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| 2018/1/9 | 文涛宏观债券研究 | 如何看待寒冬天气对菜价的影响？ | 财政部、国家税务总局：降低企业境外所得税负 财政部、国家税务总局1月2日对外发布消息，明确完善我国企业境外所得税收抵免政策的新举措，从而有效降低企业境外所得税收负担。两部门联合印发的《关于完善企业境外所得税收抵免政策问题的通知》明确，在现行分国(地区)别不分项抵免方法(分国抵免法)的基础上，增加不分国(地区)别不分项的综合抵免方法(综合抵免法)，并适当扩大抵免层级，进一步促进利用外资与对外投资相结合。根据2008年起施行的企业所得税法及其实施条例和2009年印发的《财政部 国家税务总局关于企业境外所得税收抵免有关问题的通知》，我国现行政策允许企业境外所得缴纳的所得税在一定限额内抵减其应纳税额，具体采取分国抵免法，并对我国企业在境外缴纳的所得税的抵免层级规定不能超过三层。但随着国家“一带一路”建设的推进以及我国企业境外投资日益增加，现行分国抵免法已经难以完全适应新的发展形势需要，主要表现在对同时在多个国家(地区)投资的企业可能存在抵免不足问题，而抵免层级较少则导致一些企业的境外投资最终运营实体缴纳的所得税难以获得抵免。两部门在通知中赋予纳税人选择权，对境外投资所得可自行选择综合抵免法或分国抵免法，但一经选择，5年内不得改变。同时，将抵免层级由三层扩大至五层。两部门有关负责人表示，此次出台税收支持政策，是继前不久出台“境外投资者以分配利润直接投资暂不征收预提所得税政策”后又一税收新政策，旨在贯彻落实党中央、国务院决策部署，进一步对我国居民企业(包括跨国公司地区总部)分回国内符合条件的境外所得提供税收支持，更好为企业减负。 2 东北振兴金融合作机制成立 在国家发展改革委等部门推动下，由国家开发银行、国家开发投资公司牵头，40余家金融机构共同发起的“东北振兴金融合作机制”5日在北京成立。据介绍，东北振兴金融合作机制旨在搭建连通政府部门、金融投资机构与东北各级地方政府以及各类企业之间的桥梁，打造开放式的信息共享平台和投融资服务合作平台，汇聚金融资源，助力东北老工业基地振兴。合作机制在现行金融监管体制下规范运作，主动接受一行三会等监管部门的指导。国家发改委副主任林念修说，当前东北地区经济筑底回稳的迹象逐步显现，积极因素不断积聚，投资东北的机遇期、窗口期已经打开，建立金融合作机制正当其时。合作机制要为推动东北经济转型发展打造助力器，为防范化解重点领域风险构建安全阀，为优化东北金融生态环境提供新途径。东北等老工业基地振兴司司长周建平表示，合作机制是开放性的，所有金融机构都可以自愿参与。工商银行、中国人保、中国人寿、中国太保、中国信保、辽宁省社保基金、北京首钢基金、天风证券、中菊资产、东北再担保公司等金融机构参与发起。 |
| 2018/1/9 | 中信建投证券研究 | 重配金融，关注周期 | 国内经济来看，财新PMI回升，结合官方PMI的逐步走平，我们需要密切关注短周期下行可能到来的拐点。如果从1月开始，官方PMI开始走平或者向上，这意味着宏观经济在当期是一个均衡状态，很可能会进入一个新的阶段。央行发布临时准备金动用安排（TLF），保证春节期间流动性平稳运行，对金融、地产、周期、建筑等行业起到支撑作用。在金融体系内，去杠杆过程仍然在不断的持续，本周央行重新设定了同业存单年度发行额度备案要求，中小型银行是主要受影响的对象，我们预计流动性分层将持续，2017年底的摩擦现象大概率会继续出现。 从海外经济来看，ISM制造业指数超预期，再次印证了美国经济处于强势复苏的过程中。从物价指数来看，美国最新的物价指数回到2.2%，其中核心物价指数水平回到1.7%，接近美联储2%的温和通胀目标。从失业率来看，美国失业率4.1%，创金融危机之前的新低。在这种背景下，3月美联储加息的概率较高。 