| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 主要观点 |
| 2018/1/11 | 兴业证券研究院 | 警惕开春上行的通胀压力——2017年12月通胀数据点评 | CPI：食品、油价拉动显现，医疗服务放缓 2018年12月CPI环比0.3%，尽管低于季节性规律的0.5%，但分项数据指向食品（寒冷天气）和油价的拉动已开始显现：食品中的蛋类和鲜果价格环比均超出季节性规律；交通工具用燃料价格受国际油价影响上涨明显。但是，2017年持续拉动非食品价格的医疗保健环比涨幅连续第3个月放缓，这与医疗服务价格改革基本完成有关，预计2018年医疗服务价格将回归季节性，对非食品CPI的支撑可能逐渐减退。 预计2018年1月农产品对CPI负贡献将继续收窄。1月全国普降雨雪，畜禽肉蛋菜普遍上涨，对1月CPI或有一定冲击（极端的例子金针菇月涨40%）。我们预计18年上半年食品对CPI贡献将由负转正。主要来源以下几项：鸡蛋、禽肉已经维持上涨趋势超过半年之久，叠加2017年超低基数，2018年上半年将有较大正贡献；瓜果蔬菜见底回升，对CPI或产生正贡献（或负贡献大幅收窄）；猪肉价格仍然同比下跌，但跌幅预计收窄。 PPI：同比回落，但环比不弱 2017年12月PPI环比0.8%，相比上月的0.5%有所上升。PPI同比较11月下滑主要是来自基数因素的影响，2016年同期的PPI环比高达1.6%。PPI环比仍相对偏强，可能主要有以下三方面的原因：第一，北方取暖带动天然气价格上涨，对应的燃气生产和供应业价格涨幅扩大；第二，国际油价上涨，带动石油加工、开采等行业涨价；第三，取暖季限产带动钢铁、水泥等价格上涨，不过2017年12月螺纹钢现货价格走出“前高后低”的走势，12月中下旬进入需求淡季，价格出现明显回调。 2018年春季：寒冷天气+油价，CPI上行压力增大 通过季节性外推，2018年1月CPI同比可能仍处于2%附近，但2月CPI同比可能上升到2.5%甚至更高。我们认为，除了春节因素外，2018年2月开始的通胀上行可能由以下三大因素带动： 1）原油价格上涨。截止2018年1月10日，WTI油价已达到近63美元/桶，即使假设油价不再持续上行，而是维持在60美元附近，2018年3-8月期间，原油对CPI同比的拉动可能也会维持0.2-0.3%； 2）鲜菜由拖累可能转为拉动。2017年的低通胀，部分是因为年初温度较高带来鲜菜价格走低，而2018年初全国大范围降雪，带动鲜菜、鲜果价格环比走高，推升CPI； 3）猪肉价格拖累减小。考虑到2017年猪价基数不高以及环保对猪肉供给的影响，2018年猪价对CPI的拖累有望较2017年有所减小。 除以上三大因素之外，PPI向CPI的传导效率也可能上升，为CPI上行带来进一步压力。 风险提示： 1）政治、经济等方面的突发事件； 2）其他与预期不符的政策变化。 |
| 2018/1/11 | 华创宏观 | 核心通胀承压，油价抬升通胀预期--12月通胀数据点评 | 食品价格季节性回升，但是在服务项继续回落的拖累下，12月CPI同比温和上行至1.8%，小幅低于预期。核心CPI在连续3个月录得2.3%的较高涨幅后，本月下行0.1个百分点至2.2%，与经济景气度的温和回落相印证。展望明年，核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在，通胀上行风险主要来自原油价格的冲击，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。近期原油价格的上涨在一定程度抬高了市场的通胀预期，但对当前通胀的实质影响还较有限。