| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 2018/1/29 | CITICS宏观研究 | 2018年工业企业利润仍然将持续扩张——2017年12月工业企业利润点评 | 物价回升和经济回暖致使2017年工业企业利润高速增长 企业利润增速取决于物价涨幅和销售数量的增速。物价方面，2017年全年工业生产者出厂价格指数（PPI）结束了2012年以来连续五年的下降态势，由2016年下降1.4%，转为上涨6.3%，PPI持续恢复性上涨，涨势趋稳。销售数量方面，2017年以来工业增加值增长6.6%，较2016年回升0.6个百分点。这两方面使得2017年规模以上工业企业比上年增长21%，增速比2016年加快12.5个百分点，是2012年以来增速最高的一年。 工业品出厂价格的环比回落是12月份工业企业利润回落的主要原因。2016年12月份工业企业利润同比增长2.3%，比2016年11月份放缓12.2个百分点，在基数并不高的情况下，12月份工业企业利润增速仍然放缓，我们认为主要原因是工业品出厂价格的环比回落：2017年12月份PPI同比上涨4.9%，较11月份回落0.9个百分点。 2017年工业企业经营效率明显改善，供给侧结构性改革效果显著 企业杠杆率持续下降。2017年规模以上工业企业资产负债率为55.5%，比上年下降0.6个百分点，目前我国企业杠杆率处于低位，杠杆率并不高。资金周转加快，经营效率继续提高。2017年规模以上工业企业应收账款13.5万亿元，比上年增长8.5%；产成品存货41886.1亿元，增长8.5%。在全球经济回暖的背景下，国内工业品市场已接近出清，预计未来“库存周期”仍将保持扩张状态。企业成本降低，盈利能力提升。2017年规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.92元，比上年减少0.25元；主营业务收入利润率为6.46%，比上年提高0.54个百分点。供给侧结构性改革效果显著。受益于产能过剩行业“去产能”政策实施效果显著，煤炭、钢铁、化工等行业利润增长较快：黑色金属冶炼和压延加工业利润比上年增长1.8倍，煤炭开采和洗选业增长2.9倍。新经济利润快速增长，2017年高技术制造业实现利润增长20.3%，增速高于其他的制造业。 2018年工业企业利润将有所回落，但仍会保持中高速扩张 未来几个月工业企业利润将持续回落。一方面，2018年PPI涨幅将持续回落，预计2018年PPI涨幅将会回落至3-4%的区间；另一方面，低基数效应将会逐渐消失，高基数将会拖累工业企业利润增长。因此，2018年工业企业利润较2017年将有所回落。 预计2018年工业企业利润仍将保持10-12%左右的中高速增长。主要基于以下几点原因：1）产能严重过剩的局面得到初步扭转，当前仍处高位的PPI水平可加以印证，工业品供需格局仍然维持“供给扩张滞后于需求扩张”，有利于价格保持上涨；2）中国经济将保持平稳增长，预计2018年中国GDP继续维持6.8%左右的增长，有利于工业企业生产需求保持稳定的增长；3）全球需求回暖，出口对于工业生产有着稳定的、持续的拉动作用；4）工业行业结构优化将持续加速，高技术制造业和工业战略性新兴产业新鲜血液的注入将对工业企业利润增速具有拉动作用。 |
| 2018/1/29 | 平安宏观研究组 | 新旧动能均存亮点，利润增速再创新高 —— 1-12月工业企业利润数据点评 | 2017年工业企业利润增速以21.0%的水平高位收官，较2016年加快12.5个百分点。分析来看，总量层面上，2016与2017年 GDP增速、工业增加值增速结束连续下滑走势，呈现明显的企稳回升迹象，其中净出口的拉动功不可没，高新技术行业相对较高的对外依存度也因此受益良多；价格层面上，近两年PPI结束长达数年的负区间走势并出现显著的大幅抬升，其中去产能与环保限产政策对过剩产能行业工业品价格的推升是主要的动力来源，由此在这样的经济走势与政策背景下，包括煤炭黑金有色化工在内的过剩产能行业与包括计算机通讯、机械设备制造在内的新兴技术行业利润增速均显著走高，整体的利润增速也于近两年明显转升。 预判来看，2018年上述动力仍将一定程度继续显现，首先全球经济复苏态势继续延续、出口动力仍然相对乐观，其次供给侧改革与环保政策也仍将继续持续，虽然力度可能边际减弱，但价格水平仍可能继续保持相对高位，由此从利润总额规模走势上看，2018年仍可继续保持乐观；不过从增速角度上看，基数大幅走高之下，出口与PPI增速均一定程度面临下行压力，由此工业企业利润增速难免随之小幅下行，预计2018年工业企业利润增速回落至16.0%。 |
