| 时间 | 券商/首席 | 标题 | 结论 |
| 2017/11/15 | 海通证券/姜超 | 当地产下滑遭遇环保限产——10月经济数据点评 | 10月工业增加值同比增速回落至6.2%，离6%的年内低点仅一步之遥，而10月发电量增速、各主要工业品产量增速也纷纷下滑。三大需求有平有降。而从三驾马车看，10月出口增速小幅回落至6.9%，消费增速创短期新低至10%，投资增速低位持平在5.8%。无论是从生产还是需求看，10月经济都明显走弱。从需求端看，地产是本轮经济下滑的主因。居民举债减速导致地产销售持续转弱，不仅令地产投资拐头向下，也令地产相关消费大幅下滑。而地产投资走弱是下半年以来投资下台阶的主因，地产相关消费以及汽车消费的下滑，则是消费回落的主因。当前利率仍在上升，这意味着地产销售下滑仍将持续，其对投资和消费的影响也才刚刚开始，未来仍将拖累总需求继续下滑。从生产端看，除下游需求降温外，采暖季环保限产也是导致工业生产下滑的重要原因。工业品供给出现明显滑坡，原煤产量增速大降，而有色、水泥、钢材产量增速则大跌转负。而供给收缩支持商品价格，其结果是典型的滞胀，经济下滑而通胀预期难降，货币政策难松。 |
| 2017/11/15 | 方正证券/任泽平 | 欢迎来到新周期的世界！——全面点评10月经济金融数据 | 从供给的角度，供给侧改革和环保督查继续约束产能释放，10月工业生产延续韧性和行业分化，重化工业下滑，高端制造业强劲。从需求的角度，美欧经济复苏带动出口改善，房地产补库周期下销售回落投资仍强，产能出清和企业盈利改善为新一轮资本开支积蓄力量，迈入消费主导的经济发展阶段，2017年3季度-2018年上半年步入MINI弱去库存周期。经济实际运行偏平而预期波动较大，对于政策和季节性因素的干扰不宜过度解读，只有理解经济运行的内在周期规律才能保持战略定力。今年生产数据存在季末冲高、季初回落的异常现象，可能跟环保督查影响企业生产节奏有关，这也就意味着对单月数据的波动不宜过度解读，采取季度平滑处理后的数据经济景气较强。 |
| 2017/11/15 | 财新莫尼塔/钟正生 | 经济回落趋势未改 ——10月经济增长数据点评 | 继逊于预期的金融数据之后，10月中国经济数据全线回落。工业增加值降幅温和，环保限产背景下的“供需双杀”格局依然成立，但去年采矿业基数下降，为工业生产提供了一定的支撑和缓冲。固定资产投资继续探底，基建、房地产和制造业投资当月同比均有所回落，我们认为投资温和探底的过程将贯穿明年。社会消费品零售总额续创今年2月以来新低，主要受到房地产相关消费和其它日常消费的拖累。随着房地产销售进入负增长阶段，我们预计后续房地产相关消费的走低仍将拖累社会消费品零售数据的表现。不过，消费升级趋势下，随着服务消费占比的不断扩大，社会消费品零售总额对总体消费的代表性也在逐渐下降，支出法GDP中的最终消费支出有望稳步上升。总体而言，经济缓步回落趋势未改，中国经济存在新动能、新亮点，但其作为逐步涌现的“慢变量”，难以完全抵消体量尚大的传统经济收缩。 |
| 2017/11/15 | 申万宏源/ 李慧勇 | 经济下行，政策未必放松——2017年10月份经济数据分析 | 经济如期回落，政策易紧难松。我们在前期报告中提示，四季度经济受到基数和环保效应的约束，将回落到6.6%-6.7%。尽管经济增速回落，但这种回落更多是政策性，并且增长仍在底线之上，基于经济回落政策就要宽松的预期仍将落空，预计政策仍是易紧难松。 |
| 2017/11/15 | 中金/陈健恒 | 10月经济数据点评：经济增长回落,关注货币增长放缓以及利率上升影响 | 10月份经济数据较9月份再度回落。一方面，今年经济数据有明显的季节性波动特征，季度末月份冲高，季度初月份回落，9、10月份数据总体仍符合这一规律；另一方面，10月份财政支出增速降至-8%，是今年的最低增速，也对经济有向下拖累，今年财政支出增速前高后低，是四季度经济放缓的比较重要因素。总体经济来看，房地产销量向下趋势已经较为明确，不过房地产开发商由于库存去化，目前拿地意愿仍较为积极，短期内开发商的融资需求也偏强，推动房地产非标融资利率近期明显上升。而基建和制造业投资仍呈现偏弱走势。基建受制于城投平台融资约束。制造业投资受制于企业偏弱的资本开支意愿和国家层面强调企业去杠杆。 |
