| 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 长江宏观赵伟团队 | IMF上调美国经济预期可信吗？ | 近期，IMF再次上调美国2018年GDP预测值，引发了市场对美国经济前景的广泛讨论。结合IMF的历史预测经验，以及美国最新的PMI和就业数据，我们发现： 1）IMF对美国及全球经济的预测难言精准。历史经验显示，IMF发布的GDP预测值和主要国家GDP实际值时常大幅背离，IMF的预测难言精准。比如，2015年至2016年，IMF持续高估美国2016年的GDP增速，被迫连续7次下调预测值；2016年至2017年，IMF对美国2017年GDP增速的预测呈现“先高估、后低估”状态。 2）美国制造业PMI新订单和库存指数持续下滑，预示美国经济或已近繁荣顶点。历史经验显示，美国制造业PMI新订单指数领先GDP同比变化2个季度左右。伴随制造业PMI新订单于2017年12月创近14年新高、此后连续4个月大幅下滑，美国GDP增速或已近顶点。制造业PMI库存的持续下滑，或也说明美经济接近见顶——PMI库存指数领先或同步于GDP库存分项变化，后者与GDP同比走势一致。 3）美国制造业PMI物价指数大幅抬升以及失业率创新低，预示通胀或加速上行。2017年11月以来，美国通胀领先（或同步）指标——制造业PMI物价指数大幅抬升近15个百分点，预示通胀趋于加速上涨。同时，美国失业率创新低，也说明通胀压力持续累积。比如，美国4月U3和U6失业率分别为3.9%和7.8%，均已低于金融危机前最低点。就业市场有效劳动力的供给不足，或将加快劳动力收入水平增长。 4）与IMF的预测不同，美国经济或已进入滞胀格局。伴随经济见顶、通胀抬升，美国经济或已进入滞胀格局，而非IMF预测的经济将加速增长。与此同时，部分市场人士提出的“美国上市公司现金流或资本开支的上升”，均无法作为判断美国经济未来走势的依据。比如，无论是绝对值、还是同比增速，美国上市公司的现金流与资本支出并无关联；美国私人投资一般“领先”上市公司资本支出变化，而非滞后。 |
| 中泰证券研究所 | 体现政府矿山整治决心，不会只是个例—唐山市发布《关于严厉打击非法违法采矿行为的通告》事件点评 | 事件： 2018年5月7日唐山市公安局、国土资源局、安全生产监督管理局、环境保护局四部委联合发布《关于严厉打击非法违法采矿行为的通告》。《通告》要求露天非金属矿山全部停产，未经市政府批准擅自恢复生产的，一律取消整治资格。凡达不到环保、安全生产标准，无法整改或整改后仍不达标的，一律关闭取缔。 点评： 我们认为，此次唐山市政府关于严厉打击非法违法采矿的通告体现了政府对于矿山整治的决心。唐山市政府此次对于打击非法违法采矿行为专项行动可谓非常严厉。《通告》中要求对露天非金属矿山全部停产（无论历史上“合法”与否），进行再核准；而未经市政府批准擅自恢复生产的，一律取消整治资格；露天矿山新设矿业权审批、安全设施设计审批、环评审批一律暂停；在惩罚力度上也大幅加强，特别是“对非法违法采矿造成矿产资源破坏价值在10万元以上的，一律追究刑事责任。”，“对于非法违法采矿行为性质恶劣，影响严重的组织和个人，一律列入‘扫黑除恶’范围，予以重点打击。”该《通告》对于违规开采的惩罚措施极其严厉，可以说力度前所未有。表明了唐山作为建材工业大市，当地政府对于行业不规范情况进行整治的空前决心。 此次非金属矿山全部停产，短期可能会造成河北部分区域内的石灰石供给出现不足，边际生产成本提高进一步推高区域水泥价格。对于石灰石的价格成本变化，并没有确切的统计数据，但我们能够通过同属石灰石矿的骨料价格判断水泥用石灰石价格的变化情况。长江口的骨料价格在过去一年中持续向上，2017年高点曾超过80元/吨，在砂石开采逐步规范化的大背景下，整体的供给大幅减少，大幅抬高了石灰石的价格。从河北邢台的骨料价格看，2018年维持在50元/吨以上，2017年紧缺时曾超过70元/吨，而2016年仅约25元/吨。涨幅目前并不是很多，主要是区域内的矿山资源较为丰富且大范围矿山整治并没有有力推进。但是我们认为短期的边际变化正在悄然发生，如果河北省其余区域效仿唐山对矿山整治力度持续增强，那么可以预期的是区域内的石灰石、骨料价格存在大幅提升的可能性。 |
| 国金宏观边泉水团队 | 全球制造业4月PMI有所改善，制造业价格小幅上涨 | 一、全球制造业PMI有所改善，制造业价格小幅上涨 1. 美国4月ISM制造业PMI扩张减缓（4月PMI为 58.4， 前值59.3） （1）新订单、生产指数以及就业指数均有所下滑。物价指数大幅上涨。 （2）技能短缺正在影响生产产出。但美国减税对制造业有所支撑。 2. 欧元区4月制造业整体持续下滑（4月终值为56.2，前值56.6） （1）4月德国制造业持续小幅回落，但法国制造业小幅回升。 （2）欧元区国家的制造业大部分放缓。货币进一步收缩时点仍需观察。 3. 英国4月制造业小幅回落（4月终值为53.9，前值54.9） （1）产出、新订单和就业扩张速度均有所放缓。 （2）投入和产出价格下滑导致通胀放缓，虽处于高位，但低于年初高点。 4. 日本4月制造业PMI小幅回升（4月终值为53.8，前值53.1） （1）产出和新订单提振日本制造业。 （2）在价格方面，通胀压力有所缓和。虽然食品、燃料和金属价格上涨导致了投入、产出价格上涨，但增速为三个月来的低点。 5. 俄罗斯4月制造业PMI大幅改善（4月终值为51.3，前值50.6） （1）整体增长受到产出和新订单提振，通胀明显上升。 （2）3月俄罗斯央行宣布降息至7.25%，俄罗斯央行今年仍处于降息周期 。 6. 印度4月制造业开始回升，大部分东南亚国家扩张加速 （1）受产出和新订单的加速扩张支撑，更大的生产需求刺激了就业机会。 （2）其他东南亚地区制造业大部分有所回升，越南、泰国、菲律宾、印尼、新加坡加速扩张，马来西亚加剧萎缩。 7. 全球4月制造业PMI小幅回升，通胀有所上升（4月终值53.5，前值53.3） （1）第二季度开始出现轻微改善，但与今年年初相比，仍然相对低迷，主要由于新出口订单增速放缓。货币政策基调短期将维持不变。 二、美国非农数据低于预期，核心通胀PCE符合预期，工厂订单好于预期 1. 美国4月 非农数据远低于预期 （1）专业和商业服务部门、制造业、医保行业拉动非农就业增长。 2. 美国3月个人收支平稳 （1）核心PCE物价指数持平预期， 个人收入和物价指数表明通胀复苏态势显现，美国6月加息临近。 三、本周重点关注英国央行利率决议、美国劳动力市场和通胀数据 （1）财经事件：英国央行利率决议 （2）财经数据：美国3月劳动力市场以及4月通胀指数 风险提示： （1）美联储货币收紧力度超预期，实际利率上升速度较快，加大经济下行压力。 （2）中美贸易摩擦加剧令美国经济受到的伤害可能较大。 |
资讯编辑：杨佳蔚 021-26093357
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