大宗涨价正逐步转向中下游，环保约束加剧钢材、天然气和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度，主要观点如下： 食品季节性回升，CPI稍低于预期。12月CPI同比录得1.8%，较前值小幅回升0.1个百分点，稍低于市场预期的1.9%。CPI环比加快上至0.3%，从环比分项来看，食品价格环比止跌回升至1.1%，符合季节性规律，受降温和雨雪天气频发影响，蔬菜、鲜果的供给和运输受阻，从而拉动二者价格的上涨，12月蔬菜、鲜果环比分别上涨1%和5.5%，二者合计拉动CPI环比上涨0.11个百分点，较前值回升0.2个百分点。低温天气叠加临近年末，肉类需求上升带动价格季节性上涨，猪肉价格环比止跌回升至1.1%，拉动CPI环比上行0.03个百分点，较前值回升0.05个百分点。蛋类和水产品环比均录得较大回升，合计拉动CPI环比上行0.05个百分点，较前值回升0.06个百分点。服务项环比0.1%，较前值回升0.2个百分点，医疗服务环比继续回落，旅游止跌回升。非食品消费品方面，12月国际原油价格持续上行，国内成品油也在12月底迎来上调，但其对12月CPI影响有限，11月中旬成品油大幅调价支撑交通工具用燃料项环比继续上涨1.9%，但涨幅较前值收窄。 环保约束下大宗涨价再起，PPI下行趋缓。12月PPI同比4.9%，较前值回落0.9个百分点，但高于市场预期的4.8%，环比较前值回升0.3个百分点至0.8%。采掘环比较前值回落0.6个百分点，而原材料和加工工业环比较前值分别回升0.2和0.5个百分点，大宗涨价正逐步转向中下游。分行业来看，“气慌”影响下，燃气生产和供应业环比涨幅扩大至3.8%，创2013年以来的新高；供需错配格局延续，钢铁价格上涨，带动黑色金属冶炼和压延加工业环比上涨扩大至3.4%。环保限产叠加需求向好，建材价格上行，带动非金属矿物制品业环比扩大至3.0%。环保约束加剧天然气、钢材、水泥和建材的供需错配，延缓了PPI下行的速度。 核心CPI承压，关注原油价格的上涨冲击；PPI稳步回落，供给对价格的支撑或更多源自环保。12月核心CPI下行0.1个百分点至2.2%，结束了连续3个月同比录得2.3%的较高水平增长，展望明年核心CPI将跟随经济景气度的下行而有回落的压力在。油价是CPI上行风险的主要来源，按照我们的中性测算，如果明年原油价格上涨10%，将拉动CPI上行0.4个百分点。高基数下，PPI将保持稳步回落的趋势，考虑到去产能对供给的约束力度很难进一步加码，而环保约束难以放松，并有可能对全产业链造成影响，预计供给对价格的支撑或更多源自环保。就1月来看，CPI将温和回落至1.6%左右。高频数据显示，原油价和水泥价格上涨、钢材、有色价格下跌，高基数影响下，1月PPI将继续缓慢下行。 |
| 2018/1/11 | 华泰证券宏观研究 | 股市春季躁动，债市拐点未至——2018大类资产配置系列之一 | 大类资产配置观点：股市春季躁动，债市拐点未至 股市首先看好通胀主线。我们认为温和上行的通胀有助于企业盈利修复预期向中下游消费类行业传导，同时对资本市场也是一座宝藏。债市仍需等待利率拐点。一季度或将迎来倒U形右侧拐点窗口，但我们一直强调需要四个信号的叠加确认。商品维持高位震荡概率较高。我们建议重点关注受全球经济复苏影响更多的原油和铜以及相关产业链的投资机会。黄金对抗通胀和黑天鹅事件具有一定机会。在大类资产轮动加快，预期不确定性增加的情况下，适当增配黄金可以改善大类资产组合表现。地产政策不确定性仍然较高。未来的龙头企业需要更好地适应以共有产权房、租赁房为边际增量的长效机制。房价正在触底，我们认为商品房价格在长期仍然存在上升空间，特别是热点一二线城市。 2017年四季度大类资产表现回顾 三季度末以来，经济数据整体稳健、需求侧韧性较强，债市的关注点向金融监管方向切换。