| 2017/11/15 | 光大证券/张文朗 | 需求续缓，环保撑着周期品—2017年10月经济数据点评 | 需求水落石出，地产、基建双双回落拖累本月FAI下滑至7.3%（前值7.5%）。开发资金到位增长下滑致地产投资增长小幅下滑，预算内支出叠加“准财政”双回落致基建增长下滑；制造业投资受化学原料制品、非金属矿物制造业、黑色、有色行业投资下滑拖累影响同比增速下滑。占制造业投资80%以上的民间投资受供给侧改革对“散乱小”关停和金融监管紧缩非标导致民间投资继续下行，拖累制造业投资。季末效应消退，社消名义同比与实际同比双双回落。家电、家具、建材等消费增长继续趋势下行。高基数压制下，车市仍不景气，同比有所回落。但油价上行继续支持石油制品名义消费。双节长假，烟酒、食品饮料和餐饮零售小幅提速。环保限产拖累本月工业增加值下滑至6.3%（前值6.6%）。采暖季来临，公用事业工业增加值季节性反弹，采矿业工业增加值继续下滑仍反映出供给侧改革叠加环保督查对供给的约束。 |
| 2017/11/15 | 兴业证券/王涵 | 供需关系正在变化——10月宏观经济数据点评 | 生产降温，但供给侧调整的扰动可能尚未结束；需求放缓，趋势性的力量不容忽视；更需警惕的信号：工业部门供需关系出现边际恶化；相对积极的一面：居民部门核心需求仍然相对平稳。 |
| 2017/11/15 | 华创证券/牛播坤 | 悉数回落背后的扰动与趋势--10月经济增长数据点评 | 10月供需两端各项数据悉数回落，这其中混杂着季末扰动、基数效应和趋势变化。季末扰动集中体现在工业生产和出口交货值上，工业增加值全国占比超过5成的东部地区年初以来呈现规律性的季末跳升、季初回落，9、10月也不例外，这预示着工业生产和出口在年底有再度回升的可能。基建投资在缓慢下行的同时，月间波动受基数影响明显，年内同样有望反弹。趋势变化主要来自制造业投资和地产投资与销售，制造业在低基数下依旧未能录得回升，三季度以来持续疲软；地产销售9月至今快速走低，且销售降温正在三四线城市加速蔓延，地产投资在扣除滞后的土地购置后同样回落明显。预计四季度经济回落较三季度有所加快，但韧性仍在，地产全线降温对经济的拖累尚未完全显现。 |
| 2017/11/15 | 华泰证券/李超 | 经济韧性较强，基建稳健发力——10月宏观经济数据综述 | 从近期经济数据表现来看，通胀显现温和上行压力，工业增加值、投资等数据也表现出一定的回调压力，我们年初提出今年中国经济处于“轻微类滞胀”环境的判断进一步得到验证。10月汽车消费较前值回落1个百分点至6.9%，受制于去年基数，四季度同比增速没有大幅改善的空间，但预计明年拉动汽车消费将是政策层面的发力点。维持四季度消费全年低点，全年增速10.2%的判断。我们仍然维持基建投资全年稳健的判断，在未来地产投资下行压力逐渐显现的情况下，基建投资仍是为经济托底的重要需求侧工具。基建投资累计同比+19.6%基本持平前值，与我们的预测完全相符，考虑去年年底较低的基数，全年统计局口径基建投资增速仍可能维持在+20%左右。在国家建立房地产长效健康机制，鼓励租赁房、共有产权房的政策框架下，投资和销售的背离将成为常态，销售增速可能继续回落，但投资增速下行压力不大。 |
| 2017/11/15 | 平安证券/陈骁 | 经济数据如期下滑，前高后低走势兑现——10月份经济数据点评 | 10月份宏观经济数据中工业增加值、投资、消费增速均出现显著回落：①工业增加值的回落受季末效应逝去影响较大，钢铁煤炭等传统行业生产端较为疲弱汽车行业和高新技术行业也有趋势走弱，而后者可能受出口增速一季度之后由升转平的影响。在去产能与出口增速仅保持平稳的背景之下，预计工业增加值增速继续走弱。②投资领域，房地产、制造业、基建累计投资增速均有下滑。房地产方面，施工、新开工、销售面积增速均有下滑，仅土地购置面积继续小幅上升，未来销售疲软带动新开工面积走弱，进而从施工面积分项影响房地产投资增速的逻辑值得关注，考虑到PPI未来料掉头向下，房地产投资增速大概率继续下行；基建投资增速的下行是政府对于经济发展思路的转变与地方政府债务防风险所致，预计将延续下行趋势；制造业投资增速的走弱一定程度受到去产能、环保政策的负面影响，有观点认为产能的出清预示着新一轮投资的开启，但我们认为对于产能过剩行业，政府无意于让好不容易去化的产能重新加起来。总体来看，固定投资增速料继续下行。③消费增速明显趋势下行，房地产相关消费、汽车消费、石油制品消费增速均有下滑，未来消费增速料仍将延续下行趋势，不过考虑到11月双十一电商促销活动的影响因素，11月消费增速或将小幅转升。总的来看，年内宏观经济走势与我们此前温和回落的预测相一致，工业增加值、固定资产投资、消费增速今年以来前高后低的走势已经逐步兑现。 |
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