一、I1801合约基差回归情况
今年铁矿石的价格走势可谓是一波四折：从年初3月份后盘面的乐观预期开始瓦解，到6-8月份原料的强势拉涨，再到8-10月份受到限产影响的价格回归，最后随着限产预期的削弱而继续拉涨，铁矿这一年中也历经了波澜壮阔的四个行情。随着铁矿1801交割日的逐渐临近，关于此次1801交割，市场关注重心也逐渐转移过来。
关于此次交割，市场的关心重点颇多。大家最为关注的重点在于，在限产的影响下，为什么铁矿还能如日中天继续拉涨？港口库存不断积累，原料拉涨的内因又是什么？此次交割是否会出现空逼多或多逼空的行为呢？
图1历史01合约基差回归情况
数据来源：钢联数据 单位：元
我们从历史01合约基差回归情况来看，目前的基差也基本在历史均值附近。10月中旬之后，伴随期货盘面价格的逐渐拉涨，基差也在稳步修复，截至目前，期现基差在40左右。
目前40左右的基差相对于1701来说处于同期相对较低的位置上，而同比1501和1601合约仍处于偏高的位置。同比历史的01合约，预计交割前基差仍将震荡回落。
二、各品种交割利润测算
交割仓库分为厂库和仓库两种类型。按照目前的基差走势，考虑到交割的手续费，我们也对两种的交割方式进行了利润测算。由于历史的主要交割方中，大部分都以自己的厂库货物进行交割，因此，我们在测算交割利润时，也以厂库利润作为此次交割的利润测算方式。测算得到个品种的交割利润如下。
表1 各个指标升贴水测算标准
图2 各个品种卖方厂库交割利润测算
数据来源：钢联数据 单位：元
根据监测，目前SFNG已经有了相当可观的交割利润，但是由于品质及货物流通性问题，预计该品种依旧不能大规模进行交割；除此之外，目前SSFG及罗伊山粉也逐渐显露出一定的交割利润，如果期货价格继续拉涨而现货滞涨甚至不涨，该品种的交割利润也将会逐渐变得可观。而接下来最有竞争力的交割品种则是罗伊山粉、麦克粉、金布巴粉以及BRBF。目前罗伊山粉交割利润14，麦克粉交割利润-16，金布巴粉交割利润-7，BRBF交割利润-17。后期随着交割利润的逐渐演变，具有交割竞争力的品种有可能会不断增多，而可供交割的港口资源也将相应扩大。
（注：不同品种的交割利润依据小指标不同也将有相应调整）
三、盘面持仓情况分析
图3 历史01合约持仓量走势图
数据来源：钢联数据 单位：手
图4 历史05合约持仓量变化
数据来源：钢联数据 单位：手
截至目前，1801合约持仓量为29.8万手。对比1805合约的持仓，进入10月后，随着盘面价格拉涨，1805持仓量也快速增加。从目前1801持仓量来看，后期随着交割日期临近，预计持仓仍将继续回落。
四、港口目前可交割资源量分析
我们对目前港口的可交割品种进行了库存走势分析，样本中的总库存占比为8355万吨，占全国总库存1.4亿吨的62%。从检测数据可以看出，目前港口卡粉和巴西粗粉库存在近期处于增加状态，而pb粉前期库存降幅较大，近期之内有小幅回升；金布巴粉库存近期在200-300万吨左右波动，变化不大。理论上来说，全国港口的资源可以相互调配、调动，因此从该方面讲，全国港口符合交割标准的所有资源，都有可能最终流入交割市场。
图5 部分可交割品种库存走势图
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨
从另一方面来说，铁矿可交割的港口有青岛、日照、京唐、曹妃甸、天津、连云港六个港口，该港口的可交割货物量直接影响到交割流程的进行。我们对部分主要港口的库粗结构进行分析，得到麦克粉、金布巴粉、巴粗、罗伊山粉的库存变化如下图所示。
图6 北方主要港口部分可交割品种库存统计
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨
而真正决定市场流动性的又是贸易商的库存量。从前文我们对目前各个品种的交割利润的分析我们可以得知，未来比较有竞争力的交割品种有麦克粉、金布巴粉、罗伊山粉、SSFG、SFNG以及BRBF。因此，我们着重对这些港口有交割竞争力的可交割品种进行了分析。
图7 北方主要港口贸易商部分可交割品种库存统计
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨
