预计2016年下半年国内铁矿石需求总量与上半年整体持平，铁矿石供需紧平衡基本面未出现实质性改善，钢企利润仍将剧烈波动，矿价跟随钢企运营情况呈现宽幅震荡走势，但受政策、季节性、资本市场等因素影响，价格弹性明显增加，同时因外贸依存度和外贸来源集中度提升，价格受发货节奏影响也将愈加明显。

一、上半年价格走势分析

图1  铁矿石上半年逻辑演绎及价格走势

数据来源：Mysteel

行情总是如此，动于阴末，止于阳极。今年上半年的价格走势逻辑如上图所示，62%国际铁矿石价格自2015年12月11日38.4美元/干吨，反弹至2016年4月21日最高点70美元/干吨，反弹幅度达82.3%，截止6月12日，已经摔到52.65美元/干吨，跌幅27.8%。

二、2016年铁矿石供需平衡表

数据来源：Mysteel铁矿石平衡表

三、进口矿供应情况及特点 

数据来源：Mysteel全球矿山产量调查

四大矿山持续扩产、RoyHill产量增加、Samarco回归市场传闻不断、唐克里里复产与印度铁矿出口政策调整，这些迹象表明2016年与2017年本应该是外矿供应最为强劲的两个年头，但四大矿山在今年上半年的供应量整体低迷，一定程度上助推了铁矿石价格在今年上半年的拉涨。为完成2016年的计划产量与运量目标，四大矿山必将在接下来的两个季度加大供应力度，2016年下半年外矿供应端对铁矿石价格会产生巨大的压力。

1、四大矿山上半年供应疲软

澳洲三大矿山今年一季度产量环比均有所下降，其中BHP一季度产量同比下降4.5%，由于BHP今年上半年改造升级其西澳矿区与港口的运输实施线路，BHP一季度运量的表现也差强人意。BHP2016年财年产量目标为2.6亿吨，如果按照目前的生产与发货节奏，2016年上半年结束后，BHP很可能无法完成财年目标。Vale2016年上半年由于图巴朗港口关停风波，其发运量受到一定的影响。

表三  四大矿山2016年产量目标（单位：百万吨）

数据来源：Mysteel

非主流矿山2016年有扩产计划的仍为少数，大部分与去年持平。有扩产增量的矿山大部分为澳洲矿山，其他国家仅占10%。我们预测今年下半年非主流矿还将有2000万吨的产量退出市场。

四、国产矿供应情况及特点

根据全球铁矿石成本曲线下对应需求的价格预测，按照今年铁矿石的平均价格在46美元测算，国产铁矿石的供应今年为2.3亿吨成品矿。国产铁矿石近几年产量变化如下所示：

图3  2016年均价及国产矿供应预测

数据来源：Mysteel中国铁矿石成本曲线

1、主要供应特点

图4  大中型矿山积极复产，小型矿山反铲积极性不高

数据来源：Mysteel矿山开工率调研

从上面图中可以看出几个特点：①大中型矿山在2016年2月后复产较为积极，除了季节性因素复产以外，价格快速拉涨也推动了国内矿山复产。②从图中我们还可以发现基本上国内矿山从2015年10-11月份开始大规模减产，按照正常季节性供应规律，内矿企业至少应该在1-2月份减产。2015年减产提前，主要还是由于当期价格水平太低，许多矿山亏损经营，恰逢冬季以及春节，因此安排检修以及人员放假，拉长停产时间，等待来年复产机会。③中小矿山复产非常缓慢，按理来说小型矿山停产、复产成本以及市场灵活性更强，但是今年却并没有明显的复产迹象，究其原因主要是因为这几年中国矿山环境整顿，并且政府提高了准入门槛，多数小矿山由于证件不齐全已经不具备再次开启的能力。

图5  矿山精粉库存变化情况

从上图中看出，几乎2015年至2016年，矿山企业均在去库存阶段，大型、中型矿山借着这波涨价疯狂清库，回笼现金，减轻负债。但是在5月份矿价快速回落之后，钢厂放缓采购，内外矿价差迅速拉窄，迫使国内矿山出货不畅，库存增加。

图6  矿山原矿库存变化情况

数据来源：Mysteel矿山开工率调查

从矿山原矿库存来说也符合精粉去库存的行为，但有所不同的是，中型矿山企业原矿库存较为稳定，而大型矿山企业去库存持续，我们认为主要原因有两点，一是几乎所有停产企业在停产之前均会把原矿转化为铁精粉，这样有利于减少再次复产的加工成本。二是大型矿山2015年来持续亏损，高额的资金成本迫使他们竟可能的提高精粉的转化率。

图7  矿山制造成本降无可降，总成本仍有下降空间

数据来源：中国冶金矿山企业协

受铁矿石价格下跌影响，中国铁矿石生产企业大多在亏损中生产，企业内部也在不断对标挖潜，降低成本，前几年通过技术改造，大幅降低生产成本，这几年通过政府税费减免等一些列组合拳，不断降低成本。

2、千呼万唤始出来，资源税税费改革

5月10日，国家财政部出台了关于全面推进资源税改革的通知。和铁矿企业资源税有关的有以下几点：

（1）实施矿产资源税从价计征改革。铁矿石资源费由从量计征改为从价计征，计税依据由原矿销售量调整为原矿或精矿的销售额，税率幅度为1%-6%。按照现行标准，矿山缴费情况如表一所示；而调整之后，若精矿销售价格为500元/吨，那么按照税率5%来计算，矿山需缴纳25元/吨资源税。

（2）全面清理涉及矿产资源的收费基金。在实施资源税从价计征改革的同时，将全部资源品目矿产资源补偿费费率由销售额的2%降为零，停止征收价格调节基金（按地区不同一般10-20元/吨不等），同时取缔地方针对矿产资源违规设立的各种收费基金项目。

