铁矿石：2020，长袖依旧善舞？

--在供需矛盾的时空错配里寻找中枢价格的回归线

引言

2019年铁矿石价格整体宽幅波动，受国外矿山供应减量及国内需求持续走强影响，全年供需处于紧平衡状态，阶段性供需错配致使价格冲高至127美元，创2015年来新高，也使得铁矿石成为黑色金属中波动率最大的品种。时至年末，在铁矿石供应逐渐恢复，需求增速放缓的背景下，2020年铁矿价格中枢或将再度下移。

一、价格回顾：2019年价格走势经历三大阶段

数据来源：钢联数据

2019年铁矿石价格宽幅波动，巴西矿难影响下今年铁矿石供需失衡，因而铁矿石价格波动率明显高于其他黑色品种，是2019年表现最强势的品种。截止至12月20日，Mysteel62%澳粉指数均价93.28美元，较去年上涨20美元，Mysteel62%澳粉港口现货价格指数为662元，涨幅19%。全年最高点出现在7月，为127.15美元，涨幅为63.6%，创2015年以来的最高值。

具体来看，今年价格走势主要分为七个阶段：

第一阶段为1月份，因钢厂春节前主动补库促使价格持续上涨，价格从72美元涨到76美元；

第二阶段为1月底至3月底，1月底巴西矿难事故发生后，铁矿石价格突破前高至91美元附近，但受国内需求淡季及巴西发运表现良好影响，价格冲高回落，在85-90美元窄幅震荡；

第三阶段为3月底至5月初，3月底澳洲飓风影响铁路运输，导致两拓下调全年产量目标，最终导致价格突破前高，上涨至96美元；

第四阶段为5月初至7月初，随着巴西矿难事故逐渐发酵，供应影响逐渐体现，同时国内下游需求表现强劲，港口铁矿库存持续去库2000万吨，导致价格从93美元上涨至127美元；

第五阶段为7月初至8月初，巴西部分矿山恢复生产，供应逐渐恢复，同时国内环保限产趋严，需求下滑导致价格回落，但由于港口可售资源偏紧，贸易商报价坚挺，价格在120美元附近窄幅震荡；

第六阶段为8月初至9月初，铁矿石在供应持续增加，并且需求持续减弱下，市场对于价格已有恐高情绪，而中美政治关系成为了价格下跌的导火索，最终铁矿价格下跌至81美元，跌幅达31%；

第七阶段为9月至今，初期由于环保趋严且需求淡季影响下，价格缓慢下跌至80美元附近，随后旺季需求启动以及采暖季限产未及预期，价格小幅反弹，整体维持在80-90美元区间运行。

二、基本面回顾：上半年供应矛盾突出，下半年需求下滑引发价格波动

（一）库存： 二季度供需矛盾突出 三四季度供需紧平衡

根据Mysteel铁矿石供需平衡表显示，铁矿石阶段供需差有较大差异，从一季度的供需差来看，其实矛盾并不突出，二季度铁矿缺口最为明显，反应在供需差上减少4000万吨。三季度库存增加1400万吨左右，四季度库存增加604万吨，全年库存累计减少2069万吨。供需差主要包含港口库存、国内矿山库存、钢厂厂内库存以及压港量四个方面。

（二）供应：供应减量导火索-巴西铁矿石溃坝事故

1月25号，淡水河谷Feijão矿区1号尾矿坝发生溃坝事故，直接影响量780万吨/年，并且受到安全隐患等方面考虑，政府要求在三年内关停额外的十座上游式尾矿坝，影响产能4000万吨，年化影响量1300万吨。

2月4日，东南部Brutucu矿区尾矿坝使用证书被勒令撤销，直接影响产量在3000万吨/年，截止二月初VALE矿难影响已经接近5000万吨，对于今年的铁矿石市场产生了很大的冲击。随后陆陆续续的还有一部分涉及安全隐患的矿区被暂时关停，至3月底，淡水河谷官方给出的累计影响总产能在9280万吨。

三季度初，Brutucu矿区宣布复产，但因一年已经过半，2019年正常生产的供应增量在1500万吨，随后矿难发生地的VG矿区的干选1000万吨产能以及ALEGRIA 900万吨产能陆续复产，截止至11月，已有5100万吨产能恢复，占今年减少产能的55%。

1. 铁矿石发运-巴西铁矿石发运增量仍未体现 累积同比减量逐步扩大

前十一个月巴西铁矿石发运量累计2.93亿吨，同比去年同期减少6410万吨，幅度17.9%；前十一个月VALE铁矿石发运量累计2.48亿吨，同比去年同期减少7113万吨，幅度22.2%；

