| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观固收 | 强势美元的背后——八论繁荣的顶点 | 美元指数衡量美元对一揽子货币汇率变化，反映美国经济相对全球经济的强弱 长周期来看，美元指数是反映美国经济相对全球经济强弱的价格指标。美元指数衡量了美元对欧元、日元和英镑等一揽子主流货币的汇率变化。由于欧洲和日本等在全球经济中占比较高，美元指数实际反映了美国经济相对全球经济的强弱。长周期来看，美元指数走势与美国在全球经济中的占比变化基本一致。 中短期内，美元指数受欧洲经济和货币政策相对表现的影响较大。由于欧元在美元指数中占比接近60%、欧元兑美元汇率与美元指数走势基本完全相反，中短期内，欧洲经济和货币政策可通过欧元汇率，显著影响美元指数走势。例如，在欧洲经济和货币政策表现较美国更为强势时，欧元一般趋升、美元指数趋贬。 伴随全球经济景气到达繁荣顶点，美元指数一改2017年下跌态势、大幅反弹 2017年，欧洲经济加速增长、欧央行缩减宽松，美元指数高位回落。2017年，全球经济改善带动下，欧洲景气加速修复，制造业PMI屡创新高。同时，欧央行开始缩减货币宽松、释放鹰派信号。由于欧洲景气领先指标改善速度快于美国、欧央行边际收紧货币力度超过美联储，欧元汇率持续升值，美元指数大跌。 2018年以来，欧洲景气领先指标大幅回落、欧央行立场由鹰转鸽，美元指数止跌反弹。年初以来，伴随全球制造业PMI见顶回落、景气达到繁荣顶点，欧洲等非美经济体出口显著下挫、景气领先指标大幅下滑，欧央行也承诺延后加息、释放鸽派信号。上述背景下，美强、欧弱格局逐步形成，美元指数止跌反弹。 全球经济进入周期尾端，叠加特朗普推行贸易保护，美元指数或继续保持强势 历史经验显示，全球经济周期尾端，美元指数往往易涨难跌。回溯历史，全球经济周期尾端，美国经济由于有内需支撑相对“抗跌”，经济下滑幅度一般低于欧洲等出口型经济体；同时，周期尾端或区域性经济危机后，资本通常大幅回流美国、市场趋于做多美元。上述背景下，美元指数往往易涨难跌、保持强势，1980年和1999年经济衰退后，伴随新兴危机爆发，美元指数更是大幅上涨。 随着本轮全球经济进入周期尾端，叠加特朗普推行贸易保护，美元指数或继续保持强势。本轮周期尾端，全球和欧洲经济景气或因特朗普推行贸易保护、美国需求外溢下降等，加速下滑。除此之外，若新兴经济体爆发危机，也可能进一步支撑强势美元。例如，无论是从杠杆率、还是外债占比来看，新兴经济体债务压力高企。全球景气下滑和本币贬值压力下，新兴经济体若无法有效控制资本外流，或存爆发债务危机可能，并引发资本大幅回流美国、市场做多美元。 |
| 国金宏观边泉水团队 | 经济下行压力加大，政策支持待观察（边泉水/段小乐/林玲/邸鼎荣） | 数据：7月规模以上工业增加值当月同比6.0%（前值6.0%），累计同比6.6%（前值6.7%）；7月社会消费品零售总额当月同比8.8%（前值9.0%），累计同比9.3%（前值9.4%）；7月固定资产投资当月同比3.0%（前值5.7%），累计同比5.5%（前值6.0%）。 1、投资：基建投资进一步走弱，带动固定资产投资明显下滑。基建投资当月同比跌幅明显扩大，累计同比降至2004年以来同期最低值，对整体投资形成拖累。制造业投资当月同比有所下滑，不过当月同比依然处在较高位置，带动累计同比回升，表明制造业投资依然较好。其中，高技术制造业、装备制造业投资是重要支撑，而医药跌幅收窄，拖累作用减弱。房地产投资增速回升，可能与土地购置费用增加较多有关。未来看，地产投资将小幅回落；基建投资有望在地方政府专项债和财政支出支持下回升；制造业投资受到新经济部门提振明显，固定资产投资累计同比的年内阶段性低点可能出现。 2、消费：受汽车以及地产链条消费拖累，消费当月同比下滑。分项上看，汽车跌幅收窄（-2.0%），地产链条全面回落，升级型消费依然较好。未来看，食品、服装等消费增速趋稳（降至7-9%之间），汽车依然形成拖累（-5%左右），房地产财富效应褪去后，整体消费增速向下压力显现。 3、工业增加值：工业增加值当月同比与上月持平，不过当月同比依然偏低，表明生产延续走弱的态势。从结构上看，制造业同比有所回升，采矿业，电力、热力生产和供应业同比下滑，是工业生产的主要拖累因素。从制造业内部结构上看，新兴产业依然保持高速增长，装备制造业分化，传统制造业依然好于去年同期水平，轻工业均有所回升。 4、经济下行压力加大，政策支持待观察。需求和供给均偏弱，经济下行压力加大。去杠杆背景下，社融持续保持较低增长，信用收缩、需求端偏弱逐渐向供给端传导。一方面，年初以来需求端持续偏弱。年初以来，基建投资资金来源受限，增速持续下行。7月基建投资当月同比下降至-5.3%，带动固定资产投资当月同比降至3.0%。7月固定资产累计同比5.5%，比去年同期低2.8个百分点。此外，受汽车消费拖累，社会消费品零售总额累计同比9.3%，比去年同期低1.1个百分点。另一方面，6月份以来供给也开始走弱。需求走弱的情况下，供给逐渐受到影响。6月和7月工业增加值当月同比均为6.0%，分别比去年同期低1.6和0.4个百分点。