| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观固收 | 新时代背景下现代金融体系与国家治理体系现代化 | 党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央坚持观大势、谋全局、干实事，成功驾驭中国经济发展大局，在实践中形成了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想：从提出经济发展新常态，到以新发展理念推动经济发展，到深入推进供给侧结构性改革，再到中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。习近平新时代中国特色社会主义经济思想，既是五年多来中国经济发展实践的理论结晶，也是新时代做好中国经济工作的指导思想。 金融作为现代经济的血脉，是连接各经济部门的重要纽带，是现代国家治理体系的重要组成部分。新时代中国特色社会主义金融理论应置于新时代中国特色社会主义经济思想的整体框架下，以服务实体经济为出发点和落脚点，适应高质量发展的要求，贯彻新发展理念，更好地发挥在国家治理体系和治理能力现代化中的作用，深化金融体制改革，为实现两步走战略目标提供强有力的支持。 做好新时代、新发展阶段的金融工作，改革是关键。既要坚持社会主义制度，又要坚持社会主义市场经济改革方向；既要加强金融服务实体经济的能力，又要尊重金融市场发展的一般规律；既要有针对性地解决国内经济金融运行存在的问题，又要充分认识到经济金融全球化环境下制度竞争的决定性；既要有顶层设计，维护全国统一市场，又要鼓励基层试点，地方制度适度竞争，优化趋同，将“自上而下”与“自下而上”结合起来；既要立足于我国改革开放的成功经验，又要充分吸取前期改革的教训。要改变前期改革中存在的系统性改革工程缺乏顶层设计、过度依赖短期行政手段、对改革“试错”容忍度低等问题，重在从完善体制机制、建立健全长效机制、形成良好的改革氛围等方面深化改革。 |
| CITICS宏观研究 | 通胀温和，预期可控——2018年7月物价数据点评 | 猪价负增长继续收窄，假期推升非食品价格 7月CPI同比增长较上月小幅上涨0.2个百分点至2.1%，基本符合市场一致预期。总的来看，目前为止2018年CPI上涨较为温和，通胀压力短期可控。从7月CPI的结构特点来看，猪价季节性反弹使得食品价格同比增速涨幅较上月扩大，假期因素使得部分服务价格上涨推动非食品价格较上月上涨0.2个百分点。 具体来看，食品价格同比增速较上月上涨0.2个百分点至0.5%，从5月开始连续3个月上涨。主要推动因素是猪价的季节性反弹。7月CPI猪肉价格同比增-9.6%，跌幅继续收窄，环比涨幅也继续扩大至2.9%。此前点评中谈及，猪价通常在2季度末3季度初由于需求短期上升导致价格上涨，历史数据表明，价格涨幅在20%左右。蔬菜价格环比增速由跌转涨，增速为1.7%，我们认为主要与夏季高温多雨的气候影响供给有关。 受到假期来临的影响，各类非食品商品和服务价格普遍上涨，推升CPI非食品价格同比涨幅较上月扩大0.2个百分点至2.4%，为年内次新高点。其中价格上涨较为明显的是教育文化娱乐，环比涨幅扩大至1.5%，交通通信、生活用品、医疗服务价格环比涨幅较上月持平，保持正增长。 向后看，我们认为，年内通胀持续上涨的预期有限，并不会出现明显的滞胀现象。首先，从通胀的结构角度来看，猪价季节性反弹临近结束，非洲猪瘟推升猪价的可能性较小，如果一旦疫情持续爆发，猪肉面临抛售会带来猪价上涨的压力，所以至少今年猪价仍将会处在稳中略降的趋势，19年或触底趋势性反弹。非食品价格上涨动能亦有限，居民消费能力在今年受到可支配收入增速下降、高房价持续挤压和股市理财P2P等赚钱效应不足等影响，持续走弱，难以推升非食品价格。其次，从影响通胀的总量角度来看，虽然当前货币政策中性偏宽松，但信贷传导渠道仍待通畅，资金集中在银行内部体系难以流至实体经济，所以推动通胀的力度有限；最后，从经济基本面的角度来说，7月国常会和政治局会议定调经济增长以稳为主，预计后续基建投资将出现反弹，地产投资也不会失速下行，同时个税改革实质性落地和其他相关扩大内需的政策逐步出台将有利于居民消费的边际改善，我们认为年内经济下行压力将有所缓和，并不会失速下行。所以总的来说，年内出现滞涨的可能性不大，通胀依旧不会成为当前和未来短期内决定货币政策取向的核心因素。 |
