Mysteel：铁矿石下跌格局已定 国产矿似“温水煮青蛙”

随着中国钢铁产量增速的放缓，加上铁矿石供应量的大幅增加，对于矿石的需求及定价模式已有显著的变化。另外近些年海外矿山不断扩产，加上中国新建矿山的投产，我们认为200美金的矿价或将成为历史，未来在供应大于需求的同时，将会关注更多的是铁矿石边际成本对矿价的支撑。而大家普遍认为的最边际的部分即是国内铁矿石。

一.历史见证成本支撑

图1  历史成本位置验证

数据来源：Mysteel国产矿、国家统计局

历史是市场最好的见证者，我们选用国内铁精粉价格按照当年的汇率折算到62%品位，并折算到港口到岸美金价来反映国产矿受价格影响的减产成本位置，通过与Mysteel指数的对比，我们发现在2008年9月至2009年6月国产矿石明显受到成本曲线支撑。唐山地区的铁精粉价格折算后最低达到61美元干吨，山东地区的铁精粉价格折算后达到65美元/干吨，于此同时产量也发生了明显的减少，我们认为在当时的国产矿价格已经能够反映市场供需的情况，即使在Mysteel指数低于国产矿价格的一段时间内，国内矿价格并没有跟跌，反而在一定时间段内保持了与进口矿的差价。我们认为这当中受到成本支撑且由于钢厂用矿性质的原因造成国产矿价格虽然高于进口矿，但钢厂不得不使用国产矿。按照近几年矿价成本的增长，我们预计2012年河北地区减产成本将在83美元/干吨。因此在2012年铁矿石市场下跌到88美金时，河北地区大部分矿山并没有发生减产，而是同比增速降的很低。我们认为增速减少是可以理解的，因为有部分企业因为短期销售价格底线被击穿，矿山选择短期停产来过度，而新增矿山的产量弥补了这部分的减产量。

二.国产矿未来成本增长的主要因素

图2  矿企现有各项成本占总成本的比重

数据来源：Mysteel国产矿

国产矿近几年以及为来的成本增长可以从图1、图2中所见，我们认为今后几年国产矿部分分项成本的上涨是确定的。首先是管理费用及维简费（环保上面支出），我们估计这部分费用的增长幅度占2012年总成本的3-5%左右。其次是人员工资福利的比重将会不断上涨，每年估计增长的幅度占总成本的2%。再次是资源税，由于2011年底的调整，2012年企业在资源税上的增长幅度占总成本的1.5%，2013年暂无调整资源税打算。

维持现有水平不动的成本主要有材料及动力，2012年矿山企业在炸药、雷管、水、电、柴油上的成本均有不同程度的上涨，而钢球、衬板受行情波动会出现小幅下跌，总体来说材料及动力成本持平或小幅下降。我们认为随着中国整体经济减速的影响，工业品价格在未来可能会小幅下降，矿山企业在材料及动力方面的成本在未来或许并不会增长。

另外中国矿山资源枯竭问题也是增加成本的另一个因素，例如勘探费用增加、露天转井下费用增加、井下开挖深度增加等等都将使得矿山的成本急剧上升。

三.铁矿石下跌格局已定，国产矿似“温水煮青蛙”

随着近几年矿价的飙升，国产矿急剧扩产，许多低品位高成本的国内矿山迅速崛起，从05年的4亿吨增长到12年的13亿吨，年增长率在18%。并且在未来几年的增长仍将保持在10%左右的水平。

与此同时海外矿山的扩产似乎也没有停步，力拓、必拓（BHP）、FMG集团，以及淡水河谷也都在计划进一步扩大铁矿石产量。5月初，力拓首席执行官萨姆•沃尔什（SamWalsh）表示，该公司将投资50亿美元，以使其在皮尔巴拉矿山的铁矿石年产量在2015年增加至3.6亿吨。BHP的皮尔巴拉地区今年第一季度铁矿石产量同比增长6.75%，而在今年6月份其年产量预计将同比上涨5%。此外，该公司计划在明年将其西澳大利亚的吉姆布莱巴(Jimblebar)铁矿石产能在2014年第一季度扩建至3500万吨。FMG集团首席执行官潘纳威表示，FMG的目标是将铁矿石年产量扩张至1.55亿吨，此后将不会建设大规模的项目。2012年该公司的年产量约为9500万吨。他还表示，FMG在皮尔巴拉地区的火尾（Firetail）矿山项目的产量将在今年底提高10%。该公司还将批准于2014财年在黑德兰港口建设价值2.5亿美元的第5个铁矿石港口泊位的建设计划，旨在将其港口的吞吐量提升至1.8亿吨。此外淡水河谷的SerraSul项目，总投资为200亿美元，预计在2016年投产，届时将增加近9000万吨的铁矿石供应量。

图3  中国铁矿石竞争力优势分布图

数据来源：Mysteel国产矿

上图是我们在2013年初通过调查国内249家样本企业的成本，绘制了国内矿山成本对于港口进口矿的竞争力优势分布情况。颜色部分代表地区最高成本的产能在成本曲线的位置。我们可以清楚的看见，沿海地区尤其是山东、安徽、北京的矿山在成本曲线上的位置最高，达到100美金以上。内陆地区相对来说矿山更具有成本优势，紫色部分在成本曲线的位置为60美金以下。

在铁矿市场产量不断扩产的大背景下，中国钢铁工业用矿的需求似乎达到的顶峰，经济的放缓导致钢铁表观消费以及产量增速放缓。这预示着在不久的未来，铁矿石价格将逐渐转变为买方市场主导，国内外铁矿石生产企业将会进行一场恶战，优胜劣汰。从目前的现金成本角度分析，国产矿在未来的道路似乎将是铁定的失败。力拓、BHP、Vale、FMG的到岸成本在40-60美金左右，而国内矿根据品位和运输距离折算到港口的现金成本在80-120美金，还要考虑到不断升值的人民币汇率带来的竞争力缺失。

总结：中国是钢铁生产大国，也是铁矿石消费大国。可是近年来，受澳大利亚“两拓”等国际矿石企业挟制，中国钢厂市场话语权缺失。人们在关注铁矿石进口主动权的同时，却忽略了国内铁矿石的生产作用。国产矿是制衡国际铁矿石市场的主要力量，在保护生态环境的条件下，通过增加铁矿石市场供给，发挥国产矿的制衡作用。这样做的结果将会柄双刃剑，最终受益的将会是钢厂，而破产的将会是高成本的国产矿。

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