从政策角度，央行表态继续实施稳健货币政策，银监会传达学习中央农村工作会议精神并推动金融资源倾斜“三农”，人社部透露有望新增四省养老金加入社保基金委托管理。从流动性角度看，1月15日为月度和季度所得税、增值税缴税截止日，下周作为税期前一周，资金面将面临较大压力。下周公开市场到期量较大，叠加缴准缴税因素扰动，预计下周资金面将有所收紧。 临时准备金动用安排（TLF）释放的流动性扰动与企业盈利在短周期宏观经济触底中的变化，是影响1月行情与行业选择的关键所在。企业盈利增速仍处回升通道，流动性在春节期间小幅放宽，我们对春季行情保持乐观。 现阶段供给侧改革推进、企业盈利提升、宏观流动性改善、低估值与仓位低这五个周期上涨条件齐备，因此我们关注周期。与市场不同的观点是，我们认为在TLF影响下银行板块比周期板块更有优势。经营直接获益、流动性小幅宽松利好高杠杆行业、银行资产质量改善、估值盈利匹配与价值风格仍占主导是我们看好以银行为代表金融板块的主要逻辑。在周期已上涨情况下，持续主线仍在银行板块。2018年1月，我们继续推荐银行、保险、食品饮料、医药等价值板块，关注以建材为代表的周期板块与电力、公路等现金流充裕的板块。先进制造业代表着未来新经济的方向，也存在着一定的投资机会。 |
| 2018/1/9 | 中泰证券研究所 | 【晨会聚焦】2017城投债政策再回首；继续看好石化，周期建材 | 工业企业利润的数据冲突。2017年以来，工业企业利润保持较高增速。数据显示，2017年1-2月工业企业利润总额累计同比增速升至31.5%，创下近7年的高点；截至11月，累计工业企业利润总额同比增速为21.9%，全年均处于20%以上，表明今年的工业企业利润一直保持较高的增速。 从单月增速来看，11月的利润总额同比增速下滑幅度较大。统计局公布的2017年11月工业企业利润总额同比增速降至14.9%，较上月下降10.2个百分点，为年内最大单月降幅。并且随着基数的提升，以及PPI同比增幅的回落，预计工业企业利润增速将进一步下降。 我们用另外两种方法计算的单月工业企业利润同比增速，在近两个月与统计局公布数据出现了较大差异。一共有三个数据出现了较大差异：第一个是我们使用统计局公布的工业企业利润总额的月度累计数据，计算出单月的利润总额数据，再根据这个数据计算单月利润同比增速数据，计为“工业企业：利润总额：当月同比（累计值计算法）”，2017年11月该数据为-18.9%；第二个是我们根据统计局公布的当月工业企业利润总额，计算出单月的单月工业企业利润同比增长数据，计为“工业企业：利润总额：当月同比（依据当月值计算的当月同比）”，2017年11月该数据为1.5%；第三个是统计局直接公布的单月工业企业利润同比增长数据，计为“工业企业：利润总额：当月同比（统计局直接公布的当月同比）”，2017年11月该数据为14.9%。 以往也出现过类似的差异，但近期的差异明显偏大。在2017年9月，工业企业：利润总额：当月同比（依据当月值计算的当月同比）的数据为14.7%，而工业企业：利润总额：当月同比（统计局直接公布的当月同比）数据为27.7%，两者相差达到13个百分点，其他时间这两个数据之间的差异基本在2-3个百分点的范围以内。而“工业企业：利润总额：当月同比（累计值计算法）”与“工业企业：利润总额：当月同比（依据当月值计算的当月同比）”在历史上，均表现为较高的一致性，两者差异不超过2个百分点；但自2017年10月开始，两者出现较高差异，累计值计算的同比增幅为6.8%，当月值计算的为21.0%。从数据上看，近期的三个数据之间的差异明显偏大。 数据差异的原因可能在于统计方法上预期值与实际值的修正。与wind和国家统计局沟通后，得到的答复是：“统计局在要求企业当月上报数据时需要同时报本期预估数和上月实际数，如果说本期上报的上月的实际值与当时上报的预估值有差异，那就会把这部分差异修改到累计值中去，这是为了保证全年累计数据的准确性，所以计算出来的值会和公布的值有差异。” 