| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 2018/2/23 | 招商证券宏观谢亚轩博士团队 | 全球股市剧烈调整尚不足以影响经济基本面—全球资产价格 | 1、全球股市剧烈调整尚不足以影响经济基本面。近两周，在美股下跌的引领下，全球股市剧烈调整，前期涨幅较大的新兴市场的调整幅度更大。其中，A股、港股在全球主要股市中跌幅最大。短期看，流动性紧张预期、高估值、复杂市场结构是市场在金融层面面临的不确定性因素，但悲观市场表现背后仍存乐观共识：股市调整不是经济基本面预期恶化造成的，且暂未对经济基本面构成威胁，因而更可能是暂时性的。一方面，美国经济仍保持扩张状态，税改、基建计划的推行进一步降低了经济下行的风险；另一方面，当前中国经济基本面依然较为坚实，主要体现在供给侧结构性改革推动经济增长新动能快速发展，经济下行幅度和风险可控，未来企业盈利稳定和持续的上升仍将是A股市场的核心支撑因素。 2、油价回落有助于通胀预期的缓和。前期油价的快速上涨受到供需因素和美元走弱这一金融因素的双重推动。近期，美加原油供给持续恢复，原油库存亦出现回升，短期原油供给增加超过需求增长的拐点出现，叠加美元指数的反弹，造成油价大跌，BRENT原油从70美元/桶跌至63美元/桶以下，跌幅高达10%，且随着国际油价下跌，2月9日国内成品油价格相应下调，海外与国内通胀预期均有所缓和。 3、关注国内外汇市场供求变化，习惯人民币汇率的高波动。近两周美元指数反弹1.5%至90.4，人民币汇率仍然相对平稳，且小幅升值0.4%至6.3，在新兴市场货币中表现最强。2018年以来，美元指数下跌1.8%，人民币相对美元升3.3%，CFETS人民币汇率指数已升值2.2%，这反映了整体国内外汇供求形势的改善。而2月5-9日一周人民币汇率出现了急升急贬的大幅波动，显示出临近春节外汇市场供求状况的变化。春节临近，贸易商结汇已临近尾声，外汇供应力量趋弱；从需求端来看，春节境外旅游购汇需求将趋于上升。此外，外管局允许远期售汇到期差额交割等政策措施也明显意在释放外汇需求。前瞻看，春节假期结束后，不论是美元指数走势还是国内外汇供求情况都可能产生变数，人民币汇率的波动性将进一步上升。 |
| 2018/2/23 | 姜超宏观债券研究 | 春节消费差强人意——实体经济观察第7期 | 2月以来，春节假期错位导致的低基数效应正在逐渐淡去，这使得需求、生产数据均表现为前高后低。从中观数据看，虽然2月第一周乘用车零售依然高增，但2月中旬地产销量、发电耗煤增速双双大跌转负，且剔除春节效应后，两者趋势均依然向下。 春节假期带来消费需求集中释放，但18年春节黄金周消费表现只能用“差强人意”来形容：虽然新兴消费中电影票房增速迎来反弹，但体量更大的传统消费表现疲软，零售餐饮企业收入和旅游业收入增速双双下滑。举债买房对居民消费形成挤出，而房贷利率不断攀升令居民还贷负担日益加重，加杠杆拉动经济模式的弊端开始显现，这势必对18年经济形成下行压力。 需求：下游地产、纺织服装、批零、旅游走弱，乘用车尚可，文娱反弹。中游钢铁平平，水泥、化工走弱。上游煤炭走强，有色分化，交运改善。 价格：1月首套房贷利率回升，上两周国内生资价格涨跌互现，国际油价回调。 库存：下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥回补，化工走平。上游煤炭有平有补、有色回补。 |
| 2018/2/23 | 申万宏源宏观 | 资金流出美国，美股反弹仍有变数 | 2月14日，美国道指、标普、纳指分别收于24893.49点、2698.63点、7143.62点，与前一周相比有小幅回升；同期，中国A股也有触底回升趋势。从资金跨境流动推测，当前美股的回升可能并不顺畅，中国股市的外源性冲击因素基本消除，以下是主要论述： 市场对美股反弹仍存担忧，美债长端利率走势是关注核心。2月14日当周，美股基金资金净流出57.07亿美元，较前一周（流出340.19亿美元）流出规模有所缩减。在单日资金流动上，2月8、9、13日资金分别净流出55.84、54.63、5.29亿美元，2月12、14日分别净流入61.67、5.28亿美元，跨境资金净流入与净流出的交替出现说明市场对美股反弹的预期并不一致。