| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观赵伟团队 | 高炉开工率略有回落——国内宏观高频跟踪第18期 | 高频数据：蔬菜、猪肉价格继续回升；人民币对美元升值；商品期货涨跌互现 【通胀观察】蔬菜、猪肉价格回升。前周（5月28日-6月1日），菜价上涨0.3%，肉价上涨2.8%、涨幅扩大0.4个百分点；预计6月CPI同比回升至1.9%左右。 【汇率表现】美元指数继续下跌，人民币对美元升值。上周人民币对美元升值0.11%，美元兑人民币汇率收于6.41；美元指数收于93.55，环比下跌0.69%。 【大宗商品】商品期货涨跌互现，农产品指数领跌。上周南华商品综合指数上升0.2%；金属指数领涨，环比涨幅2.7%；农产品指数周环比跌幅最大，达3.2%。 中观行业：土地市场量价齐升，高炉开工率略有回落，六大发电集团耗煤下降 【下游】商品房成交面积上升，土地市场量价齐升，土地成交溢价率大幅下降。30城商品房成交面积上升18.7%，土地供应量价齐升，土地成交溢价率下降。 【中游】高炉开工率略有回落，钢价上涨，水泥、玻璃和橡胶价格均有下降。 【上游】焦煤、动力煤价持平，六大发电集团日均耗煤回落，国内外油价下跌。 |
| 中泰证券研究所 | 【金融】戴志锋、陆婕：小微金融：未来的“黄金赛道”-小微金融创新商业模式分析 | 小微金融迎来黄金发展期：（1）政策催化，监管部门对银行小微业务进行考核，提出明确的增速要求；要求大中型银行设立普惠金融部，完善基础设施；对小微信贷免收增值税和印花税，提升业务收益；增加资金来源，降低资金成本。（2）技术驱动，降本增效，风控提升，大数据应用日益成熟，风控模型不断优化，流程线上化。（3）市场焕发真正活力，小微企业信贷需求缺口大；传统金融机构在传统的基建信贷、地产信贷受限后，会被迫转型，推动小微金融加速发展。 小微金融的三种模式：（1）IPC模式：一套系统地在线下开展小微信贷业务的工作方法，劳动密集型，对人的依赖性强；以还款意愿和还款能力作为放贷依据，重实地调研和交叉验证，结合软硬信息分析。（2）信贷工厂：一种仿照工厂的流水线，批量化生产中小企业融资产品的运营模式；其核心是将信贷业务流程中的各个环节进行标准化和批量化操作，产生规模效应。（3）供应链金融：围绕供应链上的核心企业，为上下游企业提供融资服务，其核心是掌握商流、信息流、物流、资金流，依托核心企业的信用支持的融资模式。 美国的小微金融服务体系完善。（1）政府。建立美国小企业管理局，为小企业提供全方位服务及信用担保，多种贷款产品选择及风险投资。（2）商业银行。富国银行将小企业服务作为长期经营战略，凭借网点优势，通过社区银行零售模式开展小企业贷款业务。运用交叉营销策略深挖客户价值，提高银行的综合收益率。硅谷银行服务科技初创企业的新型银行，股债结合的融资模式，与创投机构深度合作。（3）网贷平台。Kabbage是一家专注于小微企业短期信贷的网贷平台，运用大数据征信和动态风控模型，网贷平台可作为补充，解决中小企业贷款审批时间长、流程复杂等问题。 商业模式：（1）服务主体包括银行、自金融和金融科技公司，各有优劣势。（2）四要素分析：获客、风控、运营和资金。金融科技的运用能明显降低小微金融业务成本，提高效率和风控能力。（3）金融科技公司的发展路径一般从技术输出到平台化运作。第三方服务平台能与资金方和场景方合作互补，提升小微金融的服务能力。 风险提示：宏观经济下行导致小微企业经营情况恶化、大数据征信有效性不及预期、案例分析仅为说明商业模式，不作为投资者投资依据 |
