| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 2018/1/12 | CITICS宏观研究 | 中游、可选和食品景气提升——2018年宏观视角下的行业机会 | ● 2018年行业景气度会有切换。2018年中国宏观经济有望体现出以下几个特点：（1）经济增长仍然有望保持平稳，预计2018年中国GDP增速仍然在6.8%左右；（2）通胀将会逐渐回升，CPI将回升至2.5-3.0%的区间；（3）盈利仍然保持扩张，预计2018年A股上市公司盈利增速在10-12%之间，仍然处于较快的扩张区间；（4）流动性环境与2017年大体相似，利率中枢水平会逐渐抬升，但是货币政策超预期紧缩的可能性不大，流动性环境仍然对权益市场非常友善；（5）十九大后大概率迎来一轮新的改革周期，各项改革有望加速落地，市场风险偏好有望抬升。对于2018年的中国资本市场大类资产配置，我们仍然最看好股市。2018年宏观经济的变化将对不同类别的工业品和消费品产生和2017年不同的影响，各个行业景气度也会随之切换。 ● 工业品：产能扩张将带来资本开支品需求的回暖。从需求来看，即使中国经济增长保持平稳，或者小幅回落，但是2018年全球经济增速将会进一步回升，全球工业品的需求将会进一步回暖；从供给来看，“去产能”的政策正在限制中国上游工业行业的资本开支，低迷的资本开支将会导致供给的扩张相对滞后。因此，供给相对“短缺”的矛盾短期仍然存在。往年1季度末、2季度初都是中国新开工旺季，加之供暖期限产结束，可能会带来工业品价格的加速上涨。我们认为对上半年工业品的配置机会来讲，上游原材料的配置机会大于中下游资本开支品。但是2018年下半年后，工业行业的配置逻辑将发生变化。伴随着工业品价格的持续上涨，工业品的配置逻辑也将逐渐发生变化。随着上游企业资本开支扩张的启动，中下游资本开支品需求的回暖将会逐渐成为趋势。工业行业的景气度也将会从上游的“价格上涨”切换为中下游的“需求回暖”。我们认为下半年中上游的配置机会将会让步于中下游资本开支品的配置机会。 ● 消费品和服务消费：房地产和汽车产业链进入下行周期，其他可选消费将会回升。由于可选消费品的收入弹性大于必选消费品，虽然必选和可选消费品都将受益，但是可选消费品受益的弹性可能会更大。同时，可选消费品类别中的高端消费品、奢侈品等也具有可选消费品的属性，收入弹性也会相对较大。由于2018年房地产处于下行周期，汽车产业由于购置税优惠政策退出也处于下行周期，因此，在收入增速回升和信用扩张保持平稳的条件下，除房地产和汽车产业链条之外的耐用消费品和服务消费也会受益于房地产和汽车周期的下行，服务消费可能是2018年的亮点。 ● 外贸产业链条将持续受益于全球经济的回暖。在全球经济回暖的带动下，全球贸易也将会进一步复苏。由此而带来的航运、港口、集装箱、造船业等行业景气度的回升，这些行业在2018年也存在持续的配置机会。从行业复苏的先后顺序来讲，预计首先复苏的将是航运和港口，接着是集装箱等资本开支品行业，最后可能是造船业。由于中国出口占比比较高的是机电产品和纺织服装品，机电产品将同时受益于中国和全球资本开支周期的回暖和全球贸易形势的回暖，纺织服装业将受益于全球贸易回暖拉动中国的出口。 ● 农业、食品饮料等行业将受益于通胀的回升。农产品、食品涨幅的大幅回升是2018年中国CPI最大的结构性特点。价格的大幅回升将直接带来农业、食品饮料等行业的主题性投资机会。从具体细分品种来看，蔬菜、水产品、肉禽、玉米的价格涨幅预计将会比较靠前。 |
| 2018/1/12 | 招商证券宏观谢亚轩博士团队 | 警惕油价对欧美通胀的抬升作用 | 11月以来Brent原油价格突破60美元/桶并持续上涨，2018年开年，油价一度接近70美元/桶，是近两年来的最高水平。油价上涨受到了供给、需求和美元指数三因素的推动。 近期的原油价格上涨受到了诸多供给因素的支持：12月1日，在OPEC部长级会议上，各成员国就继续减产达成一致，延长减产期限至明年年底，但在明年年中时会对油价进行评估，从而决定是否继续限产，此前拥有减产豁免权的利比亚和尼日利亚也加入了此次限产；尼日利亚两大石油工会之一威胁从12月18日起进行全国性罢工；英国北海输油管道因维修将关闭数周，原本的日均输送量能达到45万桶；12月28日起，伊朗因高通胀和高失业问题，多地爆发示威骚乱，产油国的局势不稳将直接对抑制原油供给，对油价构成刺激；利比亚管道受恐怖袭击发生爆炸，原油供应中断；美加原油生产在飓风后有所恢复，不过钻机数仍然低于8月水平。供给因素对油价产生支撑的实质是中东政治动荡和OPEC限产之下供给增长相对缓慢。 全球经济基本面支撑原油需求及乐观预期。原油库存持续下降，中国原油进口量维持高位，意味着当前对原油的需求较强。以欧洲为代表的海外经济数据强劲、景气程度持续上升，美国税改落地等亦是政策方面的积极因素，均支持对全球需求的乐观预期。 此外，原本2017年以来美元指数与油价变化并没有呈现很明显的反向关系，但从近期金属、油价、金价的同步上涨看，这一关系有所回复，美元指数走弱对商品价格产生了积极影响。 警惕油价对欧美通胀的抬升作用。2017年前三个季度Brent原油均价基本在55美元以下，近期油价持续上升将造成能源同比明显抬升，从而将提振欧美CPI水平：假设油价维持在68美元/桶，1-3月其同比增速将分别达到24%、23%、31%。从过去来看，欧美CPI的整体趋势均与油价同比变化一致，但美国CPI对于油价增速的月度变化更为敏感和趋同。 |