6月和7月服务业生产指数当月同比分别为8.0%和7.6%，分别比去年同期低0.6和0.7个百分点。需求和供给双双走弱，叠加中美贸易摩擦负面影响逐渐显现，经济下行压力加大。财政和货币政策边际放松已经非常明确，然而，政策对于经济的支撑效果还需要继续观察。从7月31日中央政治局会议的定调，到财政部的表态以及央行二季度货币政策执行报告的表述，均表明财政和货币政策边际放松已经非常明确。政策转向的效果开始有所显现，主要体现在以下三个方面：一是，7月建筑业PMI新订单、业务活动预期和从业人员指数均有所上行，表明市场对基建投资不再悲观。二是，新口径下社融余额同比为10.3%，仅比上月低0.2个百分点，社融降速有所收敛。三是，7月份以来，AA级产业债信用利差有所收窄。8月AA-级信用债到期收益率也开始下降，这表明信用风险开始缓解，信用债市场流动性回升。不过，7月份经济数据的惯性下行，意味着从政策转向到经济回升具有一定的时滞，且传导效果有待观察。 |
| 中泰证券研究所 | 固收专题：聚光灯下的地方债投资价值几何？ | ►【建材-伟星新材(002372)】张琰、孙颖（联系人）：家装＋工程＋新品齐发力，PPR龙头续写“伟”大“星”征程-20180815 伟星新材是专注PPR、PVC和PE塑料管道管材生产销售的龙头企业，2017年营收为39亿，归母净利为8.2亿。公司通过强大的渠道、品牌和服务能力不断提高了市占率，建立高品牌溢价；近年毛利率稳步提升，2017年为46.7%（其中收入占比56%的PPR管材业务毛利率为58.3%）。公司通过规模效应及精细管控，拥有远超于同行的净利率，2017年达到21%。公司始终坚持“稳中求进、风险控制第一”的经营理念，以“可持续”的内涵为核心价值观，尤其注重现金流，2017年经营性现金流量净额为9.42亿元。公司的ROE和ROIC自2012年起逐年上升，2017年分别为25.7%和27.6%。 塑料管道行业有明显的“大行业、小公司”特点，2017年国内塑料管道产量为1522万吨，中国塑协预计未来三年行业增速稳定在2.5%左右；但是全国塑料管道行业较为分散，但集中度呈现上升态势，CR20由09年的30%提高到14年的44%。公司2017年总产量为19.8万吨，在整个塑料管道行业的市占率为1.3%。我们测算出用于建筑给水的家装PPR市场空间超过120亿元，公司作为PPR行业龙头之一，市占率约为7%。行业整体集中度提升仍然有明显空间。 得益于多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，我们认为公司在PPR零售领域的市占率将进一步提升：1）塑料管涉及饮水安全和卫生，具有较强的消费属性，且由于其在总体家装费用中占比较低（塑料管材支出为1000~2000元），另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此，在家装消费升级的背景下，消费者对价格的敏感度较低，更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。公司的PPR 产品质量过硬，多年深耕零售市场打造了较强品牌力。2）公司建立了一套扁平化的营销和管理模式，此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。3）伟星推出的“星管家”免费增值服务已成为行业标杆，通过“三免一告知”的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等，极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式，公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展：1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）；2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家”和“双质保”联动，实现稳健发展。 工程和房地产市场多点开花：近年来公司积极拓展新业务，2011年开始布局“燃气事业部”，政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。17年公司PE产品营收增速超过PPR，达到23.80%。另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。 防水、净水新产品上市，建立家装隐蔽工程完整生命线：净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利9.9和11.84亿元。 风险提示：房地产销售超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨 |
资讯编辑：吴红红 15874056497
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