券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
长江宏观赵伟团队 | 区域视角,看信用风险 | 热点分析:关注民营经济较为突出地区,交通运输、建筑和房地产等行业风险 信用违约事件持续发酵下,市场对信用风险区域特征的关注上升,产业债违约与区域经济、债务情况有一定关联。《透过违约看本质》、《从个体违约,看行业特征》梳理了信用违约产生原因、个体和行业特征。随着信用风险持续发酵,市场对信用风险区域特征关注上升。从区域视角来看,产业债违约与经济表现存在一定负相关;同时,地方政府债务率较高的省市相对较容易出现债券违约。 从区域视角来看,违约规模居前的省市多为单一行业或企业债券违约规模较大;违约主体企业属性与区域经济结构有关。回溯历史来看,北京、辽宁和上海等违约规模居前的省市,违约分别集中在建筑、钢铁和商业贸易等行业;违约主体企业属性与经济结构有关,民营经济较为突出的省市民营企业违约较多,上海、河北和四川等地国企债券违约规模较大,江苏和浙江等民营企业违约较多。 重点关注江苏、河北等区域低评级或民营企业债券,尤其是交通运输、建筑、房地产和商业贸易等行业;还需留意天津、内蒙古等区域信用风险。信用收缩下,低评级主体和民营企业再融资承压,信用风险将继续暴露。重点关注江苏、浙江、河北和福建等区域产业债违约风险,尤其是,交通运输、房地产、建筑和商业贸易等行业。此外,需留意江苏、浙江、天津和内蒙古等省市区域风险。 债市策略:信用风险、经济预期等干扰,短期债市延续震荡,中长期回归慢牛 短期来看,信用风险、经济预期等干扰,债市延续震荡格局;中长期来看,基本面驱动下债市将回归慢牛。近期,信用违约事件持续发酵,资金面趋紧,叠加海外事件干扰,债市总体处于窄幅震荡。央行扩大MLF抵押品范围,将扩大中低评级信用债需求,或有助于风险偏好的修复;年中考核临近,流动性可能承压。短期来看,信用风险、经济预期等干扰下,债市延续震荡格局;中长期来看,随着信用收缩对经济的影响逐渐显现,债市将回归基本面驱动的慢牛。 |
中泰证券研究所 | 2018年煤炭行业中期观点 ——低供需、高煤价、低估值 | ►【固收】齐晟:把握金融监管的主线——从银行负债端到企业负债端20180606 金融监管的进程:从挤出资金空转,打破同业链条,降低金融风险暴露的传导性,到规范融资渠道与融资企业,逐步打破刚兑,推进金融机构的风险暴露 对银行的影响:从资产仍在不得不提高负债端成本续接资产到高收益资产逐渐“退出”,资产与负债更加匹配,银行间流动性结构性改善 对企业的影响:信用风险溢价将在风险资产定价中起到更重要的作用,同时供给侧改革使得关乎国计民生的大型国企资产负债表改善,有助于经济缓速下滑,实体经济流动性结构性紧张 金融监管对债市影响的主逻辑:在基础货币平稳投放的基础上,对实体经济信用扩张越快,收益率上行压力越大,对实体经济信用扩张越慢,收益率便具备下行动力。过去用M2表征银行对实体经济信用扩张速度,但随着非银也逐渐具备信用扩张能力,综合考虑社融与M2的关系更加合理 ►【策略】笃慧、王仕进(联系人)、付鐍方:约6亿美元挂钩MSCI指数ETF基金完成建仓 ——市场资金面周观察(0526-0601) 本周资金面情况跟踪 股票市场:资金需求方面,本周2家IPO过会,筹资额不超过20亿,下周限售解禁规模有所回落。6月迎来今年股权质押到期的小高峰,到期规模1734亿,下周股权质到期规模338亿。资金供给方面,本周北上资金持续净流入145.5亿,根据MSCI公布的数据,全球参照跟踪(benchmarked to)MSCI指数的股票资产规模达13.9万亿美元,其中18年4月底,挂钩跟踪(Linked to)MSCI指数的ETF基金规模为7794亿美元,按照2.5%的纳入因子计算相应权重,根据指数基金建仓规则,5月31日当天约5.7亿美元资金流入A股,也就是说保守而言,MSCI被动指数基金净流入至少占了当天全部净流入的60%(当天成交净买入57.5亿元)。南下资金连续三周净流出,本周净流出29.9亿。本周产业资本净增持2.1亿,结束一个多月来连续净减持的局面。增持金额最高的三只股票是威帝股份、三安光电、万丰奥威,合计增持金额21.1亿。 |
雪涛宏观笔记 | 理性看待主动去杠杆过程中债务率和杠杆率的动态变化 | 债务率(债务/GDP)和杠杆率(债务/权益),紧密关联且又不同一。控制债务率,并不等于债务不增长或者下降,控制债务增长的速度,债务率能保持在一个可持续的轨道中。 但往往现实是这样的,债务增长减速,但资产价格是由边际力量决定的,随着信用减速,资产价格下跌,资产冰冻后信用会加深收缩(金融高度内生化后,信用周期和资产价格周期基本是同一个硬币的两面,相互强化自我实现)。随着资产缩水(软的),负债是硬的,权益损失,所以前半程杠杆率多半是上升。水分蒸发,挤出减小,成本下降后,如果能转化为新动能,新周期开始,带动收入增长恢复,才会见到债务率稳定甚至下降,杠杆率下降则需要更长时间。这是个动态转化过程,不仅仅是分子分母的静态变化。 要见到这个动态变化,光靠挤是不够的,这个过程需要靠推动资源要素大幅度地从政府部门、从资产部门向私人部门、向实业部门转移,实现要素的重构和生产函数的改造,这就是改革。 相对而言,债务率更容易稳定并下降,杠杆率下降则需要更长的时间。因为资产下跌是软的,负债却是硬的,权益要经历更长时间的受损。比方说,美国债务率在08年泡沫破裂后,破裂当年一年中是上升的,而且上升比较快,27个点。之后各方面反危机出清债务措施实施以后(也可以说是主动去杠杆吧),2011年整体债务率开始稳定并下降(美国非金融部门的债务率2008-2010年还是上升的,2007-2012年美国非金融部门债务率:233.1,254.3,260.4,259.4,260.1,261.1)。但应该讲,2009-2010年美国的杠杆率,可能还是上升的,因为这期间美国资产价格调整幅度比较大。 |
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