从目前的情况看，美股向上的因素更多来源于良好的经济基本面、以及税改和大规模基建等利好作用；向下的因素则集中体现在通胀走高推升的美债长端利率上，由此引发的股市下挫也会强化市场的负面情绪。提请关注3月美联储议息会议，届时对美股走势的判断会更加明朗。 中国股市的外源性冲击已经基本消除，后市侧重内部因素。2月14日当周，中国股票基金净流入1.52亿美元，低于前一周的8.99 亿美元。陆股通方面，2月14日当周资金从中国股市净流出7.15亿人民币，与前一周净流出114.20亿人民币相比，资金流出规模大幅缩减。2月14日当周，中国股市跟随美股触底反弹，说明之前一周美股下挫对中国股市的负面冲击已经基本消除，国企混改、供给侧改革、以及技术创新等内部因素成为影响中国股市的主导性力量。 2月14日当周，中国股票基金净流入1.52亿美元，四周均值净流入18.33亿美元；截至2月14日收盘，上证指数收于3199.159点，和前一周相比下跌3.33%。2月14日当周，中国债券基金有1.57亿美元的资金净流入，四周均值净流入0.44亿美元；10年期国债利率为3.8702%，略高于前一周的3.87%。 2月14日当周，资金流入发达欧洲、日本、新兴市场的股票基金，从美国、印度流出。其中，美国净流出57.07亿美元，发达欧洲、日本和新兴市场分别净流入61.92、35.18和2.72亿美元，印度净流出0.28亿美元。日本连续第11周净流入，新兴市场连续第10周净流入。2月14日当周，资金从美国、发达欧洲、日本、新兴市场、印度的债券基金流出，流出金额分别为85.18、17.42、1.75、28.76和1.51亿美元。2月14日当周，资金流入大宗商品板块基金、能源板块基金，从债券基金、货币基金、房地产板块基金流出。其中，债券基金和货币基金分别净流出141.02和273.44亿美元，大宗商品板块基金和能源板块基金分别净流入14.60和0.19亿美元，房地产板块基金净流出7.85亿美元。 |
| 2018/2/23 | 王涵论宏观 | 春节期间海外重要事件及数据回顾——全球宏观视角 | 春节期间全球金融市场：“深蹲”之后的风险偏好小幅回升。进入2月以来，美股明显回调，带动全球股市下跌，同时原油期货、比特币等其他风险资产也有所回调。随着美债收益率、美元开始进入相对平稳的阶段，叠加前期风险资产跌幅较大，市场的风险偏好小幅修复。春节假期期间，海外主要发达经济体股指、原油期货和比特币等风险资产价格有所反弹。这种反弹很大程度上是 “深蹲”之后的短期修复，能否持续具有很大的不确定性。中期来看，2018年海外市场的波动率很可能会明显高于2017年。因为2018年海外经济难以避免的一个问题在于：经济名义增速面临放缓，名义利率却因通胀加速而上行。 春节期间重要事件扫描：美欧日央行行长“换人”有何新变化？2018年开始，美、日、欧等央行开始面临“换人”的问题。春节期间的变化可谓一个缩影。1）鲍威尔就任美联储主席，未明确提及股市。同时其他美联储官员的近期表态，也预示着股市的调整可能暂时并没有动摇2018年3月加息的可能性；2）日本鸽派央行行长将出任下一个5年任期。2月16日，安倍晋三提名黑田东彦连任央行行长，同时提名“再通胀学派”田部昌澄为副行长；3）欧央行副行长人选确定，下任行长可能来自北欧。2月19日，西班牙经济部长德金多斯被选定接替欧央行副行长。这可能会提高德国等“北欧”国家接任欧央行行长的可能性。如果德国魏德曼担任欧央行行长，整体态度将偏鹰派。 春节期间重要事件扫描：美国贸易保护政策开始浮出水面。在税改基本落地的情况之下，特朗普竞选承诺中的贸易保护政策开始逐渐摆上台面。2月17日，美国商务部公布对进口钢铁和铝的国家安全调查(“232条款”调查)报告，建议特朗普对进口的钢铁和铝产品实施严格限制，措施包括针对所有国家和特定国家征收进口关税，以及实行广泛的进口配额等。 风险提示：1）政治、经济等突发事件；2）其他与预期不符的政策变化。 |
资讯编辑：何锐 021-66896796
资讯监督：史正磊 021-26093837
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
