| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观赵伟团队 | 年内通胀无虞，重申两条逻辑主线 ——2018年6月物价指标点评 | 热点分析：CPI同比略有回升，猪肉价格阶段性反弹影响有限，年内CPI通胀压力可控 CPI同比略有回升、仍处低位，猪肉价格反弹带动食品环比降幅收窄，非食品环比与上月持平。6月，CPI同比上涨1.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点；环比下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。分项来看，食品环比降幅收窄，带动CPI回升，其中鲜果和鲜菜是主要拖累项，猪肉价格反弹、影响CPI环比上涨约0.02个百分点；非食品环比涨幅与上月持平，分项环比多数上涨，其中居住环比涨幅扩大、教文娱环比止跌转升，主要受房租上涨和旅游出行增加等影响。 猪肉价格反弹和大豆等农产品价格阶段性上涨对CPI推升幅度有限，年内CPI通胀压力可控。5月下旬以来，猪肉价格有所反弹，但猪肉产量仍处于高位，年内猪肉价格反弹幅度或相对有限。考虑到中国对美农产品部分加征关税，大豆等农产品价格可能阶段性受影响，或推升相关产品价格，进而对国内CPI产生一定影响；在已发布报告《贸易保护，对物价的影响》中，我们分情景测算豆粕涨价对CPI影响，若涨价10%-30%，或推升CPI中枢上升0.06%-0.17%，幅度相对有限。综合来看，年内CPI压力总体可控，预计7月或在1.8%左右。 PPI同比上升、环比涨幅收窄，PPI年内高点或已现、下半年可能重回下行 PPI同比继续上升、环比涨幅有所收窄，生产资料环比涨幅较上月回落，主要受石油相关、黑色冶炼等行业价格影响。6月，PPI同比上涨4.7%，涨幅较上月提升0.6个百分点；环比上涨0.3%，涨幅较上月收窄0.1个百分点。分大类来看，生产资料环比上涨0.4%，涨幅较上月收窄0.1个百分点；生活资料价格与上月持平。主要行业中，受原油价格变动影响，石油开采和石油加工环比涨幅分别较上月回落3个百分点和1.3个百分点；黑色冶炼和非金属矿物制品环比涨幅也有所回落；有色冶炼和医药制造环比涨幅分别较上月扩大0.4个百分点和0.3个百分点，采掘相关的煤炭采选、有色采选和黑色采选环比止跌回升。 随着信用收缩影响逐渐显现，下半年PPI或重回下行趋势；重申年度观点，防风险下的信用收缩和政策助力“加速转型”是2018年逻辑主线。防风险、去杠杆推进下，前期我们反复强调的信用收缩现象逐步显性化，社融增速明显回落。信用收缩对投资的影响已有所体现，年初以来基建投资显著下滑，近期房地产投资也开始回落。考虑滞后效应和信贷投放节奏，信用收缩对经济的影响，可能在下半年体现较为明显，PPI或重回下行趋势。重申我们2018年年度报告《吐故纳新》提出的两条逻辑主线：防风险下的信用收缩和政策助力“加速转型”。随着信用收缩影响逐步显现，经济阶段性承压，全年经济或呈“倒U型”走势。 |
| 中泰证券研究所 | 张琰、孙颖（联系人）：中期业绩稳步增长，产能扩张有序推进-20180710 | 事件：中国巨石发布2018年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归母净利润同比将增加2.52亿元以上（同比增长 25%以上），达到12.58亿元以上。对应Q2归母净利超过6.41亿元，单季度同比增速超过22.6%。 二季度均价环比提升明显，冷修技改致二季度量增有限，下半年冷修及新增产能陆续释放，业绩释放有保证。价格方面，2018年年初公司对主要产品分产品和批次进行提价，并陆续执行完毕，二季度均价环比一季度提高约100元/吨左右。由于去年二季度均价相对较高，2018Q2单季度价格同比增速有所降低。从量上看，公司在二季度对九江产能为7和8万吨的2条线进行冷修技改，对产销量造成一定影响，我们预计二季度销量环比一季度基本持平。以上两条产线已分别于5月初和底点火，到目前为止已全部达产。未来随着桐乡15万吨智能制造产线点火投产，下半年产销量将稳步增长，业绩释放将得到保证。 Q2单位成本环比基本持平，价格变化致毛利率小幅上升。石灰石、化工原材料等保持高位，Q2单季度吨成本环比基本维持不变。由于价格上升，毛利率环比、同比均小幅提升。 投资建议：玻纤行业需求全面开花，存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点（热塑纱需求增速较高，风电纱需求逐季转好），我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。