| 2018/1/12 | 长江宏观赵伟团队 | 特色小镇，转型新形态 | 特色小镇作为经济转型升级的重要突破口，2016年起在全国范围内全面推广 特色小镇作为新型城镇化与经济转型升级的重要突破口，自2016年以来全面推广；目前住建部已公布两批、共403个特色小镇。特色小镇最早兴起于浙江，在当地“块状经济”基础和政策支持下，快速发展、日臻成熟，成为产业升级的重要创新平台。2016年起，住建部等部委正式在全国范围内推广特色小镇。 “特色产业”是特色小镇建设的核心；住建部第一批特色小镇中旅游发展型占比最高，而第二批特色小镇“高端产业”特征更加显著。第一批特色小镇中，旅游和历史文化型特色小镇占比最高，分别达50.4%和18.1%，而产业升级空间更大的工业发展型和农业服务型特色小镇占比较低。第二批特色小镇更加聚焦特色和新兴产业，工业发展型和农业服务型特色小镇占比较第一批明显提升 ◆海外著名特色小镇由来已久，多种模式各有所长，其发展经验值得我国借鉴 部分海外特色小镇凭借当地已有的产业基础，转型升级成为产业旅游小镇。依托的特色产业和特色资源有所不同，海外不同特色小镇的发展模式也各有所长。比如丹麦乐高小镇，由玩具制造总部转型升级为游乐目的地；而法国依云小镇，依托于天然矿泉水资源以及依云水品牌的产业基础，升级成为全球旅游疗养区。 部分小城镇依托于区位和资源优势，打造全球“高精尖”产业小镇。美国格林威治基金小镇得益于临近金融中心纽约和海底光缆的区位优势，吸引大量对冲基金总部入驻，发展为“世界对冲基金之都”。美国硅谷小镇，受益于斯坦福大学的支持政策、以及毗邻斯坦福大学的区位优势，形成庞大的高科技产业集群。 ◆特色小镇发展或提速，到2020年或达1600多个，助力我国新型城镇化建设 特色小镇建设和运营遵循“政府引导、企业主导、市场化运作”的原则，以PPP为主的“政府-社会-金融机构”多元化融资平台提供资金保障。特色小镇开发过程中，政府负责特色小镇的顶层设计、制度规划和审批服务，引导企业主体建设特色小镇。融资方面，“政府-社会-金融机构”多元化投融资平台为特色小镇建设提供资金保障，其中PPP模式或将成为未来特色小镇建设的主要融资方式。 未来三年，特色小镇发展趋于加速，中短期来看或拉动投资超3万亿，中长期来看或助力新型城镇化建设、成为我国城乡均衡发展的重要经济增长点。中短期来看，预计到2020年全国或建设1600多个特色小镇，带动的投资规模或将超过3万亿。中长期来看，特色小镇作为产业、人口和经济的重要载体，对就业和经济的拉动作用已有所体现，未来带动城乡均衡发展作用或将进一步凸显。 |
| 2018/1/12 | 海通宏观姜超、于博、陈兴 | 量缩价跌，优者为王——实体经济观察第2期 | 12月经济整体表现量缩价跌：终端需求继续走弱，地产、汽车销量双双下滑；工业生产忧多于喜，虽然发电耗煤低位反弹，但钢铁、化工等多个行业开工均较低迷，重卡销量更是跌幅扩大；工业品价格涨幅趋缓，钢价已连续3周下跌，上周水泥价格也由涨转跌，12月PPI同比也继续下滑。 回顾17年，宏观数据整体平稳，但微观结构变化精彩纷呈。变化来自三个方面：一是新兴产业的需求扩张，比如消费领域的电影票房、移动互联，生产领域的高端装备制造，均增长可观；二是传统产业总量收缩而集中度提升，比如全国地产销售走弱，但主流房企销售依然火爆；三是行业内部新旧动能切换，比如汽车总销量走弱，但新能源车销量翻番。三类变化殊途同归，共性在于质优者为王！ 需求：下游地产、乘用车走弱，文娱走强。中游钢铁走弱，水泥、机械尚可，化工改善。上游煤炭走强，有色走弱，交运改善。 价格：12月房贷利率再创新高，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价再升。 库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁回补，水泥、化工去化。上游煤炭走平，有色去化。 |
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