| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观赵伟团队 | 景气回升还能持续多久？ | 伴随前期受到抑制的生产性需求加速释放，2季度经济景气或较1季度明显回升；下半年，信用收缩对经济的拖累或开始体现、导致经济阶段性承压。防风险背景下，2018年经济或呈“倒U型”走势，实际经济增长中枢较去年回落。 景气回升、仍需清醒；信用收缩尚未结束、对经济的拖累或在下半年开始体现 前期受到抑制的生产性需求加速释放，支持景气回升；5月制造业PMI升至年初以来高点。4月以来，伴随限产、低温、春节错峰等扰动因素消散，前期受到抑制的生产性需求加速释放，支持2季度景气回升，5月PMI数据即是验证。高频中观指标来看，高炉开工率、发电耗煤增速等生产端指标仍在持续改善。 终端需求表现依然平淡，当前仍需保持“清醒”；信用收缩尚未结束、对经济的拖累或在下半年开始体现。不同于生产端的明显改善，1季度以来终端需求表现总体平淡，近期也并未出现明显改善。5月小型企业PMI重新跌至临界点下方，或与信用收缩背景下融资压力增加有关。防风险持续推进下，信用收缩尚未结束、对经济的拖累或在下半年开始体现，全年经济或呈“倒U型”走势。 生产端：生产性需求加速释放，生产指数升至年内新高，生产端指标普遍改善 生产性需求释放支持下，5月主要生产端指标普遍改善。5月PMI生产指数54.1%，较上月大幅回升1.0个百分点，创年初以来新高。反映企业生产经营行为的主要指标中，5月采购量较上月回升0.4个百分点至53.0%；产成品库存回落、原材料库存回升，生产需求仍较为旺盛；生产经营活动预期较上月改善。 需求端：海外主要经济体景气渐趋下行背景下，外需修复的可持续性仍待观察 海外景气渐趋下行背景下，需求端指标修复的可持续性仍待观察。5月PMI新订单指数53.8%，较上月改善0.9个百分点，进口指数、新出口订单指数分别较上月回升0.7和0.5个百分点。考虑到近期美、欧、日等主要海外经济体景气渐趋下行，制造业PMI出现不同程度回落，外需指标修复可持续性仍待观察。 价格端：购进、出厂价格均现回升；油价抬升背景下，5月PPI同比继续修复 5月价格端指标明显改善，支持PPI同比继续修复。5月主要原材料购进价格指数56.7%，较上月大幅提升3.7个百分点，创2月以来新高；出厂价格指数53.2%，较上月提升3.0个百分点，创年初以来新高。伴随中东局势变化等带来的油价中枢抬升，综合PMI价格端指标和去年基数因素，预计5月PPI同比增速或较上月提升0.5个百分点至3.9%，2季度 PPI同比增速较1季度明显改善。 |
| 中泰证券研究所 | 先破后立，六月仍然大有可为 | 6月配置观点：先破后立，六月仍然大有可为 市场近期连续调整，是多种风险叠加导致的。今年以来，已有300多只债券推迟或发行失败，近期在上市公司发债受阻、债务违约事件增加的背景下，市场对信用风险的担忧明显放大，叠加贸易摩擦、联储加息预期等不确定性因素，风险偏好急转直下，资金选择抱团现金流充裕、债务风险低的板块。 微观层面，市场对企业经营杠杆上升的隐忧一直存在，只是短期信用紧缩的局面放大了这种担忧，造成了恐慌式下跌。03-07，制造业产能不足、企业盈利良好，杠杆上升不是问题，07年后，产能过剩、盈利能力下降、资金成本居高不下严重影响了企业活力，非金融企业资产负债率从03年的50%一路上升至13年的60.8%。15年之后，供给侧改革和去杠杆政策的影响下，企业盈利恢复，资产负债率到18Q1已经下滑至59.5%。长期来看，我们处在降杠杆的趋势里，真正具有债务违约风险的个股并不多，只是短期的信用紧缩、表外转表内的冲击，给市场带来了较大的违约担忧。而且过去15年内，我们并没有看到高债务问题诱发的系统性风险，更何况防风险是今年的第一要务，对于这种担忧，我们应存底线思维。 