| 2018/1/29 | 长江宏观赵伟团队 | 寒冬天气对通胀影响几何？ | 热点分析：寒冬天气或阶段性加大通胀压力，成本端通胀压力仍将持续释放 近期，我国中东部等地区出现大雪天气，蔬菜等价格有所上涨。近期，受强冷空气影响，我国中东部等地区出现大雪天气。受此影响，部分省市封闭高速公路，部分线路列车停运。同时，高频数据显示，蔬菜和猪肉等价格有所上涨。 国内寒冬天气或主要受拉尼娜影响，历史经验显示，国内物价常阶段性超季节上涨，国际玉米和大豆等价格波动加大。近期，国内出现寒冬天气，美国等其他国家也遭遇暴雪等极端天气，或主要受拉尼娜影响。历史经验显示，寒冬天气可能影响蔬菜等生长，也可能提高运输成本，从而加大年初通胀压力。拉尼娜也可能影响国际玉米和大豆等作物生长，进而导致相关产品价格波动加大。 同时，近期部分产品提价，验证了我们前期反复提示的逻辑，成本推动型通胀压力的持续释放，或导致全年通胀中枢明显抬升。近期啤酒、饮料等产品的提价，验证了我们前期反复提示的逻辑，成本推动型通胀压力正在逐渐显性化。事实上，2017年以来，已有不少企业出于成本端压力的考虑，上调相关产品或服务价格。当前，成本推动型通胀压力的显性化依然不足，未来仍将持续释放。 ◆债市策略：关注通胀预期回升对债市潜在干扰，防风险推进下，交易仍需谨慎 通胀预期回升和防风险推进背景下，短期交易仍谨慎；中期来看，债市趋势性机会较难出现。近期，财政缴税冲击消退，加之普惠金融定向降准的实施，资金面相对宽裕，债市震荡反弹。随着春节临近，资金面或仍有扰动，对流动性环境不宜盲目乐观。春节错峰、寒冬天气等因素，或导致通胀压力阶段性加大；相关政策落地，也可能继续对债券交易行为产生压制。总体来看，债市对通胀回升和债市交易结构变化等预期尚显不足。短期来看，交易仍需谨慎；中期来看，通胀中枢抬升和金融机构负债端调整压力下，长端收益率或仍有上行风险。 |
| 2018/1/29 | 国君宏观团队 | 千万要重视全球经济复苏的“同步性” | 全球经济：同步复苏对资本市场影响大。 1)当前全球经济、资本市场最大的事情就是全球经济复苏同步性，再次进入“golden time”，通胀、利率、汇率等都与此有着密切关系。虽然市场对全球经济不悲观，但对新兴经济体复苏仍预期不足。 2) 17年新兴经济体投资和经济增速数据改善明显，同时我国对他们出口增速有大幅改善也佐证了新兴经济体的经济动能。 3) 全球经济进入同步复苏，各国家之间将形成正向反馈，三大周期将得到延续和强化，复苏的可持续性更强。在此背景下，通胀中枢回升，主要经济体货币政策逐渐正常化，利率走高，美元汇率偏弱。 国内经济：经济动能小幅回升，通胀风险上升。 1)下游：总体平稳，房地产销售增速小幅回升，土地成交增速放缓；车市开局不强。 2)中游：发电耗煤增速大幅提高，高炉开工率小幅上升；动力煤供需矛盾严峻，价格上涨明显；螺纹钢开启补库存。 3)上游：受美国原油库存持续下降及美元贬值影响，原油价格大幅上涨。 4)食品价格：年关将近叠加天气寒冷，蔬菜价格大幅上涨、猪肉价格微升。 国际政策：欧洲、日本1月议息会议维持当前货币政策不变。特朗普在达沃斯论坛上发言谈及美国税改、监管改革和全球贸易三方面，着重强调现在是对美国投资的最好时刻。 国内政策：未来调控宏观杠杆依然是防范金融风险的主线。18年为改革开放40周年，要关注“改革红利”。 未来一周：关注中国1月PMI数据、美联储利率决议，以及中央一号文件对“振兴乡村”战略具体阐述。 |
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