从贸易商的库存数据调研来看，在具有交割竞争力的品种中，巴西粗粉的量占了绝大部分。而剩余的金布巴粉和麦克粉，在贸易商中占比并不高；罗伊山的量在具有交割优势的品种中占比微乎其微。其中，澳洲金布巴+麦克+罗伊山粉总库存占以上品种比例14%左右。
根据调研，部分贸易商的可交割品种库存如下表所示。
表2 部分贸易商分品种库存表（单位：万吨）
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨
在全部可交割六个港口中，我们统计到的库存量为8355万吨，全部可交割品种库存量为3395万吨，其中罗伊山粉库存为55万吨。我们的对可交割港口的全部可交割资源进行分析，各个品种间占比如下图所示。
图8 可交割港口可交割资源占比分析
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨
如果单纯考虑贸易商的库存总量，则目前贸易商的库存总量为1865万吨，而比较具有交割优势的金布巴粉和罗伊山粉总量不过90万吨，要远远低于目前1801合约的持仓量。因此从这个意义上来说，后期持仓量势必要回归。
五、后期预到港资源及需求分析
图9 澳洲主流品种货物历史发货同期对比
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨
按照国外矿山往年发货的历史进度，四季度的发货量通常要高于前三个季度。从目前澳RIO和BHP年初制定的发货计划来看，四季度的发货压力要依然高于前三个季度。因此，在港口供应端，到明年1月份，港口可交割资源预计会有小幅增加。
图10 钢厂总库存走势图
数据来源：Mysteel调研数据 单位：万吨、元
从钢厂库存可用天数来看，目前钢厂总库存处于年内较低的位置，短期内钢厂总库存小幅增加。但由于目前“2+26”限产政策的执行，钢厂补库意愿不强，目前采购也基本以按需采购为主。因此，从疏港量上来讲，短期内港口或以“稳”为主，需求端预计不会有较大改变。
六、部分贸易商交割意愿调查
表3 部分商家交割意愿调查表
根据目前我们调研的部分商家的交割意愿，如若盘面交割利润继续维持或向好，已经有明确交割意向的量预计在82.5万吨左右。目前仍然是准备在1801上交货的客户较多。从目前盘面来说，如果1801继续拉涨，现货滞涨或者不涨，根据我们以上的测算，各个品种的交割利润也会相应扩大，真正交割的量有可能会更多；相反，由于铁矿盘面价格不断拉涨，准备在1801接货的客户反倒不多。目前钢厂利润不断扩大，pb粉、纽曼粉的需求量也在不断上升，而目前港口资源不断积累，如果趁此次交割，把手中的金布巴、麦克、ssfg、托克粉趁机抛出，未免也是对空头的一剂良策。
七、后期市场关注热点及逻辑演变
关于本次1801交割，多头最为关心的莫过于接货后面临的春节长假，手中的货物如何进行处理；而空头的麻烦相对少一些，如若交割利润扩大，也是空头更希望看到的。对于后期市场逻辑的演变，经过以上基础数据分析，我们得出结论如下：
1.目前盘面SSFG、金布巴及罗伊山有较强的交割竞争力；而相对于目前港口该品种的现货资源量，目前盘面持仓仍然较大。交割前持仓量势必要回落，大量虚盘仍会被挤压。
2.从钢厂库存来分析，目前钢厂在价格高位补库节奏有所放缓；但由于对明年二季度的预期向好，目前钢厂库存也处于较低位置上，钢厂很可能在明年一季度进行一轮集中采购，而盘面表现或将提前。目前钢厂利润不断扩大，pb粉、纽曼粉的需求不断提高，而目前港口资源不断积累，手中握有金布巴、麦克、ssfg、托克粉的贸易商趁机在1801进行抛货，一方面处理掉了目前流动性较差的品种，另一方面如果盘面继续拉涨，抛货利润也在增加，这未免也是个两全其美的策略。
3.从我们对部分商家的交割意愿统计结果来看，目前准备交货的商家占了绝大多数。从该方面来说，如若盘面继续拉涨，交割利润继续扩大，本次交割亦将可能导致空头的大量涌入。因此，随着盘面挤出虚盘后，预计交割前1801价格也将会理性回归。
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