这种差异可能意味着企业对利润的增长过于乐观。由于统计局直接公布的工业企业利润总额当月同比数据为预期值，而且该数据明显高于根据当月工业企业利润总额计算的数据，以及根据累计值计算的数据，说明企业对利润同比增长明显偏乐观；但同时，从10月份的实际数据来看，即通过工业企业利润总额的累计值计算的利润同比增幅来看，该数据明显低于统计局直接公布的同比增幅，也就意味着工业企业利润的实际改善情况，并不像企业当初预期的那么好。这可能产生三个方面的影响：第一，当前市场情绪可能过于乐观，工业企业利润的实际增长情况下滑速度比预期要快；第二，供给侧改革叠加环保限产，对价格的拉升，进而对工业企业利润改善的贡献，可能已经开始边际趋弱；第三，相关工业企业的盈利定价可能过高，股价面临回调风险。 |
| 2018/1/9 | 中泰证券研究所 | 结构分化，需求承压-主要指标前瞻及实体经济回顾 | 中国经济已进入存量经济主导时代，经济总体增速难以明显回升。在存量经济主导下，包括增长动力、主导产业、产业结构乃至区域布局等各个层面、各个领域、各个环节都将显现出分化迹象。在具体数据上，就会体现在，一方面，新消费、新经济、新技术、新模式得到快速发展；而另一方面，以跟踪传统经济为主的宏观高频数据，则显现出需求侧动力面临下滑的风险。 下周主要指标前瞻：CPI与PPI。 预计2017年12月CPI回升至1.8%，PPI回升至5.9%。猪价、菜价、果价同比跌幅同步收窄支撑食品类价格涨幅。2016年12月高基数导致油价同比增幅回落，拖累2017年12月非食品类价格涨幅。综合判断，预计2017年12月CPI同比增速小幅回升至1.8%，年内物价连续十个月在2%以下运行。12月PMI原材料购进价格为62.2，较上月大幅提升2.4，原材料购进价格反弹或预示12月PPI回升，预计PPI同比增速反弹至5.9%。 上周实体经济回顾： 下游：商品房成交面积与轮胎开工率明显回落。截至1月5日，30个大中城市商品房7日滚动成交面积为284.7万平方米，较上周环比下跌超过30%；十大城市商品房存销比持平，一线城市回落、二线城市反弹；除上海、天津二手房指数小幅回落外，其余四大城市均稳中有升；全钢胎与半钢胎轮胎开工率大幅回落；电影票房收入、观影人次及同比增速明显提升。 中游：水泥价格涨势放缓、钢价延续回落。截至1月5日，全国与河北高炉开工率小幅回升；6大发电集团日均耗煤量高位振荡；水泥价格涨势放缓；Myspic综合钢价指数延续回落走势，本周螺纹钢库存走高；CCFEI涤纶价格环比涨幅放大，江浙织机涤纶长丝库存天数走低；100家焦化企业中，大型企业开工率大幅回升，小型企业延续反弹，中型企业开工率相对平稳；塑料价格与PVC价格小幅反弹。 上游：油价冲高、煤价振荡、气价回落。本周秦皇岛动力煤价格高位振荡，焦炉开工率低位回升；原油价格进一步走高，天然气价格回落；LME铜、锡库存继续回升，除锌、铅价格上涨外，金属价格普遍回落；金价银价小幅反弹。 贸易交运：航运指数总体平稳，义乌商品价格指数明显回升。截至1月5日，BDI指数与CCFI综合指数相对平稳，欧洲航线、澳新航线、波红航线回升，韩国航线、东南亚航线明显回落。义乌中国小商品各类指数同步回升，总价格指数大幅跳升。 物价：生产资料涨速放缓，生活资料上涨提速。生产资料价格指数连续13周上涨，但上涨幅度收窄。生活资料方面，农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格200指数延续回升，且升幅明显放大；猪肉批发价环比小涨，同比跌幅放大至11.5%；蔬菜价格环比增速提升，同比跌幅明显收窄；水果价格环比涨幅扩大，同比跌幅放大；大米、豆油、花生油价格小幅走高，菜籽油价格小幅回落。 风险提示事件：政策变动风险。 |
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