一、 铁矿石价格回顾
2017年初，铁矿石延续2016年的强势行情，震荡上行。3月到达顶点，之后便一路下跌。焦炭的价格则正好相反，17年初弱势下跌，到了3月触底后有所反弹。
在2015年之前，单边空铁矿，盈利是非常简单的，但是从2016年开始到现在，黑色的行情总是在反复震荡，钱也越来越难赚，主要的原因就在于，光研究供需总量变化已经不能对行情演绎做出完美的解释，对铁矿石的研究，其品种之间的价差关系也越来越重要。
2017年上半年，铁矿石1705合约进行交割时，其交割产品发生了很大的变化。另一方面，从2016年以来，铁矿石的供应并没有明显减少，但是价格却大幅上升。造成这种现象的原因就在于，港口高品矿的库存在持续下跌，这从高低品和高中品矿的价差上就能得出明显的结论。
铁矿石的块矿溢价和钢厂的利润是成正比关系的，但却和焦炭的成本成反比关系。2017年上半年，焦炭成本的下行，造成了铁矿石的块矿溢价有明显的拉涨，钢厂利润维持高位。
上半年钢厂利润的持续扩大，导致钢厂对高品粉需求在持续加大，因此导致65%品位的卡粉与62%品位的pb粉价差在不断拉大。但是，pb粉和超特粉的价差却在不断收窄。造成这种的原因在于外矿和内矿的价差关系。由于钢厂的需求转移向了高品矿和球团矿，因此导致了62%品位的货走弱。球团是由铁精粉经加工而成。2017全年铁精粉的供给大概在2.7亿吨，进口精粉在1000万吨左右，因此整体的铁精粉供给在2.8亿吨左右。因此我们看到唐山的外矿和内矿的价差在不断拉大，这就使得62%品位的粉矿需求有些减弱。而且，钢厂在生产中用高品内矿与58%左右的外矿搭配使用，在烧结中配比发生了明显的调整，导致58%品位的外矿价格相对坚挺。
二、 铁矿石供给情况分析
2017年初，我们预测全球的铁矿石供给为11.5亿吨。现在这个数据可能要做出些调整。铁矿石从年初的价格一路下跌到60美金以下，其实就是由于大家年初对于大量供给的预判。其中中国铁精粉的预计增量是2500万吨，外矿大概有近7000-8000万吨的增量。但是铁矿石除了供给量，另一方面，也就是铁矿石供给的品种也对市场造成了比较大的影响。
2017年预计高品矿（包括粉矿、精粉、块矿、球团）的供给增量大概在一亿吨，占全部供给的95%以上。去年由于焦炭成本的上涨导致的高品矿的需求缺口，今年应该会造成很大的返给。那么在铁矿石6月份跌倒50多美金的时候，首先要关注一下铁矿石的整体供给。
2015年前后，国内精粉和62%品位的外矿价格是基本持平的，甚至要更便宜。58%和62%的外矿价差也不大。在当时，钢厂的利润也非常差，因此钢厂大部分用58%的外矿来生产，以此来降低成本。国内矿山的成本大部分在70-80美金左右，当外矿价格跌倒40-50美金左右，国产矿理应大量减产。但是由于今年内矿的价格要比62%品位的价格高100元左右，因此没有导致这样的情况发生。
从全球矿山的成本曲线上也能看出，如果外矿价格跌倒40美金以下，有可能会造成国内外矿山的大面积减产。
今年海外矿山的发货量完成率是不及预期的，尤其是vale，上半年发运量只完成了全年计划的40%。但是这里面隐含了由于巴西国国内生铁产能增加而引起的对铁矿石的额外需求。2017年前5个月，巴西生铁产能同比增长1500万吨，如果按照这个生产计划的话，那么巴西全年对铁矿石的需求增量应该在5800万吨左右。如此看来，VALE上半年的完成率应该在47%左右。除了VALE，其他矿山发货量也没有达到计划量。具体发货量如下图所示。造成这种结果的原因，一方面是由于巴西政局不稳定；另一方面，BHP的火灾和其他事故也影响了一部分发运量。
三、 国产矿问题分析
国产矿实际上是边际效益最顶端的那一部分。国产矿2013、2014、2015年的产量分别为3.2亿吨、2.6亿吨、2.45亿吨。14-15年铁矿价格大幅下降，但国产矿产量并没有明显下降，造成这种情况的原因在于，部分国产矿的使用量实际上是类刚需的。这个原因我们在全球铁矿的成本曲线上也能得到答案。
全球矿山的成本大致分为四个阶梯，随着铁矿石价格的降低，受到铁矿石成本影响的矿山产量也不断增加。但是在图中，有一部分的矿山成本是“负”的。由于该模型把钢厂作为质点来计算国内矿和进口矿的一个比价关系，同时也考虑到溢价以及矿石的可替代问题，因此导致了一部分矿山的产量是无法用进口矿去代替。
四、 下半年海内外钢厂需求情况分析
2017年以来，中国钢厂对铁矿石的需求在不断提高，国内矿产量在不断创新高，疏港一直维持高位。上半年块矿和球团的配比也一直在增加，这也合理解释了精粉溢价高、块矿溢价高的原因。
从全球生铁产量的统计上也能明显看出，国外的市场也在复苏。截止到今年4月份，全球生铁产量同比增加3%-4%。
五、 钢厂对品种的需求分析
钢厂对不同品种的需求直接影响了合约的价格。由下图可见，钢厂对高品矿的需求有了非常大的转变。3月份之后的市场暴跌，我们可以直观看出，港口库存中的高品矿在不断增加，中品矿的库存持平，块矿的库存在不断减少。
由于钢厂的高利润是从去年年底开始启动，到今年年初一直保持，而高品块矿的溢价是从4月18日正式启动，这是由于前期的块矿库存过多，待市场逐渐消化后，块矿价格才开始拉涨的原因。
六、 供给侧情况分析
上半年供给侧改革坚定不移实施，影响了很大一部分产能，在预期的范围之内。但是下半年预计不会有高炉停产或者钢厂被关的情况。
其中，2016年供给侧改革共淘汰炼铁产能4665万吨，十三五期间仍有4680万吨产能淘汰，其中河北省共计3288万吨，山东省700万吨；2017年唐山淘汰炼铁产能933万吨，加快廊坊、保定、张家口钢铁产能全部退出和承德、秦皇岛钢铁产能部分退出。全年新增产量与淘汰产量基本持平，但受中频炉淘汰影响，高炉产能利用率较去年提升。
主要省份供给侧改革去炼铁产能
新增复产及停产高炉产量
七、 钢厂铁矿石库存情况分析
基本面上，2016年钢厂利润在300左右，钢厂是补库存的；2017年以来，钢厂利润逐渐超过1000，但是却在去库存。这是由多方面原因造成的。其一，铁矿石港口库存的高企影响了钢厂的采购心态；其二，由于中频炉产能的淘汰导致转炉中废钢量的增加，加剧了铁矿石的替代，导致行情走弱。
八、 铁矿石交割情况分析
今年铁矿石1705合约的交割，托克粉和巴粗占据了很高的比重。这是由于钢厂高利润下对高品矿有较大需求，对中品矿需求减弱造成的。所以铁矿1705合约在五月份也快速修复贴水甚至升水。
对于以后的交割品种及交割规则，大商所也在积极论证，有可能会在不远的未来得到实施，这样就增加了盘面价格的普遍代表性。
九、 铁矿石下半年价格预测
综上，我们对铁矿石下半年的预计均价在64美金左右。下半年预计国外矿山无法达到年初预计的发运量，因此下半年第三季度铁矿石下行的空间非常有限。
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