| 国金宏观边泉水团队 | PPI高点确认，年内通胀温和可控（边泉水/段小乐/林玲/邸鼎荣） | 1、7月CPI当月同比回升，主要是受到旅游旺季下非食品价格上涨影响。7月进入旅游旺季，出行需求增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格大幅上涨，合计影响CPI环比上涨0.19个百分点，是CPI回升的主要因素。此外，季节性影响下，猪肉和蔬菜价格上涨，水果价格下跌，食品价格小幅上涨。分项目的环比值来看，食品类中，蔬菜（1.7%）价格由负转正，猪肉（2.9%）价格涨幅走阔，水产品（-0.4%）价格跌幅收窄，蛋类（0.2%）价格涨幅微升，而水果（-3.7%）价格跌幅放缓；非食品类中，衣着（-0.4%）价格跌幅扩大，医疗保健（0.2%），价格持平于前值，教育与娱乐（1.5%），价格涨幅扩大，交通通讯（0.3%），价格涨幅持平于前值。今年1-7月份总体来看，居民消费价格比去年同期上涨2.0%，物价温和上升，预计未来将继续保持稳定趋势。 2、7月PPI同比小幅下滑。PPI环比涨势放缓，叠加去年基数偏高，PPI当月同比小幅下滑。分项目的环比值来看，煤炭开采和洗选业（0.6%）价格继续上行，石油加工、炼焦及核燃料加工业（0.9%）价格涨幅放缓，化学原料及化学制品制造业（-0.3%）价格由正转负，非金属矿物制品业（0.1%）价格涨幅放缓，黑色金属冶炼及压延加工业（0.5%）价格涨幅放缓，有色金属冶炼及压延加工业（-1.6%）价格涨幅由正转负。 3、短期来看，8月CPI当月同比仍将保持稳定，但PPI当月同比或下滑幅度较大，PPI高点确认。8月份以来，因季节性因素，猪肉和蔬菜价格均值大幅上升，鲜果价格均值下降较多，食品价格环比可能上涨。由于近两个月原油价格均值上涨，交通工具用燃料价格上涨，此外医疗和教育价格依旧上涨，非食品价格环比上涨。综合食品和非食品价格表现，CPI环比可能上涨较多。不过考虑到去年基数比较高，CPI当月同比可能依然为2.1%，相对稳定。8月份以来，原油和水泥价格下跌，有色金属价格均值小幅上涨，钢铁价格均值上涨较多。综合来看，8月PPI环比可能转负，同时考虑到去年基数攀升较多，PPI当月同比可能下跌幅度较大。 4、输入型通胀料影响有限，年内通胀整体温和可控。当前影响通胀边际走势的关键变量在于进口型通胀，主要体现在两个方面：一是我国对美国进口商品，特别是大豆，加征关税，部分进口商品价格可能上涨；二是人民币贬值导致以人民币计价的进口商品价格上涨。这两个变量确实会对通胀带来向上的动力，不过，并不会改变通胀的整体走势，即CPI相对稳定，PPI逐月下滑，年内通胀水平温和可控。一方面，大豆价格对食品价格拉动作用有限，且猪肉价格下降可能对冲大豆的影响。我国大豆消费结构中，美国大豆大约占36%，对美国大豆加征25%的关税导致大豆的整体价格上涨幅度可能不到10%。此外，食品价格对大豆价格的弹性相对较低，在此情况下，大豆价格对食品价格拉动作用有限。同时，当前猪肉价格的周期性波动减弱，猪肉价格难以出现大幅快速上涨。综合来看，CPI价格走势相对稳定。另一方面，国内需求走弱，叠加基数攀升，PPI当月同比仍将继续下滑。在信用收缩的背景下，投资需求依然处于偏弱的状态，对工业品价格形成向下的压力，在一定程度上抵消人民币贬值带来的向上动力。考虑到8月份以后，PPI基数攀升，PPI当月同比仍将继续下滑。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 |
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