| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观赵伟团队 | 理解资管新规的变与不变 | 资管新规正式稿总体监管思路不变，部分细节根据业务实际情况进一步完善 为更好理解资管新规，首先我们需要跳出新规，理清资管业务与银行表内业务的本质差别。资管业务，相对银行而言属于表外业务，而开展这些业务的资金，大部分直接或间接来自银行。银行开展表内业务，在资本金和风险计提等方面均有明确要求；而银行表外资管业务，风控措施相对较弱，投资行为更为激进。 由于资管业务的问题已较为明确，正式稿监管思路与征求意见稿保持一致，在过渡期安排等方面有所优化，对标准资产和合格投资者方面要求更为严格。正式稿总体监管思路保持不变，主要包括规范资金池、禁止多层嵌套、控制非标、打破刚兑等。对比细节变化，正式稿在过渡期安排、净值化管理、杠杆限制和分级产品设定等方面有所优化，对标准资产和合格投资者方面要求更为严格。 资管新规本身是一个纲领性文件，打破刚兑是核心，更多细则有待进一步明确 资管新规本身是一个纲领性文件，明确资管新规的主要意义（统一监管）和核心问题的解决方法（打破刚兑）是非常必要的。资管业务面临监管不足、监管套利、刚兑等问题，迫切需要一个统一监管的框架。当前资管业务存在的问题中，刚兑是最核心的一个。理论上，刚兑可以使杠杆无限放大、规模迅速膨胀，同时风险不断累积，加大系统性风险。因此，打破刚兑是解决问题的关键所在。 具体细则方面，规范资金池、禁止多层嵌套等主要为减少期限错配、降低流动性风险、打破刚兑等。规范资金池、禁止多层嵌套、打破刚兑、净值化管理和统计制度等是市场主要关注的措施，主要为减少期限错配、降低流动风险、打破刚兑等。资管新规是框架性的指导意见，更多具体内容仍有待进一步细化。 资管新规短期冲击或相对有限，中长期不仅重塑行业格局，也将助力经济转型 短期来看，资管新规或主要影响市场情绪以及新发产品；中长期来看，资管行业格局将面临重塑，投研能力将成为核心竞争优势。资管新规正式落地后，由于过渡期安排等方面的优化，市场表现并未出现大幅波动。中长期来看，资管新规将颠覆现有模式，资管行业告别过去快速扩张的时代，资管产品总体规模或将经历一段收缩期。资管行业转向主动管理，投研能力将成为核心竞争优势。 资管新规将推动非标融资进一步收缩，经济或阶段性承压；长期来看，有助于实现资源合理分配，助力经济转型。资管新规对非标方面的约束，将推动非标融资进一步收缩。随着信用收缩的影响逐渐显现，经济或阶段性承压。长期来看，资管业务规范将帮助化解实体风险，实现资源合理分配，助力经济转型。 |
| 中泰证券研究所 | 全球半导体板块最新财报深度分析 | 全球半导体龙头及A股半导体公司财报陆续发布；全球半导体行业继续保持高增长，第四次硅含量提升强调的主要创新人工智能、汽车电子、工业、物联网、5G、高性能计算等继续成为全球半导体龙头业绩增长的核心驱动力，手机放缓影响部分公司业绩，因此再次强调需求闭环非常重要；A股国内上市公司迎来科技红利拐点、从2017年财报看龙头引领产业进入成长阶段，这是和以往最大的不同！受中美贸易摩擦影响，下游巨头国产化需求大幅提升，龙头加快国产化替代！ 全球半导体产业，超级周期持续，继续一半是火焰、一半是海水。第四次硅含量提升行业是全球半导体龙头业绩增长的核心驱动力：主要创新人工智能、汽车电子、工业、物联网、5G、高性能计算等；行业整体高增长的同时继续呈现一半是火焰一半是海水，半导体产业景气路径传导图不断强化、势不可挡，我们看好存储器、第四次硅含量提升、设备以及配套、晶圆前端制造、易耗品，回避消费级。半导体晶圆产能降阶抢夺、注重需求闭环 国内半导体行业高速增长，产业进入成长拐点，受益于国产化替代，成长加速，一季度受汇兑损益影响较大。2017年半导体板块上市公司整体营收同比增长46.09%，2017年半导体板块毛利率表现平稳，领先电子子板块。设计类公司出现分化，存储芯片等受益于硅含量提升新兴应用受益、下游消费类继续承压；功率半导体板块由于通用型属性，板块厂商稳定增长，有望持续受益国产替代；设备板块龙头北方华创展望乐观，至纯科技、晶盛机电等泛半导体设备厂商加速切入！封测板块由于消费电子需求疲软叠加成本传导，利润率承压；材料领域厂商部分加快国产化导入，在新产品下游加快验证； 坚定看好半导体板块：全球景气周期+立体式支持+成长拐点。我们一直强调半导体是今年最明确行业，全球周期+国家产业支持+半导体产业成长拐点，站在当前时点，全球超级景气持续叠加中美贸易摩擦凸显自主可控背景下，继续看好半导体板块成长！ 集成电路实体经济第一，中兴事件凸显芯片科技命脉所在、自主可控亟待突破！事件发生后国家领导人高度重视，“核心技术靠化缘是要不来的”，目前在半导体、先进制造以及军工等领域核心元器件依赖性严重的局面尚未改变。我们认为当务之急不是在这些领域做到全球领先，而是需要实现从0到1的突破，建立起完整的核心元器件供应体系，保证基本的供应； |