从供给端看，持续数年的高盈利的确刺激了一定程度的产能新增，但是与此同时需求的增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势，增强市占率和综合竞争力，在产业升级和“走出去”的大潮中，拥有一席之地：1）产能稳步释放确保销量稳增长（截止目前，库存持续保持低位）；2）产品结构高端（中高端占比接近70%，热塑性玻纤需求持续向好）；3）公司成本优势明显，随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出，成本优势将继续保持；4）公司近年来持续进行海外扩张，亮剑全球，成长空间进一步打开，我们预计美国产线将于年底投产，以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响；5）人民币贬值增加汇兑收益。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利27.3和34.4亿元。 风险提示：小企业玻纤新增产能投放超预期，对市场造成冲击；环保淘汰玻纤落后产能不及预期；以上两者均会对市场供需格局产生一定影响，从而影响玻纤价格。 |
| 莫尼塔宏观研究 | 债券周报：资金宽松，确数几何？ | 本周债券市场继续利率信用同涨、期限利差进一步拉大。本周短端与国开债收益率降幅更大，导致期限利差继续走扩、隐含税率进一步压缩；短久期高评级信用债表现更优、涨幅强于利率债，推动信用利差小幅压缩；国债期货先涨后跌、波动放大。驱动因素来看，本周债市延续上涨，除了降准落地后的资产欠配因素外，还与资金面的大幅宽松有关。 本周资金面大幅转松，R007单周下行超过100bp，至2.5%附近，这推动了短端利率大幅走强、债券曲线显著增陡。资金面大幅转松，与近期定向降准落地、财政投放提速等因素有关；近一个多月，经济基本面数据也有回落，外部风险有所放大，似乎意味着如果资金暴松情形持续，长端利率跟随下行可以预见。 那么，当前资金暴松，有多少长周期因素？未来一段时间是否会遇到短周期变数呢？ 首先，目前资金利率处在非宽松期的偏低水平，近期资金暴松感受来自季末后边际变化。仅从利率绝对水平来看，2018年的资金利率是在最近十年中，非危机、非宽松时期相对偏低的。2017年货币政策转向中性偏紧，回购利率出现了明显的抬升压力；2018年货币边际转松，这一压力有所缓解。尤其是，3月央行维稳操作下，资金面宽松程度大超市场预期。6月下旬，由于与定向降准、财政投放时点比较接近，央行适时选择了暂停操作、降低逆回购滚动规模，这导致了6月末资金利率较3月末与去年同期偏高，但仍在比较平稳适度的范围内。而7月上旬较6月下旬的R007相对降幅较为突出，这是近期资金暴松感受的重要来源。 其次，资金供给与实体融资需求相对平稳，金融杠杆需求下降或是近期资金转松主因。2018年流动性边际改善的原因在于货币政策边际转松，这在1月定向降准、临时准备金动用安排与3月两会维稳操作中已露端倪。目前超储率与2017年同期水平相当，说明银行间资金供给并未明显增加；央行公布的季调贷款需求指数也是持续比较平稳，说明实体资金需求没有明显缩减。那么，资金面转松的重要原因就落在了金融监管推动杠杆资金需求下降的部分。2018年至今，金融机构有价证券投资几乎没有增量，也有银行表态缩减理财规模。与之对应的是，多数机构的银行间债券回购杠杆水平已经同比走弱，尤其是城商行、农商行较为明显。简言之，货币政策边际放松与金融杠杆资金需求下降，推动了狭义流动性转松与资金利率中枢相对回落。 再次，季度缴税、银行分红与法准补缴的短期风险放大，资金暴松预期或需修正。主导资金暴松的定向降准、财政投放等影响都已充分。往后看，短期资金面将会面临不少考验： 其一，季度缴税规模或超6000亿元，需要关注7月16日的缴税冲击。历年7月财政存款月度变化的平均水平在6000亿元以上，尤其是2017年7月缴税规模超过万亿。2018年7月缴税截止时点为15日，按照非工作日递延的传统，缴税高峰及其对资金利率的冲击高峰或在7月16日周一。 其二，港股银行分红规模或超1500亿元港币，换汇高峰时点或在8月首周。目前，18家内资银行港股确认将以港元分红，涉及金额超过1500亿元港币尤其是8月6日建行、工行一同以港元现金分红，合计规模超过1000亿元港币，换汇可能对资金面形成较大扰动。 其三，6月信贷额度扩容与超增特征增强，准备金补缴压力可能不小。从莫尼塔研究6月银行草调情况来看，银行表内信贷额度压力有所缓解，可能与近期降准及政策微调有关。预计6月新增信贷上升到1.6-1.7万亿，信贷超增可能带来准备金补缴的压力，时点可能就在月中。 |
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