10年期国债收益率升破3.9%、逼近4.0%，我们在2017年5月报告中的判断“今年10年期国债收益率高点可能触碰3.8%~4.0%”已基本验证。“宏观经济的韧性+金融监管的预期”成为左右大类资产表现的核心变量。十九大之后，金融监管预期再度升温，资管新规终告落地，股债回调具有一定相关性，主要源自无风险利率提升和风险偏好下降。 各大类资产供求与资金流入流出分析 四季度，M2同比增速维持低位运行，整体资本市场延续二季度以来的增量资金不足的状态，相对表现为资金流出。从人民银行基础货币供给来看，也基本处于均衡状态，货币市场上表现出来的仍然是紧平衡，年底还出现了较为紧张的情形，R007大幅度上涨。在前期金融监管趋严背景下，银行对非银机构的资金融出也较为谨慎。股市资金流入较好，相对三季度有一定提升。债券新发下降较为明显。商品成交额仍然不低。房地产成交依然维持低位，但有阶段性筑底迹象。 宏观数据跟踪：通胀预期升温，短期可能出现类滞胀 我们在《轻微类滞胀下的改革与政策选择——2017年宏观经济展望及经济数据预测》中，预测2017年经济可能处于轻微类滞胀状态。目前来看我们的判断基本兑现。我们认为，地产仍然是主导短期经济波动的重要变量，随着地产投资逐步回落，短期内经济存在下行压力。影响通胀最重要的变量——猪肉价格、蔬菜价格和原油价格都表现出上行压力，此外随着价格改革的推进，下游价格也可能会有所上升。通胀上行预期逐渐增强，正在印证我们的观点。 风险提示：金融监管的叠加，监管政策的密集出台可能会冲击市场；通胀快速上行超预期，对实体经济的负面影响超预期；地缘局势紧张，风险事件放大市场波动。 |
| 2018/1/11 | CITICS宏观研究 | CPI波澜不惊，PPI明显回落仍需时日——2017年12月物价数据点评 | 2017年CPI波澜不惊，温和收官 12月CPI同比增速1.8%，符合市场预期，但仍未突破2%。CPI二分法下，食品同比较上月上涨0.7个百分点至-0.4%，非食品在上月达到年内高点后，同比小幅回落至2.4%。其中食品项中，对CPI形成上行拉力的分别是猪肉、蔬菜、蛋类、鲜果等。其中值得注意的是猪肉价格。12月全国外三元生猪价格均价继11月后继续攀升，CPI同比也较前值上涨0.7个百分点至-8.3%。主要原因在于供求双方的变化和天气因素，临近节日南方制造腊肉使需求上升，养殖户捂栏惜售导致市场供给仍普遍偏少。加上天气进一步转寒，运输费用上升。非食品中对CPI形成上行拉力的分项是衣着、生活用品和教育文化，同比增速较上月均上升0.1个百分点。值得关注的是，2017年非食品中明显上涨的医疗保健价格同比已连续两个月出现下降，环比涨势也放缓。我们认为，医疗改革以推升医疗服务价格已经趋于结束，未来医疗分项在基数的影响，同比将出现回落。 总的来看，全年CPI仅为1.6%，走势相对温和。由于猪价处于下行区间内，即使粮食价格对食品有上行拉力，但全年大部分时间食品仍处于通缩状态。非食品的相对高位增长是使得整体CPI未落入通缩的主要原因。向后看，虽然市场供给仍属偏多的局面，猪肉价格存在小幅下行可能，但基数使得同比上升，食品大概率会重返通胀。在居民消费结构升级的大环境下，人力成本和收入的上涨支撑服务业继续上涨，工业原材料价格持续高位近两年，一些下游企业已经开始有涨价迹象。因此，非食品可能继续维持高位或进一步上涨。根据我们的测算，明年CPI将较今年上涨1个百分点左右至2.5%左右，其中由于春节错位，2月为全年通胀高点，可能会触及3%，将对货币政策和市场短期造成一定影响，值得关注。 |
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