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6月30日机构看点(宏观解析)

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券商/首席 标题 主要观点
边泉水宏观与政策求真堂 债市暴跌、美股新高,海内外经济和市场怎么看? ■ 宏观 邸鼎荣:社融扩张的市场含义。今年狭义财政(预算)扩张力度相对有限,但实际赤字、广义赤字仍将明显扩张。在这样的背景下,货币政策需要保持宽松,特别是“量”的宽松更加明显。预计全年新增社融32-35万亿元,社融增速13%左右。考虑当前政策、经济背景与国际环境,人民币资产吸引力上升。一方面,由于广义财政、货币“量”的扩张将明显,我国经济增速将逐季改善;相对于其他国家,经济改善的速度和幅度都较高,这从内部支持人民币资产。另一方面,在全球央行大幅宽松的情况下,预计下半年海外资金将加大向中国流动的力度,人民币汇率将温和升值,进一步提升人民币资产吸引力。具体资产而言,A股向上方向确定,债券相对空间有限。

■ 宏观 段小乐:海外经济和市场怎么看?首先,海外经济形势最坏的时间已经过去了,这个是比较确认的。第二,海外资本市场表现如何?间接再回答另外一个问题,就是为何美股(比如纳斯达克指数)已经创出历史新高,而中国最先从疫情中恢复,反而距离前期高点仍存在一定距离。海外资本市场大幅回升的主要驱动并不是基本面,而是海外央行的大规模货币刺激、以及由此而来的财政货币化的刺激。尽管短期A股的涨幅可能不及海外股市,但未来上涨的动能更强、基本面更加坚实。第三,预计风险资产价格将回升。从前期释放的流动性以及信用改善的角度来看,如果资金没有能够流入实体,那么股票市场将明显受益;如果资金能够较快的流入实体,那么工业品价格将得到支撑。所以,无论哪个路径,风险资产预计都将得到明显的利好支持。

■ 固收 周岳:宽信用下,哪类资产表现好?如果按照社会融资规模存量同比增速的变化,2002年以来我国一共经历了5轮比较完整信用周期,每轮周期大概历时3-4年。通过回顾历史上“宽信用”阶段的大类资产表现,我们注意到:整体上看,宽信用和股票市场、汇率市场的价格走势关联度不大;对于商品市场,宽信用带来的牛市行情几率较大;对于债券市场,宽信用并非意味着债市行情的结束,相反在初期长端利率仍有一定下降空间。“宽信用”初期,债市收益率仍将有所下行,这个与从“宽信用”传导到实体经济恢复存在时滞有关,此外,“宽信用”的效果也与货币政策的传导机制和实体经济所处的状态有关。在悲观情绪下,债市利率目前可能已有所超调,10Y国债短期内会在2.8-2.9%之间筑顶,但是后续仍然存在预期差的交易机会。

■ 策略 艾熊峰:债市暴跌对A股意味着什么?债市大跌主要原因在于市场对央行货币政策预期的混乱,叠加前期债市收益率下行较快,预期的混乱直接导致债市调整。我们认为货币政策的基调仍是宽松,后续流动性环境是宽货币和宽信用的组合,一方面降息降准仍有较大空间,另一方面信用环境也是相对宽松。当前我们对A股市场维持相对乐观的观点,其中核心逻辑有三个方面:首先,下半年各类扩大内需政策加速落地,这对于市场风险偏好和企业盈利都有所提振;其次,宽货币和宽信用的流动性环境将逐步得到确认,有利于A股市场估值修复;最后,以A股为代表的新兴市场将持续受益于全球流动性宽松的大环境,外资流入中国资本市场或是未来1-2年的趋势。

风险提示:疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。
CITICS宏观研究 物价双降,PPI触底——2020年5月物价数据点评 ▌ 食品价格环比降幅扩大,CPI表现不及预期。5月CPI同比上涨2.4%,较前值下降0.9个百分点,延续了去年三季度以来月度波动幅度较大的特点。市场一致预期为2.7%。从同比看,食品价格同比上张10.6%,但较前值下降3.8个百分点,持续四个月下降,非食品价格同比上涨0.4%,与前值持平,显然5月CPI下降幅度主要由食品价格贡献,对于2.4%的CPI贡献其中2.15个百分点。从环比看,市场供需进一步好转,食品价格下降3.5%,其中食品烟酒价格环比较前值降幅有所扩大,鲜菜、猪肉分别下降12.5%和8.1%,均较前值降幅扩大。非食品价格环比持平,结束连续三个月的负增长,说明需求在持续回升中,但是服务业价格环比和核心CPI同比均连续两个月0增长和上涨1.1%,反映出在疫情背景下,居民消费需求仍然较弱,虽然目前在逐步回升,但进一步说明了消费将是较慢变量。今年以来整体通胀的快速下降,基本打消了市场对于通胀高企对于政策和资产价格变动的担忧,我们认为当前市场的关注点将从通胀预期转变为通缩预期,年末CPI仍将大概率转负。

▌ 从分项看,猪价环比下降速度继续加快,一方面与猪周期开始下降有关,另一方面气温上升进入需求淡季。预计后续将维持回落趋势。非食品中,除衣着价格环比正增长0.2%以外,其余分项均为负增长或环比持平。其中生活用品及服务、教育文化和娱乐、原料价格环比为0增长。此前国际油价大跌对于交通工具用燃料价格的拖累基本消失,从价格变动来看,并未出现类似工业品的影响时滞。通信工具价格环比下降0.5%。居住价格环比下降0.2%。

▌ 下游价格改善,PPI已触底。5月PPI同比下降3.7%,较前值扩大0.6个百分点。今年以来持续下降。PPI环比回落-0.4%,环比回落幅度超市场预期。如果从PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格来看,PPI环比应该没有-0.4%的下降幅度,而且如果观测中国大宗商品价格指数和南华工业品指数,5月均值环比正增长,我们认为,导致PPI环比负增长的原因可能在于国际原油在4月出现大幅下跌,传导至国内工业品存在一定的时滞。但根据我们对于基本面的判断,PPI将在5月触底,后续在国际油价持续回升和国内终端需求继续强劲的影响下,将开启回升通道。

▌ 从5月PPI结构分项来看,上游采掘工业、中游原材料和下游加工工业价格环比仍为负增长,但降幅均较前值明显收窄,分别为-1.7%、-1.1%和-0.2%。细分工业品类价格显示,煤炭、石油天然气的开采价格环比继续下降,但是黑色金属和有色金属、非金属矿采选业价格环比出现正增长,较上月上涨幅度均在1个百分点左右。中游相关价格也呈现出与上游相同走势,化工产业链和煤炭加工价格环比依然为负增长,但是下降幅度较前月有所收窄。下游黑色金属和有色金属冶炼及压延加工业价格环比上涨。我们认为,大部分下游终端产品价格环比改善的主要原因在于需求侧的回升,体现在消化疫情前期订单和当期基建和地产的相关需求。虽然市场有观点认为在赶工需求结束后、3季度工业需求将出现回落,导致经济基本面呈压,但我们认为,逆周期调节和规模性政策将对实体经济产生实质效用,前期发行的大量专项债和特别国债将形成落地,需求侧的回升将继续保持一定力度,映射到价格端,预计PPI将处在持续回升的通道中。相比于CPI的表现,今年剩余月份,PPI预计将回升,较好反映出实体经济改善迹象。

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