Mysteel：焦煤期货上市的影响分析
2013-03-25 08:18 来源： 我的钢铁网
近期，期货市场大幅波动，螺纹钢期货和焦炭期货自农历新年后大幅下跌，焦炭焦煤的现货价格快速滑落。正当市场在寻找新底部的同时，大商所筹备已久的炼焦煤期货即将在3月22日正式上市交易，煤焦钢产业链整体金融化持续加深。焦煤期货上市后，对于市场的影响，笔者尝试通过金融和现货两个层面进行分析。
一、从金融层面看：
1.1市场内部资金分流：从钢材基础原料来看，主要分为焦炭，焦煤和铁矿石，目前原料正式在国内挂牌上市的期货品种是焦炭。市场套期保值和套利交易者主要通过螺纹钢期货和焦炭期货经行交易。两者之间的主力合约收盘价的相关系数高达96%。作为新品种上市,对于市场内部资金的抽取作用将会较为明显，其中影响比较大的则是焦炭期货和螺纹钢期货。并且焦煤期货保证金在7000元/手左右，市场的流通性明显强于焦炭期货，对于中小投资者吸引力较大。
1.2套保套利品种多元化：在2008年钢材市场大幅下跌，现货寸头急剧暴露，导致市场避险情绪升温。从而引发了大型钢厂和贸易对于通过使用金融工具套保的意识。2011年焦炭期货上市，上市后成交量平平。直至2012年下半年市场再度经历了一场恐慌性的下跌，煤炭、焦炭和螺纹钢整体价格下滑的同时，焦炭期货的热度逐步升温。伴随着煤炭黄金十年的结束，煤炭和焦炭的现货风险逐步显现，再度提升了市场的避险情绪。而煤-焦-钢的完整套组成更为稳健的套保套利模型。
1.3铁矿石期货预期升温：整个钢铁产业链上市趋势越发明显，在焦煤期货上市后，产业链内最重要的成本核心—铁矿石期货。目前证监会已经批文下达，同意铁矿石期货上市，并且已经进入交易所的日常工作时间安排表中。上游整体上市将对于未来钢厂经行成本控制起了重要作用。煤-矿-钢的整体上市预示着市场金融化的新纪元，利用金融工具经行价格风险控制未来将会成为整个产业链的主旋律。
二、从现货层面看：
2.1焦煤期货将进一步完善现货市场的价格形成机制，在煤炭的“黄金十年”终结下，动力煤和炼焦煤价格更加趋向于市场化，而此时推出焦煤期货则加速焦煤价格的市场化进程。同时推动焦煤和焦炭价格的联动性，焦煤是焦炭的主要原材料，对于焦炭成本构成起了决定性因素。目前独立焦化厂生存空间的狭小其中就是因为焦煤采购价和焦炭的出厂价的空间狭小，市场利润较为单薄。
图1 唐山焦煤以及二级冶金焦到厂价
数据来源：钢联云终端
如图1所示，以唐山到厂的焦煤和焦炭价格为例，两者之间的差价均在为263元/吨。并且在市场极度低迷八九月份，焦炭价格竟然和焦煤价格形成倒挂。在行情转好之际，价格差迅速回到原有价差附近。有此可见，焦炭定价机制受到焦煤价格影响极大。在焦炭和焦煤同时上市后，之间的价差将维持一个较为平均的价格，期货市场纠错特性将完善现货市场两者的定价机制。
2.2焦煤期货对钢厂而言，利大于弊：目前大型钢厂主要通过自备焦化厂的方式缩短中间流通环节，直接采购焦煤。据我的钢铁网了解，不少大型钢厂目前主要焦炭来源进入完全自我供给的模式。从而降低了焦炭市场的流通总量，而焦煤价格也直接影响到整个钢材成本上。焦煤期货的上市将有利于钢厂锁定焦煤现货价格上所带来的成本上升风险。
图2 钢厂焦炭产量
数据来源：钢联云终端
如图2所示，近两年，焦炭总产量维持稳中上涨的格局下，钢厂焦炭产量缓慢提升。同样直观的可以发现，在市场价格上涨的时间段，钢厂的焦化产增幅明显大于市场总体产量。因此钢厂自有焦化厂对于整体焦炭需求产量控制明显优于市场采购。除了焦炭产量控制优势以外，从炼焦煤与螺纹钢售价对比（如下图3所示），从近年来焦煤价格对于钢厂终端价格影响逐步扩大，以山西本地螺纹钢售价和焦煤出厂价为例，两者相关性系数高达90%。
图3 山西地区焦煤出厂价和钢材市场价
数据来源:钢联云终端
在大钢厂逐步介入期货套保业务后，除了对于终端销售价格的保值需求以外，对于原料采购的价格风险规避也将逐步受到钢材市场的重视。而以目前多数大钢厂而言，炼焦煤的成本价格锁定也将成为未来价格风险规避的核心。
综上所述，焦煤期货的上市对于金融市场和现货市场起的积极效应较为明显。上市后投机者和套保套利者最为关注的则是市场活力和有效性。如果市场有足够的套保套利者参与，较低参与成本来吸引投机者，市场的活跃度或将超过焦炭期货。
（我的钢铁研究中心（MRI） 李树桦）
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