巴西铁矿石发运量自二月开始持续性下滑，但由于去年二月份巴西迎来了强暴雨，所以一、二月份的同比增量并没有明显体现。相反进入三月份后，随着巴西港口及矿区库存的消耗以及北部的强降雨天气，发运量环比大幅减少，同比减量开始显现出来。下半年伊始，随着前期关停矿区的接连复产，巴西铁矿石发运量也逐月增加，但是因有部分矿区仍未复产，故整体发运同比去年逐月扩大。

2. 铁矿石发运-澳洲三大矿山发运量趋于稳定 非主流矿山发运增量放缓

分矿山来看，截止11月30日，力拓累计发运量2.98亿吨，同比减少775万吨；BHP累计发运2.52亿吨，同比减少104万吨，FMG累计发运1.53亿吨，同比减少247万吨；其他中小矿山累计发运3650万吨，同比增318万吨。

三大矿山同比减量均在三月份达到最大值，主要是由于台风天气影响。飓风过后，三大矿山发运量逐步增加，尤其是进入到下半年，澳洲所有矿山发运量都出现了同比的增量，用以弥补上半年因为天气原因带来的发运减量。非主流矿山在今年较高利润刺激下，发运增量明显。

3.国内矿山产量-国内矿山产量增幅明显 矿石去库给予价格更多弹性

数据来源：Mysteel铁矿石核心数据库

Mysteel同口径统计全国332家矿山企业，2019年国产矿精粉产量2.65亿吨，同比去年增产1800万吨。分省份来看，河北、辽宁和四川三省占全国总产量的51.9%；主要增产区域表现为华北和华东国产矿主产区。

因铁矿石价格利润驱动，国内矿山缩短复产流程，前期关停的矿山也在积极筹备复产。与此同时，国内矿山的库存也是在被持续消耗。国内矿供应的增量以及本身库存的消化，都在边际上面减少了进口矿的压制性优势，给予了国内钢厂对于价格反应的更多弹性。

（二）需求：国内限产逐步加严 下半年需求引起价格诸多变数

1.生铁产量：生铁产量同比前高后低 累计增速1.8%

数据来源：钢联数据

Mysteel统计中国247家样本钢厂前11月铁水产量累计7.52亿吨，同比去年增长1292万吨。铁水增量主要来自于三个方面，一方面是国内钢铁产能的兼并重组，产量较之前有所扩大；其次是因为在钢铁终端需求的推动下，钢厂积极生产，产能利用率提升明显；第三是因为上半年环保政策有所放松，加上前几年钢厂已经安装了环保设备，超低排放等限产政策对于钢厂本身的影响逐渐减弱。

从区域来看，华北及华东两区域同比增量最为明显。其中，华北区域由于去年产能兼组后，有效产能较之前有所扩大，加之今年采暖季结束之后，整体限产力度不及预期，铁水产量增幅明显。华东方面，例如徐州、江苏等区域去年长期停产，今年政策相对宽松，同比增量亦较为明显。

2.港口疏港：日均疏港量同比增速4%，进口矿需求量高于生铁增速

数据来源：钢联数据

Mysteel统计2019年中国45港日均疏港量均值290万吨，同比去年增加12万吨，涨幅4%。今年导致疏港总体偏高有两方面原因，其一是铁水产量高于去年，其二是在长期低利润影响下，钢厂减少了废钢入炉，增加了高炉中铁矿的用量。

具体来看，前两年钢厂利润均到达1000元/吨以上的高位，钢铁企业通过在高炉中增加了废钢的用量，以希望能够多生产获得更多利润。今年利润水平大不如前，所以钢厂为了保证自身的利润，将一部分的废钢用量用铁矿石来代替，最终导致了疏港的增量要明显大于铁水增量。

三、2020年市场展望：供需双增 均价下移

2020年铁矿石产量进一步增加。其中，VALE因今年矿区复产以及S11D项目的进一步扩产，增量或将达至3300万吨附近。澳洲亦将从飓风中恢复，加之自身扩产同比增量也处于2100万吨高位。此外，中国规划明年投产的1000万吨产能在明年的市场预期下，大概率也将得以释放，预计2020年全球产量增量达至7000万吨。但是考虑到印度铁矿石的租约到期，或将使得印度从出口国变更为进口国，预计印度减产2000万吨，全球供应净增量5000万吨。

2020年预计全国生铁产量增1300万吨、净新增产能1904万吨。结合铁矿石供需数据， Mysteel预估2020年中国市场铁矿石供应13.6亿吨，需求13.5亿吨，供需差+983万吨，全年均价在80美金附近波动。

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