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| 长江宏观赵伟团队 | 社融加快回落，信用收缩尚未结束——2018年6月货币金融数据点评 | 重申我们年度观点，防风险下的信用收缩和政策助力“加速转型”是2018年的两条逻辑主线；随着信用收缩影响逐渐显现，全年经济或呈“倒U型”走势。 新增信贷高于去年同期，主要为票据冲量，企业和居民贷款均低于去年同期 新增信贷明显高于去年同期，主要为票据冲量，中长期和短期贷款均低于去年同期。6月，新增贷款1.84万亿元，较去年同期多增3054亿元，除票据融资和非银贷款高于去年同期外，企业和居民贷款均低于去年同期。具体分项来看，新增票据融资2946亿元，去年同期为净减少1597亿元，银行通过票据冲量现象在近两个月表现较为明显，或反映企业融资需求走弱、银行谨慎放贷；新增企业中长期贷款4001亿元，较去年同期少增1777亿元，短期贷款也低于去年同期；新增居民中长期和短期贷款均较去年同期有所回落，非银贷款有所增加。 社融加快回落，非标融资收缩幅度扩大；信用收缩未结束，社融仍有下行压力 新增社融低于去年同期，社融增速加快回落，非标融资收缩幅度扩大，债券融资仍处低位。6月，新增社融1.18万亿元，低于去年同期的1.77万亿元，社融存量同比增速9.8%，较上月回落0.5个百分点。分项来看，非标融资收缩幅度扩大，委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别净减少1642亿元和3650亿元，幅度较上月和去年同期均扩大；信托贷款净减少1623亿元，去年同期为净增加2481亿元；新增人民币贷款1.67万亿元，较去年同期多增2268亿元；新增企业债券融资1300亿元，好于去年同期，但较今年3月和4月仍有较大差距。 防风险、去杠杆是一场“持久战”，信用收缩尚未结束，社融增速仍有下行压力。不论从顶层设计还是历史经验来看，防风险、去杠杆都是一场“持久战”，各项工作都将按既定计划有序推进。去杠杆持续推进下，非标融资继续收缩，债券融资阶段性受压制，信贷或较难完全对冲非标收缩，社融增速仍有下行压力。 M1增速回升、M2增速创历史新低，财政存款投放增多、企业存款增长放缓 M1增速有所回升、M2增速创历史新低，M2增速回落或主要受企业存款增长放缓影响。6月，M1同比增长6.6%，较上月回升0.6个百分点：M2同比增长8%，增速创历史新低，较上月回落0.3个百分点。M1增速回升，主要受去年同期低基数和活期存款增多影响；考虑到企业盈利增长或放缓，以及基数效应，7月M1增长或放缓。6月，财政存款下降6888亿元，降幅超过去年同期；新增居民存款1.09万亿元，略高于去年同期；新增企业存款9475亿元，较去年同期少增1234亿元，拖累M2增长，预计基数效应或有助于7月M2回升。 |
| 中泰证券研究所 | 创业板活跃度与市场整体形成反差；关注中报高预增个股 | ►【医药-贝达药业(300558)】江琦、张天翼：深度研究：创新标准高&学术推广强，重磅新品种即将进入收获期-20180715 贝达药业以创新药为核心，是国内为数不多的同时拥有国际水平的研发标准和国内一流的学术推广的公司。公司深耕肿瘤，尤其是发病率最高的非小细胞肺癌领域，产品质量领先、组合丰富、协同性强，有望借助埃克替尼的成熟渠道，在获批上市后快速放量。 1. 公司研发标准高，主要产品均对标国际市场已上市品种，重磅新品种即将进入收获期-：1）公司已上市品种埃克替尼和阿斯利康吉非替尼头对头，疗效非劣、安全性更优，峰值销售有望超过17亿元；2）公司今年有望在国内申报上市的品种恩沙替尼优于辉瑞的克唑替尼、看齐罗氏的阿来替尼，国内峰值有望超过20亿元；3）公司III期临床品种Vorolanib对比全球已上市品种在疗效、安全性有潜在优势，有望于2020年获批上市；4）公司III期临床品种贝伐珠单抗和原研药头对头临床，有望于2020年获批上市，进度国内前3； 2. 公司自建专业化学术推广团队，为后续品种奠定坚实的基础。公司打造了一支高度执行力的市场销售团队，不仅具有强大的学术推广能力，而且在激烈的市场竞争中不断将学术的影响转化为产品和公司的认可，相互促进，协同塑造了贝达药业的品牌形象。公司在研品种多为肿瘤药，尤其是肺癌用药。强大的学术推广团队，有望帮助后续产品快速进入市场，提高产品竞争力。 公司大力投入研发，通过“自主研发+项目引进”，构建丰富的以抗肿瘤药为核心的创新药梯队，后续有望陆续进入后期临床开发阶段，奠定公司中长期核心竞争力。2017年，公司研发投入3.81亿元，同比增长135.69%，占公司收入比重高达37.09%。目前公司的在研项目超过30项，其中8项已经进入临床试验阶段。各临床研究项目均在有序推进，BPI-2009C、BPI-9016M、BPI-15086、BPI-3016等项目的临床研究也在按计划推进 盈利预测：我们预计随着埃克替尼医保放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.71亿元、3.19亿元、3.99亿元，同比分别增长5.09%、17.72%和25.11%。 风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。 ►【医药-科伦药业(002422)】江琦、祝嘉琦（联系人）：公司深度研究：大输液龙头，创新带来腾飞-20180715 2018年公司将迎来多方拐点：1）创新研发步入收获期，未来2-3年大量高端仿制药品种获批，带来业绩弹性，长期看好创新药布局；2）川宁环保验收通过，抗生素原料药产能瓶颈破除，已实现稳定满产，2018年带来较大业绩弹性，未来有望凭借环保优势持续获益。3）大输液行业触底回升，行业集中度提升趋势明确，价格逐步复苏，龙头企业强者恒强； 2018年三大业务基本面全面向好带来业绩拐点，未来随着大量高端仿制药及创新药陆续获批销售，公司有望成长为国内仿制药和创新药龙头！ 大输液龙头，创新带来腾飞。公司是国内大输液龙头企业，同样具有抗生素中间体-原料药-制剂全产业链优势，正走在创新腾飞的道路上。 创新制剂：厚积薄发，以仿制驱动创新。自研究院成立以来，公司5年累计研发投入超过30亿，成果丰硕。A类在研项目354项，研发团队由最初的120人扩张至目前的1300多人，引进了海内外90多位在医药工业界具有丰富实战经验的专家，形成了较为成熟的研发体系。 我们认为大量研发投入带来的收获期已经到来：2017年公司获批7个品种，其中三个品种国内首仿，市场空间大；预计未来三年上市72项仿制药品种，包括肠外营养13项、诊断造影5项、乙肝2项、肿瘤3项、精神4项、细菌感染16项等。其中约30项具有首仿机会；20项有望前三家获批；10多项有前五家获批机会，形成了丰富的产品梯队。 创新是最终目的，以仿制药驱动创新药。公司首先专注传统优势领域再升级，不断推出首仿、独家肠外营养品种，作为制剂板块的先锋部队；同时多领域布局成长性良好的仿制药品种，以产品集群方式占领大规模市场。而仿制药销售过程中积累的研发、销售经验，以及带来的现金流贡献，将最终驱动新药、新型给药系统（NDDS）制剂以及生物类似药等创新品种的发展。 大输液及抗生素产业链有望贡献稳定现金流： 1）大输液行业集中度提升趋势明确，盈利能力改善；且公司专注品种、包装升级，持续优化产品结构。我们预计大输液业务未来有望保持5-10%的稳定增长。2）随着川宁的抗生素原料药厂区通过环保验收，产能瓶颈破除，达产在即，我们预计抗生素原料药业务有望贡献7-8亿的稳定利润，形成良好现金流。 盈利预测：我们预计公司2018-2020年营业收入148.20、178.55、203.35亿元，同比增长29.61%、20.47%、13.89%；净利润12.08、15.87和20.71亿元，同比增长61.41%、31.36%、30.50%。 风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。 |
| 文涛宏观债券研究 | 行业利润上升能改善上市公司效益吗？——【产业之思】系列研究之四 | 26个工业行业利润上升能改善上市公司效益。本文以国家统计局公布利润增速的33个工业行业为例，发现黑色金属采选业、煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、纺织服装、服饰业、造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、金属制品业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业、废弃资源综合利用业、其他制造业等26个行业利润增速与上市公司利润增速同步性较高，可用这些行业的利润增速前瞻性地预判这些行业上市公司的利润增速。 积极把握利润回升行业中优质企业的潜在投资机会。上半年，上证指数上演了一波“蹦极”行情：在2018年1月29日涨至3587.03点创下两年来新高，随后掉头向下，在6月上证指数接连失守3000点、2900点甚至2800点关口。这主要是受到内部积累的风险事件逐渐暴露与外部不确定因素叠加的双重影响，我国股市出现的一次调整，这些调整既反映出投资者预期的变化，也是金融体系向市场化转型、信用风险回归合理定价的必经阶段。总体来看，目前，市场调整幅度仍在可控范围内，不会引发系统性风险。特别是，本周的几个交易日，A股市场出现了强劲的回升，投资者情绪逐渐好转，市场信心进一步恢复，股市赚钱效应也正逐步体现。展望下半年，我们认为，虽然中美贸易摩擦仍会对权益市场形成扰动，但在基本面尚可的情形下，A股市场大概率会呈现震荡行情，短期A股市场或将迎来一轮小反弹，应积极把握阶段性底部的配置机会。尤其是，面对即将来临的中报密集披露期，中报业绩比较好的板块或许会有更好的表现。对此，可以适当关注石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、非金属矿物制品业、酒、饮料和精制茶制造业、医药制造业、纺织服装、服饰业、造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、汽车制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等利润回升行业中的优质企业，把握潜在投资机遇。 |
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