财务报告准则的口径，2018H1公司实现营业收入457.42亿元，同比上升43.36%；归母净利129.64亿元，同比上升92.38%，扣费归母净利127.45亿元，同比上升148.76%。 点评： 量价齐升，区域市占率进一步提升，盈利能力持续向好。受益区域内需求平稳以及小企业产能受环保、原材料端持续挤压出现逐步退出，报告期内公司水泥和熟料合计净销量为1.43 亿吨，同比增长 6.87%。在“熟料资源化”的大背景下，海螺水泥作为受益标的在盈利能力上大幅提升。2018H1水泥和熟料综合吨价格320元，同比大幅提升82元；由于大宗原燃材料采购价格上升，公司吨成本提升17元至178元；2018H1公司吨毛利为141元，同比去年大幅提升64元；公司进一步优化经营，吨三费进一步降低至22元；综合来看，2018H1公司吨归母净利为91元，同比去年大幅提升41元。 公司资产负债率进一步降低至20.41%，经营性现金流同比大幅增长。公司在报告期内偿还了一年内到期的公司债券以及到期的银行借款，在良好的经营效益下公司的资产负债率进一步降低。公司报告期内经营性现金流量净额为119.46亿元，同比大幅提升137%。 “熟料资源化”逻辑持续兑现，“涨价通道”中去产能加速！推动集中度持续提升。随着近年政府诉求更加重视“绿水青山”，水泥行业的“生命线”石灰石矿山的行业格局开始从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢，采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出，大幅减少了提高石灰石矿石的边际成本。而原材料的成本上升将促使行业成本曲线的分化，从而推动行业价格中枢的提升；而大小企业之间资源禀赋的巨大差异，导致全行业生产能力出现不均衡萎缩。需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力持续减弱逐步退出市场；相比之下，像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备，基本不会受影响，反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额，通过骨料、石灰石等获得更多“资源属性”的利润蛋糕。报告期内我们看到公司市占率持续提高，而行业成本曲线逐渐分化，因而龙头企业自身的盈利水平却是逐渐提升的。 |
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