| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 结论 |
| 2017-12-22 | 兴业证券/王涵 | 低超储率下资金面的“脆弱性”——我们对货币政策的看法之二 | 今年以来超储率降至低位：融资需求转向银行表内。自去年下半年以来，在稳健中性的货币政策之下，金融机构难以再进行较大规模的加杠杆反而转向去杠杆。如果考虑银行和资产管理行业的总资产，2015 年金融体系资产余额扩张约为实体经济负债增量的 2.8 倍，2016 年约为 2 倍，意味着这一时期金融体系的扩张明显快于实体规模扩张。但随着监管趋于严格，2017 年这一比值逐季度下滑，今年1-3季度已降至 1.0 倍左右，资管业务增速下滑明显，这部分对接的融资需求可能转向银行表内，表现为银行表内外资产的存量仍然相对较高且扩张速度相对稳定。在这种情况之下，由于银行的理财增速扩张也大为放缓，银行依靠表内信贷扩张会消耗超储，压低超储率。从另一个角度来看，今年以来货币乘数的上行很大程度上也是这一过程的反映。 |
| 2017-12-22 | 海通证券/姜超 | 经济稳，改革进——实体经济观察第48期 | 年终岁末，经济重回“稳”字主线，12月经济整体表现平淡。终端需求不温不火，地产销量再度走弱，乘用车批零涨跌互现。工业生产仍受采暖季限产影响，虽然发电耗煤增速略有回升，但汽车、钢铁、化工等多个行业的生产和开工仍趋于下行。供给收缩主导之下，工业品价格仍保持上涨态势。在经历了连续6年的下探后，17年GDP增速回升几成定局。中央经济工作会议提出经济已由高速增长转向高质量发展阶段，定调18年是承上启下的关键一年，强调推动质量变革、效率变革、动力变革。而“稳中求进”主基调也意味着“经济稳”的下一步将是“改革进”。需求：下游地产、家电走弱，乘用车尚可，文娱弱改善。中游钢铁、水泥向好，化工仍偏弱。上游煤炭尚可，有色分化。交运走弱。价格：11月70城房价增速再降，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥去化，化工回补。上游煤炭有平有补，有色回补。 |
| 2017-12-22 | 平安证券/陈骁 | 税改一日闯三关，长期影响存争议 —— 宏观动态跟踪报告 | 税改或助力美国经济复苏，中长期影响仍难预料。就目前针对税改影响的市场分歧，我们的判断如下：一、税改在未来至少1-2年内对美国经济的提振可能比较显著，企业对该税法议案也有热情与盼望。二、税改能否达到“中性”需结合未来经济增速和税基增长情况而定。按公布的最终税改方案测算，税改落地将使得年均财政收入减少3.4%左右，但这并没有考虑税改带来美国经济增速提升的情况。在短期难以明确税改能给经济带来多少增速的情况下，对税改是否“中性”下判断还为时过早。三、税改对贫富差距的影响目前看短期并不明显，但中长期影响恐较显著。在缺少税收作为转移支付手段来调节贫富差异的情况下，如何通过扩大就业及提升薪资同时又控制通胀来增加中产阶层实际收入，通过补助、保险与慈善基金等其他手段来提升贫困人口的收入将成为美国政府面临的长期难题。四、税改“中性”与否虽难以判断，但税改在目前美国经济内生动力较强的态势下推出，难免会造成税改的边际作用力有所减弱的嫌疑，同时，可能会影响未来经济增长的潜能。 |
| 2017-12-22 | 国金证券/边泉水 | 【2018年宏观经济展望报告】反者道之动：增长见底部，经济再平衡 | 2018：增长见底，弱V型复苏。自2017年下半年开始，信用收缩开始加剧，可能对经济产生较大下行压力，预计2018年1季度经济见底（实际GDP增速可能跌破6.5%），但随后温和复苏，整体增长重心较2017年下移。房地产销售增速预计降至负值，但房地产投资降幅相对温和。5年期国债收益率领先房价同比约12个月，2018年2季度房价面临较大的下行压力。房价预期转向悲观，将进一步影响房地产销售。如果限购政策不松动，预计明年房地产销售面积增速降至-8.5%左右；同时由于房价同比转跌，可能房地产销售额增速降至-9.0%左右。但房地产投资增速降幅预计相对温和，一方面，当前的土地成交对未来一段时间的房地产投资形成支撑；另一方面，多主体房地产供应启动，棚改和租赁用房建设也会对房地产投资形成部分支撑。预计2018年房地产投资增速降至4-6%的区间。 |
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