先破后立，六月仍然大有可为。当前点位，我们对后市并不悲观，一方面宏观需求并未坍塌，5月PMI显示制造业景气提升明显，发电量、高炉开工率、水泥价格等高频数据也表明经济环境不弱；另一方面全市场市盈率中位数目前只有不到35倍，创15年以来新低，而2017年1月这一数值是49倍，这也说明从去年至今，市场其实一直处在去伪存真的趋势里面，不断打磨估值与业绩的匹配性。资金面来看，除去宏观层面无法预知的政策变化，股市解禁与质押到期规模于6月迎来小高峰，总规模占流通市值近3%，相关风险仍需留一份清醒，但是考虑到减持新规的约束，真实的减持压力或许要比市场预期的要小得多。 配置方向上，在宏观形势不明朗、贸易摩擦不明朗的背景下，建议关注三个方面：一是挖掘被错杀的优质个股，如各个子行业的龙头公司；二是可以关注一些估值较为合理、基本面有望改善的品种，如农业、火电、处在当前风口且估值合理的消费股；三是大小齐跌往往是一轮风格切换的必备条件，前期调整充分的金融周期板块，估值已经接近历史底部，其中流动性充裕、业绩增速良好的龙头公司也值得关注。 |
| CITICS宏观研究 | 5月份经济增速将大幅回升，经济增长仍然平稳——2018年5月中采PMI数据点评 | 2季度开局良好，5月份经济数据大幅好于预期 2018年5月份，制造业PMI为51.9%，高于上月和上年同期0.5和0.7个百分点；5月份，综合PMI产出指数为54.6%，高于上月0.5个百分点。5月以来粗钢产量同比增长8.35%，较4月增加5个百分点；六大集团耗煤量同比增长17.77%，高于4月份12.28个百分点。结合PMI和高频数据来看，预计2018年5月份工业增加值增速在7.5%左右，将比4月份回升0.5个百分点左右，5月份经济增长数据将大幅好于预期。 PMI分项指标：大多指标回升，其中工业品价格大幅回升，外贸稳中向好 2018年5月制造业PMI分项指标如下：（1）供给和需求指数均有回升：2018年5月生产指数为54.1%，比4月上升1.0个百分点；新订单指数为53.8%，比上月回升0.9个百分点。（2）原材料库存指数小幅回升，产成品库存指数下降明显：原材料库存指数为49.6%，高于上月0.1个百分点；产成品库存指数为46.1%，低于上月1.1个百分点。（3）就业指数有所上升：从业人员指数为49.1%，比上月回升0.1个百分点。（4）进出口指数均有回升，外贸稳中向好：新出口订单指数和进口指数为51.2%和50.9%，分别比上月上升0.5和0.7个百分点。（5）工业品价格大幅回升：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为56.7%和53.2%，分别比上月上升3.7和3.0个百分点。（6）在手订单指数有所回落：在手订单指数为45.9%，比上月回落0.3个百分点。（7）生产经营活动指数为58.7%，回升0.3个百分点。 下半年中国经济增长仍然平稳 目前，基建投资（全口径）增速已经降至10%以下，未来基建投资增速边际回落幅度将大大减缓，地方政府“去杠杆”对经济的负面影响已经在1季度充分体现。下半年房地产开发投资增速虽然会小幅回落，但仍然将好于预期，预计下半年增速仍然在6%左右的水平。采矿业、制造业等强周期性行业资本开支的回暖大概率在下半年变成现实。全球经济的回暖将会带动全球贸易增速进一步回升，利好中国外需和对外依存度高的行业。基于以上分析，我们认为下半年中国经济并不悲观，目前固定资产投资增速已是底部位置，周期性行业资本开支的回暖和外需的回升有望让中国经济保持平稳，下半年中国经济增速无持续回落风险。 |
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