| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 2018/4/9 | 长江宏观赵伟团队 | 从PPP清库，看宏观主线逻辑 | 热点：PPP清库规范地方政府融资、助力防风险；新项目加速入库支持“转型” PPP集中清库时间截止，清库成果显著。财政部“92号文”发布至今（4月7日），已清理退库PPP项目2330个（占比16.6%）、对应投资额近2.2万亿元（占比12.4%）。初步测算，已退库项目大致对应2018年实际新增落地投资规模0.12万亿元，占全年基建投资规模比重0.6%左右，总体来看影响相对可控。 部分负债率较高的西部省份项目退库较为集中，有助于金融防风险。本次清理退库项目较为集中的新疆（30.9%）、内蒙古（19.5%）、云南（10.6%）、甘肃（9.2%）等西部省份，负债率普遍处于较高水平；相关省份重点清理退库，能够有效规范地方政府融资行为、助力金融防风险，有利于经济中长期健康发展。 新项目入库速度加快，后续PPP或仍将有较大发力空间。“92号文”发布以来，平均每月新入库PPP项目402个、对应投资额5504亿元，较前期明显加快。分行业来看，环保、农业、林业等增长较快，或与精准脱贫、乡村振兴、环保加快发力有关。综合PPP清库和新入库项目结构变化看，再次印证我们对2018年两条逻辑主线判断：防风险背景下的信用收缩，以及政策助力“加速转型”。 |
| 2018/4/9 | CITICS宏观研究 | 美国薪资回升稳健支持联储渐进加息——2018年3月美国非农就业数据点评 | 尽管美国3月新增就业不及预期，但薪资增速依然稳步回升，支持美联储年内4次加息 3月新增非农就业虽不及预期，但薪资增速依然稳步回升。3月新增非农就业仅增长10.3万人，低于市场预期的18.5万人；不过，前月数据由31.3万人再次上修为32.6万人，曾创2016年7月以来最高，30万人以上的就业增长达到了2014年美国就业强势增长时期的水平。3月失业率持平于前月的4.1%；劳动参与率则由前月的63%微降至62.9%。我们认为，基于美国经济的持续扩张，当前新增就业维持在10万-15万人的增长属于正常水平，3月低于预期的新增就业不应多度解读。同时，3月薪资增速并未出现放缓：环比增速由前月的0.1%提升至0.3%；同比增速由前月的2.6%上升至2.7%，符合预期，劳动力供给的持续收紧意味着薪资增长的上行压力依然存在。 中美贸易摩擦对全球经济带来“滞胀”效果。当前中美贸易争端仍未见分晓，贸易摩擦的持续升级将对全球经济带来“滞胀”的效果，传导的渠道包括两个方面：一是通过进口物价抬升，推升国内物价；二是通过切断或打乱全球供应链，导致价格成本抬升，抑制需求增长，产生“滞胀”的效果。美联储可能将重新权衡新贸易协定对通胀、需求以及资产价格对加息路径的影响。从美国当前的经济周期来看，短期其对通胀的传导可能快于需求，不排除通胀加速上行压力下美联储加快升息节奏的可能。资产价格波动加剧，美股受利率抬升和贸易战的双重打压今年可能难创新高。 3月低于预期的新增就业对美联储年内的加息路径影响不大。2013年以来美国就业的实质性改善一直延续至今，就业市场非常接近充分就业已毋庸置疑。在美国经济已经步入扩张中后期时，就业的持续增长势必带来未来薪资加速上行的压力。3月薪资同比增速回升至2.7%，支持未来核心通胀上行的趋势。此外，鲍威尔在首次货币会议上的讲话基本呈现中性略偏鹰派的风格，其指出过慢加息对经济构成风险，并警告资产价格过高风险（房地产市场除外）。因此，我们认为，美联储年内仍大概率加息四次。经济基本面显示年内美联储没有理由会比欧日央行在货币政策上更加鸽派。美联储年内加息四次尚未充分预期，近期美元Libor利率上升明显，美元指数可能存在3-6个月的阶段性反弹（长期我们依然看空美元）。人民币汇率升值幅度应会低于2017年（人民币汇率不太可能重蹈1985年广场协议后日元大幅升值的覆辙）。 |
| 2018/4/9 | 国金宏观边泉水团队 | 不应过度担忧大豆对通胀的影响 | 4月4日，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。由于我国对大豆进口依赖度较高，市场普遍担忧对大豆加征关税将推高国内通胀。其实，从特朗普签署对中国进口商品加征关税的行政备忘录开始，国内大豆相关期货合约价格便有所反应。3月23日-4月7日，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油期货主力合约分别上涨5.1%、5.9%、7.4%和2.0%，市场对通胀的担忧貌似有一定的道理。不过，我们觉得不应对其过度解读。一方面，大豆价格抬升对CPI的推动作用可能没有市场想象的那么大。原因主要有两个：一是CPI对大豆价格的弹性相对较低。从CPI构成来看，大豆主要通过食品类、食用油类以及肉禽类价格对CPI带来影响。综合考虑三个链条的价格传导作用，我们认为，大豆价格上涨1%，CPI上涨0.01%。二是，大豆价格上涨空间可能为9%，远不及25%。我国大豆消费结构是，国内大豆占比13%，国外进口大豆占比87%。国外进口大豆中，美国进口占比41%，巴西进口占比45%。若加征的关税能够完全转嫁给国内厂商及消费者，国内大豆价格上涨幅度可达9%。然而，考虑到美国大豆价格上涨，国内部分需求转向巴西等其他国家大豆，因此，价格整体涨幅可能不及9%。按照CPI价格弹性为0.01%以及大豆价格涨幅为9%估算，CPI因加征关税可能上涨0.09%。此外，考虑到大豆价格传导的时滞性，年内CPI上涨幅度不及0.09%。另一方面，贸易摩擦可能引发经济悲观预期，工业品价格下跌可能制约通胀。中美贸易摩擦可能引发经济增速下滑的担忧，投资需求放缓，工业品价格可能承压。3月23日-4月7日，螺纹钢、焦炭期货主力合约价格分别下降3.6%、3.8%，此外ICE布油价格下跌1.6%。这些商品价格下跌不仅会直接导致PPI环比下降，而且还会间接地拖累CPI表现。综合考虑以上两个方面的因素，我们认为，不应过度担忧大豆对通胀的影响。 中观市场方面，4月初需求偏弱。从需求来看，4月初30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅扩大。从价格的角度来看，原油和水泥价格上涨，而煤炭、钢铁、有色价格下跌，PPI环比可能下行，但考虑到去年同期基数较低，PPI同比可能回升较多。4月初，蔬菜和猪肉价格跌幅较大，鲜果价格小幅上涨，预计4月CPI环比可能小幅下行，CPI同比继续回落。 金融市场方面，资金价格整体下行，债券收益率整体下行，中美股市下跌，国内工业品价格继续下行。货币市场方面，本周央行净回笼200亿元，资金价格总体下行，资金面较为宽松。债券市场方面，债券收益率整体下跌，期限利差整体走阔，信用利差下行。外汇市场方面，人民币兑美元贬值，美元指数上行，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，中美股市下跌，黄金价格上涨，原油价格下行，国内工业品价格继续下行。 风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3. 内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。 |
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