| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观赵伟团队 | 土地供应量价齐升——国内宏观高频跟踪第16期 | 高频数据：蔬菜、猪肉价格继续下跌；人民币对美元贬值；煤炭期货价格领跌 【通胀观察】蔬菜、猪肉价格继续下跌。商务部公布蔬菜价格周环比下跌2.3%，猪肉价格周环比下跌0.7%；预计5月CPI同比或有所回升、在2.0%左右。 【汇率表现】美元指数继续上涨，人民币对美元贬值。本周人民币对美元贬值0.21%，美元兑人民币汇率收于6.39；美元指数收于94.27，环比上涨0.62%。 【大宗商品】商品期货涨跌互现，煤炭价格大幅下跌。南华商品综合指数下跌0.8%；受严控煤价炒作政策影响，南华动力煤、焦煤指数分别下跌6.4%、4.4%。 中观行业：土地市场量价齐升，全国高炉开工率继续上升，国际原油价格下跌 【下游】商品房成交面积下降，土地市场量价齐升，土地成交溢价率大幅下降。 【中游】高炉开工率持续回升，钢价下跌，水泥、玻璃和橡胶价格均有上涨。 【上游】焦煤和动力煤价格分别上涨20元/吨和5元/吨，国际原油价格下跌。 |
| 国金宏观边泉水团队 | 意大利会脱欧吗？ | 一、意大利会脱欧吗？ 1. 意大利组阁达成协议意味政局偏激进 （1）3月4日，意大利大选“民粹党”和“疑欧派”大获全胜。 （2）5月20日，中右联盟和五星运动就新政府组阁达成协议。 （3）选举结果表现出在庞大债务和难民涌入的环境下，意大利疑欧情绪有上行压力。 2. 两党政府虽没有意愿去偿还债务，但退欧风险仍然相对有限 （1）五星运动和联盟党目前并没有意愿去偿还债务。 （2）意大利退欧风险上行，但可能相对有限。如果 欧央行允许意大利不去偿还其所欠下的债务，意味这将牺牲欧元区其他成员国，这种方法可行性相对很小。 实行平行货币制度能够帮助意大利在短期不脱欧的情况下，解决其财政约束问题，但这又对欧元形成冲击。 脱欧公投宪法+意大利公民脱欧意愿并不强烈，证明脱欧仍有谈判余地。 3. 意大利引发的政治风险仍在上行，银行体系的稳健性需警惕 （1）从市场风险指标看，意大利的政治风险仍在上升。 （2）意大利银行体系的稳健性需警惕。 （3）未来看，对欧元产生冲击，但短期冲击有限。 二、欧元区5月制造业PMI初值继续放缓，美国4月成屋销售不如预期 1. 欧元区5月Markit制造业PMI进一步放缓 （1）德国制造业继续下滑，法国制造业小幅上升。 2. 美国4月成屋销售总数低于预期 （1）四大地区销售额均拖累4月成屋销售 3. 德国5月IFO商业景气指数高于预期 （1）服务业和建筑业为主要提振。 三、本周重点关注美联储公布经济褐皮书、物价指数以及劳动力市场 1. 财经事件：美联储公布的经济褐皮书 2. 财经数据：美国物价指数以及劳动力市场非农就业人口变化 风险提示： 1. 美联储货币收紧力度超预期，导致美国实际利率上升速度快，引发经济下行压力大。 2. 减税对美国经济的影响集中在中短期，中长期影响存在较高不确定性；同时，减税带来的贫富分化可能加剧美国社会动荡。 3. 中美贸易摩擦加剧令美国经济受到的伤害，可能比通过传统方式计算的影响更为显著。 |
| 雪涛宏观笔记 | 现在和2014年不一样 | 第一，当前密集暴露的信用风险仍是“从点到点”的个体风险，很难“由点及面”演变为系统性风险。2018年是信用风险暴露大年，也是债务清算逐渐触及核心的一年。潮水总会退去，裸泳者也将无处遁形，只是民营企业往往处于浅滩，所以更容易搁浅。但相比2012-2013年的信用债风险，只要不是经济的结构性问题，信用风险仍然是个体风险，我们认为短期民营企业整体出现发债难与市场过度恐慌有关。 第二，债务清算不会导致需求大幅断崖，财政政策微调后提供了对冲下行风险的空间，紧信用和表内信贷扩容的节奏也可以相机抉择进行调整。2-3季度的投资需求相比1季度会有所好转，固投增速经历阶段性低点，PPI有望阶段性回升，名义GDP增速将进入平台期。进入4季度，在环保限产和美国经济进入后周期的共振之下，经济可能再次下行。 第三，现阶段是对2014-2016年金融自由化和宽松政策刺激后的债务清算，经济结构并没有出现明显问题，实体经济面临的压力也小于2014年，因此目前来看2018年下半年的经济政策很难出现类似2014年的衰退式宽松。 综合以上讨论，我们认为下半年经济基本面可能不会成为影响股债走势的主导因素，需求断崖带来衰退式宽松的期待可能落空。2014年下半年后由利率快速下行推动的衰退型牛市不会在2018年下半年出现。 对于股市，信用收缩带来的出清是个体的而非结构的，对基本面的影响比2012-2014年缓慢，所以2018年下半年的A股市场不会明显出现由衰退宽松带来的β机会。我们预计2018年下半年的A股市场将是宽货币（成长）、紧信用（核心资产）与后周期（必需消费、商贸服务、能源石化、公用事业、农业）叠加出来的结构性行情。 对于债市，资管新规的落地给利率带来两方面影响：无风险收益率有所下行，债市的交易属性有所提高。利率债短期内多空因素交织，目前来看没有出现明显的趋势，预计下半年仍将保持宽幅震荡。信用利差和评级利差在金融收缩期内仍将继续走阔，伴随评级体系的完善，高收益债的利差最终将向发达经济体看齐。 |
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