| 国金宏观边泉水团队 | 为何社融冷、生产热？金融和实体背离了吗？ | 数据：5月M1同比6.0%（前值7.2%）；M2同比8.3%（前值8.3%）；新增人民币贷款11500亿（前值11800）；社会融资规模7608亿（前值15600亿）。 1.信贷：信贷总量依然较好，但结构上中长期贷款偏弱。5月新增信贷11500亿，环比减少300亿，较去年增加400亿。从总量上看，受表外融资向表内转移影响，表内信贷总量依然较好。从结构上看，票据融资的恢复是新增贷款超出去年同期的主要原因；中长期贷款减少257亿元，走弱的原因可能在于严监管下基建融资放缓；非银行金融机构信贷量较前值小幅回落。具体来看，居民贷款方面，5月新增居民贷款6143亿，环比增加859亿元；5月新增居民中长期贷款3923亿元，环比增加380亿。非金融企业贷款方面，5月新增企业贷款5255亿，环比减少471亿，其中5月企业短期贷款减少585亿，环比减少1322亿；5月新增企业中长期贷款4031亿，环比减少637亿。非银金融机构贷款方面，5月新增非银金融机构贷款142亿，环比减少543亿。 2. 社融：显著低于市场预期，主要拖累因素在于表外融资大幅萎缩与债券融资负增长。受监管趋严影响，表外融资大幅萎缩，其中委托贷款依然较弱，而新增信托贷款和未贴现银行承兑汇票明显减少。此外，在信用收缩背景下，市场对债券违约风险担忧上行，债券融资难度上升；由此，大量企业中止债券发行，企业债券融资负增长，且明显低于4月水平。具体来看，新增人民币贷款11400 亿，环比增加412亿；新增表外融资-4125亿，环比减少4093亿，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1570亿、-904亿和-1741亿，环比分别减少89亿、810亿和3195亿。新增直接融资4亿，环比减少4305亿，其中新增企业债券和股票分别为-434亿元和438亿元，分别环比减少4210亿元和95亿元。 3. M2：增速与上月持平，但是考虑到基数偏低影响，增速依然偏弱。受表外融资大幅萎缩与债券融资负增长影响，公司存款大幅降低且低于去年同期水平，对M2增速形成制约。具体来看，5月居民存款2166亿，环比增加15366亿，主要由于4月理财产品因素消退，对M2形成提振；5月非金融性公司存款139亿元，环比减少5317亿，主要由于流动性受限，企业融资需求紧张；5月财政存款3862亿元，环比减少3322亿元；非银金融机构存款2144亿元，环比减少1474亿元。 4、为何社融冷、生产热？金融和实体背离了吗？其实两者并未背离。首先，社融增速下降对实体的影响体现在结构性上。社融下降主要由信托贷款、委托贷款和未贴现承兑汇票拖累（这部分融资主要对应基建和房地产投资的资金来源），资金来源压力对需求端的基建投资和房地产投资（主要对应建安投资）的影响已经比较明显，生产端资金来源对应的表内融资相对稳定（企业贷款）。第二，表外融资收紧对中低评级主体的融资成本影响，已经通过信用利差走阔的方式显现。5月份，信用违约事件的频发，意味着表外融资受限后，中低等级主体债券融资难度增加。社融增速下降对融资成本的推升，通过信用利差走阔的方式有所体现。第三，从信贷结构来看，票据融资的增加也能印证融资需求被抑制。从数据来看，一方面5月份票据融资同比增幅较大（同比多增2916亿），另一方面票据转贴利率低位徘徊（6个月转贴利率维持在4.05%的低点），从两个方面印证了融资需求被抑制。最后，这种结构的分化意味着未来总需求下行压力加大。信用收缩导致的资金来源压力上升，对总需求形成的向下压力将不断加大，而且这种信用利差走阔带来的资金压力，对短期的货币宽松不那么敏感，这将导致经济向下的压力不断累积。 风险提示：1. 货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
资讯编辑：刘程 021-26093268
资讯监督：刘鹏 021-26094016
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