（3）合理确定资源税税率水平。由省级人民政府确定试用的税率标准，报财政部、国家税务总局确定核准。需要结合当前矿产企业实际生产经营情况，遵循改革前后税费平移原则，充分考虑企业负担能力。

（4）加强矿产资源税收优惠政策管理，提高资源综合利用效率。对符合条件的采用充填开采方式采出的矿产资源，资源税减征50%；对符合条件的衰竭期矿山开采的矿产资源，资源税减征30%。具体认定条件由财政部、国家税务总局规定。

其中充填开采是指随着回采工作面的推进，向采空区或离层带等空间充填废石、尾矿、废渣、建筑废料以及专用充填合格材料等采出矿产品的开采方法。衰竭期矿山是指剩余可采储量下降到原设计可采储量的20%（含）以下或剩余服务年限不超过5年的矿山，以开采企业下属的单个矿山为单位确定。

上述资源税费实施从2016年7月1日开始，预计对矿山企业又将会有不同程度的成本减少，进一步提高我国铁矿石在国际铁矿石成本当中的竞争力，但整体效果有限。

五、铁矿石库存变化及特点

1、港口库存

图8  港口库存总量及疏港变化

数据来源：Mysteel港口库存调查

港口库存从2015年底至今小幅上升500万吨，疏港量上半年维持高位运行，体现了钢厂备库以及生产积极的信号。

图9  分品种库存变化情况

数据来源：Mysteel港口库存调查

上半年由于钢厂盈利水平大幅增加，球团、块矿等高品位原料品种需求旺盛，加之今年受唐山一系列活动影响，增加了块矿和球团的使用比例，我们看到港口库存中，块矿、球团的库存结构比列小幅缩小，也体现了这一特点。

图10压港量大幅减少

数据来源：Mysteel港口库存调查

上半年港口压港情况缓解明显，由于之前钢厂低产量生产，矿石消耗节奏慢，加之冬季雾霾和冻港，压港量增加较为明显。年后铁矿石需求大幅增加，钢厂也加快了提货速度，使得压港量持续下降。

1、钢厂库存

图11  钢厂烧结矿库存及消耗均大幅增加

数据来源：Mysteel钢厂库存调查

上半年由于钢厂盈利大幅增加，备库积极，使得烧结矿和块矿库存大幅补充。精粉和球团原料库存相对比较稀缺，并未大幅补充，但是使用量均有所提高。

图12  钢厂库存结构变化情况

数据来源：Mysteel钢厂库存调查

从库存结构上面来说，钢厂厂内库存受季节性因素影响比较明显，尤其在冬季库存相对较高。港口通常和钢厂资金情况有直接关系，利润2015年一整年钢厂亏损资金困难，处于去库存过程，因此港口钢厂库存大幅下降，今年上半年又处于大幅盈利状态，增加了港口库存的水平。海漂库存变化相对也能体现钢厂现金流情况，通常来说资金流好转钢厂更愿意买现货，除此之外当美元贴水，钢厂利润缩水且资金短缺的情况下，就会采购海漂货多点，库存也会增加。但是现在美元升水，钢厂现金和原料库存均比较充裕。加之对后市看空，所以海漂的库存就会降低一点。但这些只是对一些中小型钢厂而言，大钢厂海漂货库存不会降低很多的。

 六、铁矿石需求变化情况及特点

图13  分规模钢厂开工率情况

数据来源：Mysteel高炉开工率

从分规模开工率来看，大型企业开工率波动较为稳定。中小型钢厂受市场影响，波动较大。2015年底中小企业开工率降低历史最低水平，随后需求启动，钢厂利润迅速恢复，订单供不应求，逐步复产，但是开工率没有提升到很高水平，主要是由于中小企业之前长期停产和淘汰产能影响。进入五月开工率普遍高位运转，加之季节性淡季来临，开工率高位盘整小幅回落。 

图14  分规模钢厂盈利率情况

数据来源：Mysteel高炉开工率

从盈利水平来看，2-3月份是利润迅速放大的时间，俗话说春江水暖鸭先知，中小企业利润率迅速放大，带动采购，销售火爆。而进入5月，随着各种利空以及季节性因素影响，钢价迅速回落，盈利率大幅下降，目前普遍钢厂处于小幅盈利状态，较之前吨钢800-1000的利润由很大缩水。

七、2016下半年市场展望

2015-2016年，铁矿石供需紧平衡基本面未出现实质性改善，但受政策、季节性、资本市场等因素影响，价格弹性明显增加。

上半年铁矿石价格虽然整体呈现上涨走势，但近期铁矿石供需矛盾再度显现，从基本的供需角度来看，下半年国际铁矿石价格走势或许较为悲观。供给方面，经测算在全年均价46美金/吨情况下，内矿成品矿潜在供给量2.3亿吨，可见现阶段供给端带来的压力仍然较为明显，预计今年进口矿将达9.94亿吨，整体铁矿石供给量与去年基本持平。需求方面随着钢企盈利水平持续下降，铁矿石需求将缓慢走弱。近期钢企利润虽有回升，但是产量环比下降基本成定局。

整体看2016年下半年供需矛盾环比上半年有所激化，但与去年同比供需持平，季节性波动仍将成为今年矿价走势主旋律。从供需结构来看，铁矿石市场或许呈现如下特点：港口库存今年将维持高位，疏港水平较去年整体提升；下半年主流矿占比重新回升至高位，且占比进一步扩大，非主流矿供给减少；铁矿石外贸依存度继续增加，国内矿淘汰速度放缓；钢厂库存整体维持低位，受阶段供需差影响，弹性较去年增强。

 

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