| 国金宏观边泉水团队 | 全球制造业4月PMI有所改善，制造业价格小幅上涨 | 数据：4月CPI当月同比1.8%（前值2.1%），环比-0.2%（前值-1.1%）； 4月PPI当月同比3.4%（前值3.1%），环比-0.2%（前值-0.2%）。 1、4月CPI当月同比下跌0.3个百分点至1.8%。去年基数较高，蔬菜和猪肉价格跌幅依然较大，CPI当月同比不及预期。不过，非食品价格同比升幅稳定。4月CPI中猪肉和蔬菜环比继续大幅下跌，与农业部28种重点监测蔬菜和猪肉价格的高频数据走势一致。当前，养殖企业的屠宰量依然较大，猪周期继续向下，猪肉价格走势依然偏弱。受到清明节和劳动节假期的影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格在不同程度上升，提振非食品价格表现。受国内成品油调价影响，汽油和柴油价格环比上涨，对CPI环比形成一定支撑。分项目环比值来看，食品类中，蔬菜（-5.5%）价格跌幅收窄，猪肉（-6.6%）价格跌幅收窄，水产品（-1.2%）价格跌幅收窄，蛋类（-2.8%）价格跌幅收窄，而水果（0.2%）价格涨幅放缓；非食品类中，衣着（0.2%）价格涨幅放缓，医疗保健（0.2%）价格持平于前值，教育与娱乐（0.2%）价格由跌转涨，交通通讯（0.6%）价格受交通工具用燃料价格上涨提振。 2、4月PPI同比扩大0.3个百分点至3.4%。去年基数较低，且原油价格维持高位支撑PPI同比回升。PPI环比继续小幅下降0.2%，其中，石油加工、炼焦及核燃料加工业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业价格出现不同程度上升；化学原料及化学制品制造业，黑色金属冶炼及压延加工业以及石油加工、炼焦及核燃料加工业出现下行，对PPI形成拖累。分项目的环比值来看，煤炭开采和洗选业（-0.9%）价格由涨至跌，石油加工、炼焦及核燃料加工业（0.7%）价格由跌转涨、化学原料及化学制品制造业（-0.4%）价格持平于前值、非金属矿物制品业（0.0%）价格止跌回升、黑色金属冶炼及压延加工业（-1.8%）价格由涨至跌、有色金属冶炼及压延加工业（-0.2%）价格跌幅收窄。 3、短期来看，CPI当月同比可能小幅下滑，PPI当月同比走高，且幅度可能较大。5月份以来，蔬菜和猪肉价格依然继续下行，鲜果和原油价格维持上涨，5月CPI环比小幅下降，CPI当月同比小幅下滑。5月份以来，原油、钢铁、水泥价格上涨较多，有色金属价格相对稳定，PPI环比可能上升。考虑到去年基数明显下降，5月PPI当月同比可能回升较多。 4、二季度通胀仍将相对温和，名义GDP将继续下行。二季度CPI当月同比下行，而PPI当月同比上行，通胀仍将相对温和。从CPI的趋势性来看，二季度CPI处于下降状态。从CPI结构上看，5、6月份猪肉和原油价格在发生着边际变化。当前猪周期依然在向下，猪肉价格继续下行。不过，很多养殖户已经处于亏损状态，猪周期对猪肉价格的下拉作用会逐渐减弱。高频数据显示，3月份以来猪肉价格跌幅逐渐收窄，与前面的观点相印证。3月份以来，原油价格上涨较多，交通工具燃料价格得到明显支撑，这一点在4月的CPI中已经有所体现。猪肉价格的下拉作用减弱以及原油价格的支撑作用，CPI当月同比下跌幅度将会逐月趋缓。PPI方面，短期内开工状态还是比较好的，工业品的价格也处于上涨的状态，叠加去年基数较低，PPI当月同比呈现逐月上涨的态势，且5月份和6月份可能上涨较多。从当前的高频数据来看，5月份可能达到4%左右。二季度名义GDP当季同比将会继续下行，货币条件进一步趋松。CPI当月同比下行的幅度可能高于PPI上行幅度，且二季度实际GDP下行的可能性比较大，因此名义GDP当季同比将会继续下行，且幅度可能较大。从M2-名义GDP来看，M2处于相对稳定的状态，且货币政策开始偏宽松，货币条件进一步趋松。 风险提示：1. 物价下滑，名义利率上升，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内部需求下降对经济产生负面影响。 |
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